Ինչպես գնահատել բիզնեսը անալոգիայի միջոցով: Մեթոդական ուղեցույց: Ելենա ՉիրկովաԻնչպես գնահատել բիզնեսը անալոգիայի միջոցով. շուկայական համեմատական գործակիցների օգտագործման ուղեցույց Ինչպես գնահատել բիզնեսը անալոգիայի միջոցով:

Խմբագիր Վյաչեսլավ Իոնով

Գլխավոր խմբագիր S. Turco

Ծրագրի ղեկավար Օ.Ռավդանիս

Ուղղիչ Է.Չուդինովա

Համակարգչային դասավորություն Ա.Աբրամով

Կափարիչի ձևավորում Ա.Բոնդարենկո

Շապիկի ձևավորումն օգտագործում է պատկերը ֆոտոբանկից shutterstock.com

Բոլոր իրավունքները պաշտպանված են. Աշխատանքը նախատեսված է բացառապես մասնավոր օգտագործման համար։ Այս գրքի էլեկտրոնային օրինակի ոչ մի մաս չի կարող վերարտադրվել որևէ ձևով կամ որևէ ձևով, ներառյալ համացանցում կամ կորպորատիվ ցանցերում տեղադրումը, հանրային կամ կոլեկտիվ օգտագործման համար՝ առանց հեղինակային իրավունքի սեփականատիրոջ գրավոր թույլտվության: Հեղինակային իրավունքի խախտման համար օրենքը նախատեսում է հեղինակային իրավունքի սեփականատիրոջը մինչև 5 միլիոն ռուբլու չափով փոխհատուցում (Վարչական իրավախախտումների վերաբերյալ օրենսգրքի 49-րդ հոդված), ինչպես նաև քրեական պատասխանատվություն՝ մինչև 6 ազատազրկման տեսքով: տարիներ (Ռուսաստանի Դաշնության Քրեական օրենսգրքի 146-րդ հոդված):

* * *

- Եղավ հետո! - Վերջապես որոշեց Մարյա Նիկոլաևնան: «Այժմ ես գիտեմ ձեր ունեցվածքը, ինչպես և դուք»: Ի՞նչ գին եք դնելու հոգու համար: (Այն ժամանակ կալվածքների գները, ինչպես հայտնի է, որոշվում էին սրտից սրտով):

— Այո, ենթադրում եմ, որ հինգ հարյուր ռուբլուց պակաս չեք կարող վերցնել,— դժվարությամբ ասաց Սանինը։

Ի.Ս. Տուրգենևը։ Աղբյուրի ջրեր

Երբեմն բաժնետոմսի գնահատումը ավելին է, քան P/E հարաբերակցությունը:

Ուորեն Բաֆեթ
Նամակ Berkshire Hathaway-ի բաժնետերերին, 1988 թ

ներածություն

Հարգելի ընթերցողներ. Ուրախ եմ ձեր ուշադրությանը ներկայացնել իմ գրքի չորրորդ հրատարակությունը։ Ես սկսեցի զարգացնել գնահատման թեման՝ օգտագործելով համեմատական շուկայական գործակիցները (կամ բազմապատկիչները) մեթոդաբանական տեսանկյունից դեռ 2000 թվականին, երբ ներդրումային ընկերության ներդրումային բանկային բաժնում աշխատելիս հասկացա, որ տեսական գիտելիքները, որոնք կարելի է քաղել. դասական ֆինանսական դասագրքերից ակնհայտորեն բավարար չէ: Ամեն անգամ, երբ մենք պետք է ինչ-որ բան շահարկեինք, ինչ-որ բան կռահեինք, բախվեինք ստացված արդյունքների ողջամիտ մեկնաբանության անհնարինության հետ և այլն: Օրինակ, մենք միշտ բախվում էինք ընկերության գնահատման հսկայական (երկու և ավելի) բացթողմանը: տարբեր բազմապատկիչներ օգտագործելիս, և անընդհատ հարց էր առաջանում, թե գնահատականներից որն է ավելի մոտ ճշմարտությանը: Հենց այդ ժամանակ ես սկսեցի համակարգել իմ և գործընկերներիս կատարած գնահատման աշխատանքը և դրա ընթացքում ստացված արդյունքները և ինձ համար «լրացնել» համեմատական գործակիցների տեսությունը, որը շատ խնայողաբար ներկայացված էր ֆինանսական դասագրքերում։

Դրանից հետո շատ բան չի փոխվել: Ներկայումս առկա բաց աղբյուրներից և ոչ մեկը չի տալիս անհրաժեշտ քանակությամբ գիտելիքներ գնահատման մեթոդների ողջ շրջանակի գործնական յուրացման համար՝ հաշվի առնելով դրանցից յուրաքանչյուրի կիրառման նրբությունները: Շատ գիտելիք կա միայն պրակտիկանտների «գլխում» և փոխանցվում է բառացիորեն բերանից բերան: Եվ այս հանգամանքը լուրջ խնդիր է ստեղծում ֆինանսական վերլուծաբանների որակավորումների բարձրացման ժամանակ։

Գիտակցումը, որ չկա ֆինանսական վերլուծական աշխատանքի նման կարևոր գործնական ասպեկտի մեկ համակարգված ուղեցույց՝ զուգակցված իմ անձնական փորձի հետ, ինձ դրդեց ստեղծել այս գիրքը: Այն հիմնված է մի քանի տարիների խորհրդատվական և ներդրումային բանկային պրակտիկայի ընթացքում իմ ձեռք բերած գիտելիքների վրա: Գրքում բերված օրինակների մեծ մասը իրական հաշվարկներ են, որոնք իրականացվել են այն թիմի կողմից, որի հետ ես աշխատել եմ նախագծերի ընթացքում, կամ հաշվարկներ, որոնց հանդիպել եմ գործարքի «մյուս կողմում» գտնվելու ժամանակ...

Իմ նպատակն է ֆինանսական վերլուծաբաններին տրամադրել տեսական գիտելիքներ և գործնական հմտություններ, որոնք անհրաժեշտ են.

Որոշել յուրաքանչյուր կոնկրետ դեպքում բազմապատկիչ գնահատման կիրառման նպատակահարմարությունը և հասկանալ, թե գնահատման որ մեթոդն է նախընտրելի օգտագործել.

Ընտրեք բազմապատիկ, որոնք առավել հարմար են որոշակի ընկերության գնահատման համար.

Գրագետ հաշվարկել բազմապատկիչ արժեքները;

Կարողանալ մեկնաբանել ստացված արդյունքները բազմապատկիչների միջոցով գնահատելիս, այսինքն՝ հասկանալ այս գնահատման մեթոդի կիրառման հետ կապված բոլոր աղավաղումները և սխալները:

Այսպիսով, մենք կխոսենք մեթոդի կիրառելիության սահմանների մասին: Ստորև նկարագրված բոլոր քայլերն ուղղված են ինչպես ընկերությունների, այնպես էլ նրանց արժեթղթերի ավելի ճշգրիտ գնահատական ստանալուն, որոնց արժեքն անգնահատելի է ներդրումային որոշում կայացնելիս:

Դուք հավանաբար արդեն նկատել եք երկրորդ էպիգրաֆը, որը կարծես թե հակասում է գրքի բովանդակությանը։ Թվում է, որ եթե հեղինակը խոսելու է գնահատման մեջ համեմատական շուկայական գործակիցների (բազմապատկիչների) օգտագործման մասին, ապա ինչո՞ւ էպիգրաֆում ներառել մի արտահայտություն, ըստ որի գնահատումը պետք է դուրս գա դրանց հաշվարկի շրջանակից։ Իրականում հակասություն չկա, քանի որ այս մեթոդական ձեռնարկի նպատակն է հենց ձեզ սովորեցնել բազմակի ստեղծագործական և իմաստալից օգտագործումը ընկերությունները գնահատելու համար և ցույց տալ, որ ամենապարզ համեմատությունները միշտ չէ, որ հանգեցնում են ցանկալի արդյունքի:

Գրքիս ներկայացման ոճ ընտրելիս ես առաջնորդվել եմ հիմնական ֆինանսական պատրաստվածությամբ ընթերցողների կողմից: Տեքստը հասկանալու համար ձեզ հարկավոր է այնպիսի տերմինների իմացություն, ինչպիսիք են «զեղչային տոկոսադրույքը», «զեղչում», «զեղչված դրամական հոսքեր», «կապիտալի միջին կշռված արժեք», «ֆիքսված եկամտի ապահովություն», «Գորդոնի դիվիդենտի մոդել», «ֆինանսական»: ակտիվների գնագոյացման մոդել» (կապիտալ ակտիվների գնագոյացման մոդել՝ CAPM): Բացի այդ, պահանջվում են ֆինանսական հաշվետվությունների տարրական հմտություններ: Գնահատման գործունեության ոլորտում հատուկ ուսուցում չի պահանջվում: Ես ակնկալում եմ, որ կորպորատիվ ֆինանսների հիմունքներին ծանոթները կհասկանան այս գրքի գրեթե յուրաքանչյուր բառը:

Իսկ հիմա հակիրճ գրքի նոր հրատարակության և նախորդի տարբերությունների մասին։ Այն պարունակում է երկու հիմնարար հավելումներ.

Առաջին. Գրքում հայտնվել է նոր գլուխ՝ «Բազմապատկիչների կիրառումը՝ գնահատելու ֆոնդային շուկայի գերարժևորումը և թերագնահատումը որպես ամբողջություն»: Գրքի նախորդ հրատարակություններում և այս մեկում էլ ես շատ եմ խոսում այն մասին, որ գնահատման բազմապատիկները հարաբերական գնահատում են, այն թույլ է տալիս հաշվարկել ակտիվի արժեքը՝ հիմնվելով նմանատիպ ակտիվների արժեքի վրա, բայց չի ասում. որևէ բան այն մասին, թե արդյոք նմանատիպ ակտիվների արժեքը արդար է, հնարավո՞ր է արդյոք դրա վրա հիմնվել: Սա լուրջ խնդիր է բազմակի գնահատման ժամանակ: Մասամբ լուծելի է։ Շատ հաճախ ընկերությունների որոշակի խմբի բաժնետոմսերի վերագնահատումը, օրինակ՝ արդյունաբերական, կապված է ընդհանուր շուկայի գերտաքացման հետ։ Իսկ շուկայի վերագնահատումը որպես ամբողջություն կարելի է ստուգել բազմապատկիչների, մասնավորապես պատմական միջինների միջոցով: Սա կքննարկվի նոր գլխում:

Երկրորդ. Ես կանգնած էի այն փաստի հետ, որ նույնիսկ տեսությունը ուսումնասիրելուց հետո վերլուծաբանները միշտ չէ, որ պատկերացում ունեն, թե որտեղից կարելի է ստանալ տվյալներ բազմապատկիչների հաշվարկման համար. նայեք հնարավոր անալոգային ընկերություններին, վերլուծեք, թե արդյոք դրանք հարմար են, գտնել գործարքներ նմանատիպ ակտիվներով, գտնել դրանց ֆինանսականը: ցուցանիշներ, իսկ որոշ դեպքերում և պատրաստի բազմապատկիչներ։ Հետևաբար, ես ձեզ համար պատրաստել եմ տեղեկատվության հիմնական աղբյուրների ցանկը, որը ներառում է ավելի քան 20 ռեսուրսներ ինչպես միջազգային ընկերությունների և գործարքների, այնպես էլ ռուսականի վերաբերյալ: Դրանց մի զգալի մասը վճարովի է, բայց խոշոր ընկերությունները շատ են գրանցվել կամ պատրաստ են անհրաժեշտության դեպքում բաժանորդագրվել։

Թարմացրի նաև վիճակագրությունը, կազմեցի թեմայի վերաբերյալ աղբյուրների ցանկը և կատարեցի այլ փոփոխություններ, որոնք ինձ անհրաժեշտ թվաց։

1. Բազմապատկիչների տեսության ներածություն

Պատկերացրեք, որ ցանկանում եք վաճառել ձեր երկու սենյականոց բնակարանը Մոսկվայում՝ 1970-ականներին կառուցված 9 հարկանի պանելային շենքում։ Դուք չեք վստահում ռիելթորներին և ցանկանում եք նախ ինքներդ գնահատել դա: Եվ այսպես, դուք բացում եք ձեր քաղաքում վաճառվող բնակարանների տվյալների բազան և պարզում, որ ձեր տան անմիջական հարևանությամբ վաճառվում է ևս երկու բնակարան՝ «մեկ սենյականոց բնակարան» փողոցի դիմացի 9 հարկանի աղյուսով «Ստալինյան» շենքում։ իսկ ձեր տան բակում «խրուշչովում»՝ «երեք ռուբլի»։ Առաջինի համար քմ-ի համար խնդրում են $2500։ մ, երկրորդի համար՝ 1900$։ Զանգում ես գովազդներին, հարցնում գործակալին, նայում բնակարանները և արդյունքում սովորում ես հետևյալը. Ստալինի մեկ սենյականոց բնակարանի մակերեսը 36 քմ է։ մ - բավականին պարկեշտ մեկ սենյականոց բնակարանի համար, կա համակցված սանհանգույց պատուհանով, ինչպես հիմա նորաձև է, մեծ 20 մետր սենյակ, խորդանոց, միջհարկային միջանցքներ, բայց խոհանոցը մի փոքր փոքր է՝ ընդամենը 7 ք. մ. մ Բնակարանը վերջերս վերանորոգված է, «օրիգինալ» մանրահատակը գտնվում է գերազանց վիճակում։ Մուտքը նույնպես վերանորոգված է և ապահովված է դոմոֆոնով։ Զգալի թերությունն այն է, որ բոլոր պատուհանները կանգնած են աղմկոտ պողոտայի վրա, թեև նոր կրկնակի ապակեպատ պատուհանները խլացնում են այդ աղմուկը: Բացի այդ, տան առաստաղները փայտյա են, տան կապիտալ վերանորոգում չի եղել։ Հարկ - վերջին: «Խրուշչոբում» «Տրեշկան» փոքր է, ընդամենը 62 քմ. մ՝ փոքրիկ խոհանոց, ոչ օժանդակ տարածք, մուտքը բաց է և շատ կեղտոտ, պատերին խզբզանքներ են ու անօթևանների հոտ է գալիս, վերելակ չկա, իսկ բնակարանը չորրորդ հարկում է, բայց տունը գտնվում է ք. բակ (բոլոր պատուհանները նայում են դեպի բակ), շատ կանաչ և հարմարավետ։ Բայց դա ավելի հեռու է ավտոբուսի կանգառից, քան «Ստալինկա»-ն, այն գտնվում է հենց պատուհանների դիմաց:

Այս տեղեկատվության հիման վրա դուք փորձում եք գնահատել ձեր «կոպեկի կտորը», որը «մեկ սենյականոց բնակարանի» և «երեք սենյականոց բնակարանի» միջև է՝ քիչ թե շատ նորմալ դասավորություն, այն վերջերս է վերանորոգվել, բայց բոլորը. պատուհանները նայում են դեպի պողոտա, իսկ մուտքը նույնքան կեղտոտ է, որքան «Խրուշչովում». Հոգեպես, դուք կազմում եք բնակարանի գնի վրա ազդող գործոնների ցանկ՝ տարածքի հեղինակությունը, տրանսպորտին մոտ լինելը, տան նյութը (պանել, աղյուս, մոնոլիտ և այլն), հարկերի քանակը, վիճակը։ տունը (հատակներ, կոմունիկացիաներ, որքան ժամանակ առաջ կապիտալ վերանորոգումներ են կատարվել), մուտքի վիճակը, հարևանները (կոմունալ բնակարանների առկայություն), վերելակի առկայություն, աղբատարի առկայություն, հարմարությունների առկայությունը (օրինակ՝ հիմնական գազ կամ գազ. ջրատաքացուցիչ), հատակը, որի վրա գտնվում է բնակարանը, պատուհանները՝ դեպի բակ կամ դեպի փողոց, հատակագիծը, բնակարանի վիճակը և այլն, էլ չեմ խոսում փաստաթղթերի օրինական մաքրության մասին։ Կատարելով մոտավոր հաշվարկ՝ դուք որոշում եք բնակարանը ցուցակագրել $2300 մեկ քառ. մ եւ աստիճանաբար իջեցնել գինը: Իրատեսական իրավիճակ չէ՞։

Այն, ինչ մենք հիմա արել ենք, անալոգիայով օբյեկտի (այս դեպքում՝ անշարժ գույքի) գնահատումն է։ Պատկերացնու՞մ եք, թե նույնիսկ բնակարանը գնահատելու համար քանի գործոն է պետք հաշվի առնել։ Բիզնեսը գնահատվում է մոտավորապես նույն կերպ, միայն խնդիրն է բարդանում։ Անալոգներ ընտրելն ավելի դժվար է (դրանք այնքան էլ ակնհայտ չեն), ծախսերի վրա ազդող գործոնների շրջանակն ավելի լայն է, ավելի դժվար է ձևակերպել, թե ինչպես են մեր անալոգները (դրանցից յուրաքանչյուրը) տարբերվում գնահատվող ընկերությունից և ինչ ճշգրտումներ կանեն։ անհրաժեշտ է կիրառել. Ահա թե ինչի մասին է այս գիրքը։ Բայց նախ՝ մի քանի ներածական պարբերություն։

1.1. Օգտագործված տերմինաբանություն

Յուրաքանչյուր ոք, ում գործունեությունը կապված է ֆինանսական շուկայի հետ, հավանաբար լսել կամ ասել է. «Այս բաժնետոմսը գնանշվում է P/E տասը», «այս արժեթղթը գերագնահատված է P/S-ով»: Օտարերկրյա P/S և P/E հապավումները վերաբերում են շուկայական գործակիցներին, որոնք օգտագործվում են ընկերությունների և նրանց արժեթղթերի գնահատման համար:

Անգլալեզու ֆինանսական գրականության մեջ ես հաշվել եմ առնվազն վեց տերմին, որոնք նշանակում են գնահատում՝ հիմնված շուկայական բազմակի վրա.

Դասարան բազմապատկիչներով(անգլերենի բազմապատկիչից - բազմապատկիչ), քանի որ արդյունք ստանալու համար ընկերության ցանկացած ցուցանիշ բազմապատկվում է որոշակի գործակցով.

Դասարան ընկերության «տեղեկատու» մեթոդով(ուղեցույց ընկերություն), քանի որ գնահատվող ընկերությունը համեմատվում է տեղեկատու ընկերության հետ, որի գինը նախապես հայտնի է.

Դասարան Նմանապես(անալոգիայով), քանի որ անալոգիա է կատարվում գնահատվող ընկերության և տեղեկատուի միջև.

համեմատական(համեմատելի) գնահատում, քանի որ մեկ արժեթուղթը գնահատվում է մյուսների հետ համեմատությամբ.

ազգական(հարաբերական) գնահատում, քանի որ մեկ արժեթուղթը գնահատվում է մյուսների համեմատ (հարաբերական մասշտաբով).

շուկա(շուկայական) գնահատում, քանի որ այն հիմնված է գործընկեր ընկերության մասին շուկայական տեղեկատվության վրա:

Այս կապակցությամբ ես հիշում եմ այս դեպքը. Մի քանի տարի առաջ ինձ խնդրեցին մուլտիպլիկատորների մասին դասախոսություն կարդալ տնտեսագիտության ուսանողների համար, և այն ներկայացվեց որպես գնահատման շուկայական համեմատության մեթոդի կիրառման ներկայացում: Իրոք, կարելի է ասել, որ այս մեթոդի անվանման հնարավոր տարբերակները վերը նշված ցանկով չեն սպառվել:

Անալոգիկ գնահատում տերմինն ավելի տարածված էր 1970-ական և 1980-ական թվականներին, քան այսօր. «Հենանիշ ընկերություն» տերմինն ավելի հաճախ օգտագործվում է պրոֆեսիոնալ գնահատողների, քան ներդրումային բանկիրների կողմից, բայց մնացած չորս տերմինները, իմ կարծիքով, նույնքան տարածված են: Բայց դրանք նշանակում են նույն բանը. գնահատման նույն մեթոդը կամ մոտեցումը, նույն հաշվարկային ալգորիթմը, ուստի տերմինի ընտրությունը ավելի շուտ արտացոլում է տեքստի հեղինակի մասնագիտական պատկանելությունը, քան մեթոդի կիրառման մեջ որևէ նրբությունների ակնարկ: .

Մուլտիպլիկատորները լայնորեն կիրառվում են ընկերությունների (արժեթղթերի) «ակնթարթային» գնահատման համար: Ընդ որում, նման գնահատման ժամանակ գնահատման օբյեկտը համեմատվում է որոշակի անալոգի հետ, որի բազմապատկիչները կարելի է ընդունել որպես չափանիշ։

1.2. «Բազմապատկիչ» հասկացությունը

Մուլտիպլիկատորների կիրառումը պայմանավորված է տարբեր ընկերությունների բաժնետոմսերի գների միջև ուղղակի կապ հաստատելու դժվարությամբ։

Օրինակ 1 . Ենթադրենք, որ A և B ընկերությունները բացարձակապես ամեն ինչում նույնական են, բացի բաժնետոմսերի քանակից: Ենթադրենք, յուրաքանչյուր ընկերության եկամուտը կազմում է $100, իսկ մաքուր շահույթը $10: Տեսականորեն, A և B ընկերությունների շուկայական կապիտալիզացիան կամ 100% բաժնետոմսերի շուկայական արժեքը պետք է լինի նույնը, քանի որ կախված չէ այն բանից, թե քանի բաժնետոմսի է բաժանված ընկերության կապիտալը: Երկու ընկերությունների շուկայական կապիտալիզացիան թող լինի $100։ Միևնույն ժամանակ, «Ա» ընկերությունն ունի 10 բաժնետոմս, իսկ «Բ» ընկերությունն ունի 20 բաժնետոմս: Ընկերություններից ոչ մեկը պարտքեր չունի: Այս դեպքում Ա ընկերության մեկ բաժնետոմսն արժե 10 դոլար, իսկ Բ ընկերության մեկ բաժնետոմսն արժե 5 դոլար: Այսպիսով, այս ընկերությունների բաժնետոմսերի գները տարբերվում են երկու անգամ, և դրա միակ պատճառը բաժնետոմսերի տարբեր քանակությունն է։

Օրինակ 2. Հիմա ենթադրենք, որ A ընկերությունը նման է B ընկերությանը, բայց ուղիղ երկու անգամ ավելի մեծ, այսինքն՝ նրա եկամուտը կազմում է $200, իսկ զուտ շահույթը՝ $20։ Մինչդեռ A և B ընկերությունների բաժնետոմսերի քանակը նույնն է՝ 10-ական հատ։ Եթե B ընկերության կապիտալիզացիան 100 դոլար է, իսկ մեկ բաժնետոմսն արժե 10 դոլար, ապա Ա ընկերության կապիտալիզացիան պետք է լինի երկու անգամ մեծ և կազմի 200 դոլար, իսկ այս ընկերության մեկ բաժնետոմսի արժեքը՝ 20 դոլար։

Օրինակ 3. Վերջապես, ենթադրենք, որ A ընկերությունը երկու անգամ ավելի մեծ է, քան B ընկերությունը (ինչպես նախորդ օրինակում), բայց ունի կիսով չափ բաժնետոմս (համապատասխանաբար 10 և 20 բաժնետոմս): Այնուհետեւ Ա ընկերության մեկ բաժնետոմսը պետք է արժենա 20 դոլար, իսկ Բ ընկերության մեկ բաժնետոմսը պետք է արժենա 5 դոլար։

Վերոնշյալ օրինակներից պարզ է դառնում, որ կան երկու հիմնարար գործոն, որոնցից կախված է մեկ բաժնետոմսի գինը, այլ հավասար պայմաններում՝ բաժնետոմսերի ընդհանուր քանակը և ընկերության չափը: Այսպիսով, «Ա» ընկերության բաժնետոմսերը «Բ» ընկերության բաժնետոմսերի համեմատ գերագնահատվա՞ծ են, թե՞ թերագնահատված հարցին պատասխանելու համար անհրաժեշտ է հաշվի առնել ինչպես ընկերության չափը, այնպես էլ նրա թողարկած բաժնետոմսերի քանակը: Համաձայնեք, որ հաշվարկելիս բավականին դժվար է վերահսկել այս երկու գործոնները միաժամանակ, նույնիսկ այնպիսի պարզեցված օրինակներում, ինչպիսին մերն է, էլ չենք խոսում ավելի բարդ իրավիճակների մասին, երբ բաժնետոմսերի թիվը միլիոններով է (իսկ այդ թիվը դժվար թե կլոր լինի): Բացի այդ, միշտ առաջանում է երրորդ գործոնը՝ գնահատվող ընկերությունն ու նրա ստանդարտը բացարձակապես նման չեն. օրինակ (շատ պարզեցված), նրանց եկամուտը տարբերվում է մեկուկես անգամ, իսկ զուտ շահույթը՝ ընդամենը 30%-ով։

Ծախսերի վերլուծությունը պարզեցնելու համար հորինվել է բազմապատկիչների (համեմատական գործակիցների) մեթոդը, որը թույլ է տալիս նրբագեղ կերպով վերացվել վերը նշված երկու գործոնների բաժնետոմսերի գնի վրա ազդեցությունից՝ ընկերության չափը և բաժնետոմսերի քանակը, որոնցում նրա մասնաբաժինը կապիտալը բաժանված է. Այսինքն՝ այս մեթոդը թույլ է տալիս հաշվարկներ կատարել այնպես, կարծես համեմատվող ընկերությունները նույն չափի են և ունեն նույն թվով բաժնետոմսեր։ Բաժնետոմսերի գների համեմատությունները կատարվում են ոչ թե ընկերության հասույթի կամ զուտ եկամտի, այլ մեկ բաժնետոմսի հասույթի կամ շահույթի հետ կապված: Եթե բաժնետոմսի գինը բաժանենք մեկ բաժնետոմսի հասույթի կամ շահույթի վրա, ապա կստանանք P/S գործակիցները, որտեղ P-ն գինն է, իսկ S-ը վաճառքի ծավալն է դրամական արտահայտությամբ, որը սովորաբար նույնական է հասույթին, իսկ P/ E-ն բաժնետոմսի գնի և մեկ բաժնետոմսի զուտ շահույթի հարաբերակցությունն է (մեկ բաժնետոմսի շահույթը՝ EPS):

Բազմապատկիչները թույլ են տալիս մտածել բաժնետոմսերի արժեքի մասին ոչ թե որպես բաժնետոմսերի գնանշումներ, այլ որպես ընկերության ֆինանսական կամ ֆիզիկական ցուցանիշների գնանշումներ (եկամուտ կամ զուտ շահույթ): Դրանք ցույց են տալիս, թե, օրինակ, Ա ընկերության եկամուտների մեկ դոլարն ավելի բարձր է գնահատվում, քան Բ ընկերության եկամուտը, այդպիսով հարազատ,կամ համեմատական,ընկերության գնահատման ցուցանիշները.

Հիմա վերադառնանք մեր օրինակներին: Բազմապատկիչների գաղափարը հիմնված է մեկ գնի տնտեսական օրենքի վրա, որն ասում է, որ երկու նույնական ակտիվները պետք է ունենան նույն շուկայական գները: Այս իդեալական մոդելում.

Եթե ընկերությունները միմյանցից տարբերվում են միայն բաժնետոմսերի քանակով (օրինակ 1), ապա նրանց P/S և P/E արժեքները նույնն են.

Եթե ընկերությունները նման են, ինչպես նույն տարածքի քարտեզները տարբեր մասշտաբներով նման են, կամ ինչպես երկրաչափական պատկերները կարող են նման լինել, և նրանք ունեն նույն թվով բաժնետոմսեր (օրինակ 2), ապա դրանց բազմապատիկները նույնպես նույնն են.

Ընդ որում, նույնիսկ երբ ընկերությունները նման են, բայց ունեն տարբերբաժնետոմսերի քանակը (օրինակ 3), դրանց P/S-ը և P/E-ն դեռ համընկնում են (տես հաշվարկները Աղյուսակ 1-ում):

Այսպիսով, մեկ բաժնետոմսի հաշվարկներին անցնելու արդյունքում ծախսերի վերլուծության ընթացակարգը զգալիորեն պարզեցվեց և գտնվեց բավականին արդյունավետ միջոց՝ տարբեր չափերի ընկերությունները տարբեր թվով բաժնետոմսերի հետ համեմատելու համար: Այս պարզեցումը հիմնված է երկու լրացուցիչ ենթադրությունների վրա.

Ընկերության շուկայական գնահատումը կախված չէ նրա բաժնետոմսերի քանակից.

Մեծ և փոքր ընկերությունների բաժնետոմսերի շուկայական արժեքը հավասարապես, եթե ընկերությունները նման են:

Առաջին ենթադրությունը բավականին հավանական է թվում և ֆինանսական վերլուծաբանին որևէ բարդություն չի սպառնում։ Հայտնի է, օրինակ, որ բաժնետոմսերի բաժանումը չի հանգեցնում ընկերության շուկայական կապիտալիզացիայի փոփոխության։ Երկրորդ ենթադրության դեպքում իրավիճակն այնքան էլ պարզ չէ։ (Սա ավելի մանրամասն կքննարկվի Բաժին 11.5-ում):

1.3. Բազմապատկիչի վրա հիմնված գնահատման մեթոդի կիրառում

Բազմապատկիչների կիրառման հիմնական ոլորտը ընկերությունների (բաժնետոմսերի) գնահատումն է: Բազմակի վրա հիմնված գնահատումները շատ տարածված են ֆինանսական վերլուծաբանների շրջանում:

Նախ, այն օգտագործվում է ֆինանսական ակտիվների կառավարիչների, ֆինանսական վերլուծաբանների և թրեյդերների կողմից՝ գնահատելու ցուցակված արժեթղթերը (այսինքն՝ նրանք, որոնք արդեն ունեն շուկայական գին), որպեսզի որոշեն, թե արդյոք նպատակահարմար է դրանք գնել ընթացիկ շուկայական գնով: Այլ կերպ ասած, բազմապատիկները օգնում են պատասխանել այն հարցին.

Երկրորդ, այս մեթոդն օգտագործվում է փակ կամ չգնանշված ընկերություններին գնահատելու համար, այսինքն՝ նրանց, որոնց բաժնետոմսերը շուկայական գնանշում չունեն: Նման գնահատումն անհրաժեշտ է. փակ ընկերությունների միաձուլումներ և ձեռքբերումներ իրականացնելիս. բաժնետոմսերի նախնական հրապարակային առաջարկի ժամանակ. երբ բաժնետերերից մեկի բաժնետոմսը գնվում է այլ բաժնետերերի կողմից. ընկերության բաժնետոմսերը որպես գրավ փոխանցելիս. վերակազմավորման համար և այլն - մի խոսքով, որտեղ էլ որ գնահատումը կիրառելի է։

Հասկանալի է, որ առաջին դեպքում ենթադրվում է, որ շուկան կարող է իռացիոնալ լինել, այսինքն՝ գնահատել ֆինանսական ակտիվները ոչ իրական արժեքով, իսկ երկրորդ դեպքում՝ հակառակը՝ գնահատումը կատարվում է համանման ընկերությունների շուկայական գների հիման վրա։ , և, հետևաբար, ենթադրվում է, որ այս շուկայական գները արդարացի են։

Խստորեն ասած, բազմակի միջոցով գնահատումը բաժնետոմսերի (ընկերությունների) գնահատման հիմնական մեթոդը չէ: Ավանդաբար համարվում է, որ բիզնեսի գնահատման առավել ճշգրիտ, թեև ավելի աշխատատար մեթոդը զեղչված դրամական հոսքերն են: Այնուամենայնիվ, գործնականում զեղչումը միշտ չէ, որ կիրառելի է, և շատ դեպքերում անհրաժեշտ է դառնում այն լրացնել բազմապատկիչների վրա հիմնված գնահատականով: Այն հատկապես կիրառվում է հետևյալ իրավիճակներում.

Երբ պահանջվում է «ակնթարթային»(կարդալ – պարզեցված) գնահատում;

եթե գնահատման համար բավարար տվյալներ չկանզեղչված դրամական հոսքերով;

եթե անհնար է ճշգրիտ կանխատեսում տալերկար ժամանակով;

երբ անհրաժեշտ է գնահատման օբյեկտիվություն հաղորդել(երբ գնահատվում է բազմապատկիչների միջոցով, դա ապահովվում է շուկայական տեղեկատվության օգտագործման միջոցով);

եթե Ձեզ անհրաժեշտ է ստուգել գնահատումը այլ մեթոդներով,այն է՝ երբ անհրաժեշտ են ստուգման օժանդակ մեթոդներ։

Դիտարկենք այս դեպքերը ավելի մանրամասն։

Ակնթարթային գնահատում.Ֆինանսական վերլուծաբանը կարող է պարզապես ժամանակ չունենա հաշվարկներ անելու: Հաճախ իրավիճակը պահանջում է գրեթե ակնթարթային ֆինանսական որոշումներ կայացնել, դա հատկապես հաճախ տեղի է ունենում արժեթղթերի առևտուր անելիս, երբ թրեյդերը ստիպված է լինում մի քանի վայրկյանում որոշել՝ գնել կամ վաճառել դրանք: Բազմապատկիչների վրա հիմնված գնահատումն, իհարկե, ամենապարզն ու ամենաարագն է բոլոր հայտնի մեթոդներից, ինչը, փաստորեն, բացատրում է վերջին շրջանում դրա լայն կիրառումը։

Տվյալների բացակայություն.Ֆինանսական վերլուծաբանը կարող է չունենալ բավարար տվյալներ բարդ ֆինանսական մոդելներ կառուցելու համար: Նման իրավիճակները միշտ առաջանում են, օրինակ.

Ընկերության մասին բավարար տեղեկատվություն չունեցող պորտֆելի բաժնետիրոջ կողմից բաժնետոմսեր գնելիս և վաճառելիս.

Թշնամական գրավման նպատակներով գնահատում կատարելիս, որը չի ենթադրում ձեռք բերված ընկերության կողմից տեղեկատվության ամբողջական բացահայտում.

Երիտասարդ ընկերության (ստարտափի) գնահատման ժամանակ, որը դեռ չունի իր գործունեության պատմությունը.

Ժամանակի և բավարար տեղեկատվության բացակայության դեպքում բազմապատկիչների վրա հիմնված գնահատումը գործնականում միակ ելքն է, թեև ոչ իդեալական:

Ճշգրիտ կանխատեսման անհնարինությունը.Բազմապատկիչները հաճախ օգտագործվում են զեղչված դրամական հոսքերի մեթոդի շրջանակներում: Որպես կանոն, այս դեպքում դրանք օգտագործվում են բիզնեսի մնացորդային կամ վերջնական արժեքը գնահատելիս ( տերմինալային արժեքը – հեռուստացույց) Գրքում [ Քոուփլենդ, Քոլլեր և Մյուրին 2008] օգտագործեց շարունակական արժեք տերմինը, որը ռուսերեն թարգմանվեց որպես «ընդլայնված արժեք»: Շուկայական գործակիցների այս օգտագործումը պայմանավորված է նրանով, որ դրամական միջոցների հոսքերի մոդելը երբեք չի կառուցվում անսահման երկար ժամանակահատվածի համար: Ընտրվում է որոշակի կանխատեսման հորիզոն, ասենք 10 տարի, և բիզնեսի արժեքը հաշվարկվում է որպես տվյալ ժամանակաշրջանի զեղչված դրամական հոսքերի գումար՝ գումարած ընտրված ժամանակաշրջանի վերջում բիզնեսի մնացորդային արժեքի ներկա արժեքը: Մնացորդային արժեքը, իր հերթին, հաշվարկվում է բազմապատկիչի միջոցով, օրինակ՝ որպես «վերջնական» տարվա շահույթ՝ բազմապատկված որոշակի գործակցով։ Բաժինը նվիրված է բազմապատկիչների օգտագործմանը՝ բիզնեսի մնացորդային արժեքը հաշվարկելու համար: 9.2, որտեղ կքննարկվեն կանխատեսման հորիզոնի ընտրությունը, ինչպես նաև այդ նպատակների համար բազմապատկիչների օգտագործման առանձնահատկությունները:

Օբյեկտիվություն.Արևմտյան երկրներում, հատկապես ԱՄՆ-ում, բազմապատկիչի վրա հիմնված գնահատումը լայնորեն կիրառվում է դատական համակարգի կողմից: Իրավական տեսանկյունից երբեմն բավականին դժվար է ապացուցել, թե որքանով է արդար (օբյեկտիվ) գնահատումը հիմնված գնահատվող ընկերության ապագա զուտ դրամական հոսքերի վրա, քանի որ մենք խոսում ենք կանխատեսումների մասին, որոնք կարող են լինել շատ սուբյեկտիվ: Այս առումով շուկայական արժեւորումը համարվում է ավելի արդարացի և, հետևաբար, հաշվի է առնվում դատական գործերում: Այս պրակտիկան աստիճանաբար սկսում է արմատավորվել Ռուսաստանում։

Ճապոնիայում, օրինակ, մինչև 1989 թվականը գործում էր օրենսդրություն, ըստ որի բանկերը բաժնետոմսերի սկզբնական թողարկումների տեղաբաշխողներն էին ( նախնական հրապարակային առաջարկ – IPO) պահանջվում էր հաշվարկել տեղաբաշխման գները՝ օգտագործելով երեք համադրելի ընկերությունների բազմապատիկները և P/E, P/BV բազմապատիկները (արտահայտության հապավումը): գին և հաշվեկշռային արժեք հարաբերակցությունը– ակտիվների շուկայական արժեքի հարաբերակցությունը դրանց հաշվեկշռային արժեքին) և P/DIV ( գին/շահաբաժիններ– «գին/շահաբաժիններ»): Դա արվել է ապահովելու համար, որ տեղաբաշխողները չթերագնահատեն սկզբնական թողարկումների տեղաբաշխման գինը (ինչպես հայտնի է, բաժնետոմսերի թերագնահատումը սկզբնական տեղաբաշխման ժամանակ միջինը կազմում է շուկայական գնի 16-17%-ը առևտրի առաջին օրը), սակայն, պրակտիկա. ցույց է տվել, որ այս միջոցը չի հանգեցնում IPO-ի թերագնահատման անհետացմանը, քանի որ տեղաբաշխող բանկը սովորաբար ընտրում է հնարավոր համեմատելի ընկերություններից նրանց, որոնք ունեին ավելի ցածր բազմապատիկ [ Իբբոտսոն, Ռիթեր 1995].

Գնահատման ստուգում այլ մեթոդներով:Բազմապատկիչների վրա հիմնված գնահատումը, ըստ երևույթին, լավ լրացնող ստուգում է այլ մեթոդներով ձեռք բերված արդյունքների: Եթե վերլուծաբանը խորապես զգում է, որ բազմակի վրա հիմնված գնահատումը մոտ է արդարությանը, ապա զեղչված դրամական հոսքերի վրա հիմնված գնահատման և զեղչված դրամական հոսքերի վրա հիմնված գնահատման միջև զգալի անհամապատասխանությունը, ամենայն հավանականությամբ, ցույց կտա ֆինանսական մոդելի սխալները (սակայն. Զեղչված դրամական հոսքերի վրա հիմնված գնահատման և բազմակի վրա հիմնված գնահատման անհամապատասխանությունը կարող է նաև ցույց տալ անալոգների սխալ ընտրություն): Եթե հաշվարկներում սխալներ չլինեին, ապա այս երկու մեթոդներով ստացված գնահատման արդյունքները պետք է համընկնեն կամ գոնե լինեն բավականին նեղ միջակայքում (իհարկե, նման հայտարարությունը ենթադրում է, որ խոսքը շուկայի լուրջ անոմալիաների մասին չէ):

Այստեղ անհրաժեշտ է պարզաբանել, որ ավելի լավ է համեմատել մեկ բաժնետոմսի գները, այլ ոչ թե տարբեր ընկերությունների կապիտալիզացիան, քանի որ երկարաժամկետ հեռանկարում անհրաժեշտ է գնահատել այն արդյունքները, որոնք ընկերությունը ցույց է տալիս մեկ բաժնետոմսի համար, որպեսզի « միաձուլումների և ձեռքբերումների, բաժնետոմսերի թողարկման և հետգնումների և այլնի վրա ազդեցությունը գործառնական արդյունքների հետ: Սա տրամաբանական է ընկերության բաժնետերերի տեսանկյունից, որոնք միաձուլումների և ձեռքբերումների ժամանակ և նոր բաժնետոմսեր թողարկելիս պահպանում են. նրանց ձեռքում նույն թվով բաժնետոմսեր են, ինչ նախկինում, և փոխվում է միայն նրանց մասնաբաժինը ընկերությունում (եթե նրանք դրանում ներդրումներ չեն կատարում՝ գնելով լրացուցիչ թողարկման բաժնետոմսեր կամ վաճառում են բաժնետոմսերը, երբ դրանք հետ են գնում ընկերության կողմից): Այս մասին լրացուցիչ տեղեկությունների համար տես բաժինը: 3.1.

Օգտագործվում է նաև տերմինալի արժեք տերմինը, որը հաճախ թարգմանվում է որպես «հետագծող թուղթ» անգլերենից՝ «տերմինալ արժեք», կամ «վերջնական արժեք»: Օգտագործվում է նաև հետպրագնոզային արժեք տերմինը։ Ես նախընտրում եմ լավ ռուսերեն «մնացորդային արժեք» արտահայտությունը։

Հայտնի ֆինանսների մասնագետ Ելենա Չիրկովայի գիրքը նվիրված է կորպորատիվ ֆինանսների ամենաքիչ զարգացած ասպեկտներից մեկին՝ գնահատման համեմատական մեթոդի կիրառելիությանը և ճիշտ կիրառմանը։ Հեղինակը ոչ միայն օգնում է ֆինանսական վերլուծաբանին հասկանալ համեմատական գնահատման տեսական սկզբունքները և որոշակի համեմատական գործակիցների օգտագործման նրբությունները, այլև բացահայտում է զարգացող շուկաներում և հիմնականում Ռուսաստանում գործող ընկերությունների հետ աշխատելու առանձնահատկությունները: Գիրքը գրված է ծավալուն գործնական նյութի վրա և պարունակում է օրինակներ հեղինակի անձնական փորձից: Այն առաջին հատուկ դասագիրքն է, որն ամբողջությամբ նվիրված է համեմատական գնահատմանը և նմանը չունի թե՛ Ռուսաստանում, թե՛ աշխարհում։ 4-րդ հրատարակություն՝ սրբագրված և ընդարձակված։

* * *

լիտր ընկերության կողմից։

1. Բազմապատկիչների տեսության ներածություն

1.1. Օգտագործված տերմինաբանություն

Դասարան Նմանապես(անալոգիայով), քանի որ անալոգիա է կատարվում գնահատվող ընկերության և տեղեկատուի միջև.

համեմատական(համեմատելի) գնահատում, քանի որ արժեթղթերից մեկը գնահատվում է մյուսների հետ համեմատությամբ.

1.2. «Բազմապատկիչ» հասկացությունը

Օրինակ 1 . Ենթադրենք, որ A և B ընկերությունները բացարձակապես ամեն ինչում նույնական են, բացի բաժնետոմսերի քանակից: Ենթադրենք, յուրաքանչյուր ընկերության եկամուտը կազմում է $100, իսկ մաքուր շահույթը $10: Տեսականորեն, A և B ընկերությունների շուկայական կապիտալիզացիան կամ 100% բաժնետոմսերի շուկայական արժեքը պետք է լինի նույնը, քանի որ կախված չէ այն բանից, թե քանի բաժնետոմսի է բաժանված ընկերության կապիտալը: Երկու ընկերությունների շուկայական կապիտալիզացիան թող լինի $100։ Միևնույն ժամանակ, «Ա» ընկերությունն ունի 10 բաժնետոմս, իսկ «Բ» ընկերությունն ունի 20 բաժնետոմս: Ընկերություններից ոչ մեկը պարտքեր չունի: Այս դեպքում Ա ընկերության մեկ բաժնետոմսն արժե 10 դոլար, իսկ Բ ընկերության մեկ բաժնետոմսն արժե 5 դոլար: Այսպիսով, այս ընկերությունների բաժնետոմսերի գները տարբերվում են երկու անգամ, և դրա միակ պատճառը բաժնետոմսերի տարբեր քանակությունն է։

Օրինակ 2. Հիմա ենթադրենք, որ A ընկերությունը նման է B ընկերությանը, բայց ուղիղ երկու անգամ ավելի մեծ, այսինքն՝ նրա եկամուտը կազմում է $200, իսկ զուտ շահույթը՝ $20։ Մինչդեռ A և B ընկերությունների բաժնետոմսերի քանակը նույնն է՝ 10-ական հատ։ Եթե B ընկերության կապիտալիզացիան 100 դոլար է, իսկ մեկ բաժնետոմսն արժե 10 դոլար, ապա Ա ընկերության կապիտալիզացիան պետք է լինի երկու անգամ մեծ և կազմի 200 դոլար, իսկ այս ընկերության մեկ բաժնետոմսի արժեքը՝ 20 դոլար։

Օրինակ 3. Վերջապես, ենթադրենք, որ A ընկերությունը երկու անգամ ավելի մեծ է, քան B ընկերությունը (ինչպես նախորդ օրինակում), բայց ունի կիսով չափ բաժնետոմս (համապատասխանաբար 10 և 20 բաժնետոմս): Այնուհետեւ Ա ընկերության մեկ բաժնետոմսը պետք է արժենա 20 դոլար, իսկ Բ ընկերության մեկ բաժնետոմսը պետք է արժենա 5 դոլար։

Վերոնշյալ օրինակներից պարզ է դառնում, որ կան երկու հիմնարար գործոն, որոնցից կախված է մեկ բաժնետոմսի գինը, այլ հավասար պայմաններում՝ բաժնետոմսերի ընդհանուր քանակը և ընկերության չափը: Այսպիսով, A ընկերության բաժնետոմսերը գերարժևորված են, թե թերագնահատված են B ընկերության բաժնետոմսերի համեմատ հարցին պատասխանելու համար, անհրաժեշտ է հաշվի առնել և՛ ընկերության չափը, և՛ նրա թողարկած բաժնետոմսերի քանակը: Համաձայնեք, որ հաշվարկելիս բավականին դժվար է վերահսկել այս երկու գործոնները միաժամանակ, նույնիսկ այնպիսի պարզեցված օրինակներում, ինչպիսին մերն է, էլ չենք խոսում ավելի բարդ իրավիճակների մասին, երբ բաժնետոմսերի թիվը միլիոններով է (իսկ այդ թիվը դժվար թե կլոր լինի): Բացի այդ, միշտ առաջանում է երրորդ գործոնը՝ գնահատվող ընկերությունն ու նրա ստանդարտը բացարձակապես նման չեն. օրինակ (շատ պարզեցված), նրանց եկամուտը տարբերվում է մեկուկես անգամ, իսկ զուտ շահույթը՝ ընդամենը 30%-ով։

Ընկերության շուկայական գնահատումը կախված չէ նրա բաժնետոմսերի քանակից.

Մեծ և փոքր ընկերությունների բաժնետոմսերի շուկայական արժեքը հավասարապես, եթե ընկերությունները նման են:

1.3. Բազմապատկիչի վրա հիմնված գնահատման մեթոդի կիրառում

Երբ պահանջվում է «ակնթարթային»(կարդալ – պարզեցված) գնահատում;

եթե գնահատման համար բավարար տվյալներ չկանզեղչված դրամական հոսքերով;

եթե անհնար է ճշգրիտ կանխատեսում տալերկար ժամանակով;

եթե Ձեզ անհրաժեշտ է ստուգել գնահատումը այլ մեթոդներով,այն է՝ երբ անհրաժեշտ են ստուգման օժանդակ մեթոդներ։

Դիտարկենք այս դեպքերը ավելի մանրամասն։

Երիտասարդ ընկերության (ստարտափի) գնահատման ժամանակ, որը դեռ չունի իր գործունեության պատմությունը.

Ճապոնիայում, օրինակ, մինչև 1989 թվականը գործում էր օրենսդրություն, ըստ որի բանկերը բաժնետոմսերի սկզբնական թողարկումների տեղաբաշխողներն էին ( նախնական հրապարակային առաջարկ – IPO) պահանջվում էր հաշվարկել տեղաբաշխման գները՝ օգտագործելով երեք համադրելի ընկերությունների բազմապատիկները և P/E, P/BV բազմապատիկները (արտահայտության հապավումը): գին և հաշվեկշռային արժեք հարաբերակցությունը– ակտիվների շուկայական արժեքի հարաբերակցությունը դրանց հաշվեկշռային արժեքին) և P/DIV ( գին/շահաբաժիններ– «գին/շահաբաժիններ»): Դա արվել է ապահովելու համար, որ տեղաբաշխողները չթերագնահատեն սկզբնական թողարկումների տեղաբաշխման գինը (ինչպես հայտնի է, բաժնետոմսերի թերագնահատումը սկզբնական տեղաբաշխման ժամանակ միջինը կազմում է շուկայական գնի 16-17%-ը առևտրի առաջին օրը), սակայն, պրակտիկա. ցույց է տվել, որ այս միջոցը չի հանգեցնում IPO-ի թերագնահատման անհետացմանը, քանի որ տեղաբաշխող բանկը սովորաբար ընտրում է հնարավոր համեմատելի ընկերություններից նրանց, որոնք ունեին ավելի ցածր բազմապատիկ [ Իբբոտսոն, Ռիթեր 1995].

1.4. Բազմապատկիչ գնահատման մեթոդի սահմանափակումները

Հաշվարկների ակնհայտ պարզության և արագության շնորհիվ համեմատական գնահատման մեթոդը լայն տարածում է գտել, սակայն չպետք է մոռանալ, որ «անվճար պանիրը միայն մկան թակարդում է». արագության և պարզության համար պետք է վճարել, և առաջին հերթին՝ գնահատման ճշգրտությունը. Անգլախոս ֆինանսիստներն օգտագործում են արտահայտությունը արագ և կեղտոտ գնահատում(արագ և կեղտոտ գնահատում): Սա այն է, ինչ կոչվում է գնահատում` հիմնված բազմապատկիչների վրա: Նման գնահատական տալիս առաջանում են երկու տեսակի սխալներ.

Նախ, սխալն առաջանում է այն պատճառով, որ բազմակի օգտագործմամբ գնահատելիս երբեմն չափազանց դժվար է ընտրել անալոգային ընկերությունների խումբ, որը հնարավորինս նման է գնահատվող ընկերությանը: Ինչպես երկու նույնական մարդիկ չկան, այնպես էլ երկու նույնական ընկերություններ չկան: Եթե մենք չգիտենք, որ ընկերությունը բավական լավ է գնահատվում, որպեսզի դրա համար կառուցենք զուտ դրամական հոսքերի մոդել, ապա մենք նույնպես չենք կարող ճշգրիտ ընտրել դրա անալոգները, էլ չասած այն փաստի մասին, որ երբեմն մոտ անալոգներ օբյեկտիվորեն գոյություն չունեն: Աշխատելով բազմապատկիչների հետ՝ մենք իսկապես ստանում ենք համեմատական, կամ հարաբերական գնահատական՝ բառի ամբողջական իմաստով. համեմատգնահատողի կողմից ընտրված անալոգային (կամ դրան հարաբերական) խմբի հետ: Այնուամենայնիվ, արդյոք նման գնահատականը մոտ է արդար գնին, բաց հարց է։

Երկրորդ, եթե առաջին տիպի սխալի դեպքում մենք խոսում ենք անալոգային ընկերությունների ընտրության մեջ մարդկային սխալի մասին, որը կարող է պարտադրվել տեղեկատվության պակասի պատճառով, ապա երկրորդ տիպի սխալ է առաջանում՝ անկախ նրա կամքից և որակավորումից։ վերլուծաբանը։ Բազմակի գնահատումը շուկայական գնահատում է և օգտագործում է համապատասխան շուկայական ցուցանիշներ, որոնք հաշվարկվում են կամ հանրային ընկերությունների բաժնետոմսերի գներից կամ նմանատիպ ընկերությունների ձեռքբերման գներից: Գնահատվող ընկերությունը այս ցուցանիշների հիման վրա համեմատվում է մի խումբ ընկերությունների հետ: Ենթադրելով, որ շուկան ռացիոնալ է և միշտ արժեւորում է ընկերությունները (հիմնված ապագա դրամական հոսքերի ներկա արժեքի վրա), ապա երկու ընկերությունների համար բազմակի տարբերությունը կարող է արտացոլել միայն նրանց տարբերության աստիճանը: Եթե ենթադրենք, որ շուկան կարող է սխալ լինել, ապա տարբեր բազմապատիկները կարող են արտացոլել նաև շուկայական սխալները՝ մի ընկերության բաժնետոմսերի գերարժևորումը կամ թերագնահատումը մյուսի նկատմամբ: Բազմապատիկները ճիշտ օգտագործելու համար մենք պետք է վստահ լինենք, որ մեր հասակակից ընկերությունների խումբը ճիշտ է գնահատվում, այսինքն՝ շուկան, միջին հաշվով, բավականին «գնահատել» է ոլորտի արժեթղթերը, որոնք հասակակիցների խումբը ներկայացնում է կոնկրետ ամսաթվի: Այնուամենայնիվ, առանց ընդհանուր ֆինանսական շուկայում իրավիճակի հիմնարար վերլուծության, նման վստահություն չի կարող լինել։

Այսպիսով, բազմապատկիչ գնահատման մեթոդը հղի է որոշակի սպառնալիքներով, որոնք առաջանում են այն պատճառով, որ շուկայական տեղեկատվություն օգտագործելիս չափազանց դժվար է ճիշտ հաշվի առնել շուկայական տրամադրությունները: Շուկան, որպես ամբողջություն, կարող է «գերտաքացած լինել» կամ, ընդհակառակը, ենթակա լինել ներդրողների խուճապի, և ի լրումն, այն կարող է գերագնահատել կամ թերագնահատել որոշակի ոլորտի ընկերություններին, որոնք ներկայումս «նորաձևության մեջ են» կամ «մոդայից դուրս» և այլն: Նման դեպքերում մի խումբ ընկերությունների համար բազմակի արժեքները խեղաթյուրված են դառնում դրանց արդար գների հիման վրա հաշվարկված արժեքների համեմատ: Հետևաբար, մուլտիպլիկատորների առավելությունները նրանց թերությունների շարունակությունն են։ Ինչպես բազմիցս ասվել է, բազմապատկիչների վրա հիմնված գնահատումը կոչվում է հարաբերական կամ համեմատական, այսինքն՝ մենք գնահատում ենք միայն որոշակի արժեթղթի արժեքը։ առնչությամբմեր ընտրած գործընկերների խմբին (կամ դրա համեմատությամբ), և մեր մեթոդը խոցելի է դառնում, եթե, ասենք, շուկան որպես ամբողջություն «գերտաքացվի» կամ որոշակի արդյունաբերություն գերագնահատվի, ինչպես վերջերս եղավ։ օրինակ՝ ինտերնետ բաժնետոմսերի ընկերությունների հետ։

Այստեղ տեղին է հակիրճ, բայց չափազանց կարևոր նշում կատարել արդյունավետ շուկայի վարկածի վերաբերյալ: Համաձայն այս վարկածի, գնանշված ակտիվի շուկայական գինը դրա իրական արժեքի անաչառ գնահատումն է: Շուկայական արդյունավետության թույլ աստիճանի (թույլ ձևի) դեպքում պահանջվում է, որ ակտիվի գինը անմիջապես հաշվի առնի այն տեղեկատվությունը, որն ազդում է դրա գնի վրա (բայց չի որոշվում, թե որն է կոնկրետ), միջին աստիճանի (կիսաուժեղ ձևով) ամրագրված է, որ խոսքը գնում է հանրությանը հասանելի ողջ տեղեկատվության մասին, ուժեղ ձևով` բացարձակապես բոլոր տեղեկատվության, ներառյալ ինսայդերային տեղեկատվության մասին: Հաճախ շուկայական արդյունավետության վարկածը մեկնաբանվում է հետևյալ կերպ. «Արժեթղթերի շուկայական գները ժամանակի յուրաքանչյուր կետում արդար են»: Բայց նման մեկնաբանությունը ճիշտ չէ նույնիսկ շուկայական արդյունավետության ուժեղ աստիճանի վարկածի համար։ Արդյունավետ շուկայում ակտիվների գները կարող են լինել ավելի բարձր կամ ցածր, քան դրանց իրական արժեքները, քանի դեռ իրական գների շեղումները արդար գներից պատահական են: Այսպիսով, հավասար հավանականությամբ, յուրաքանչյուր արժեթուղթ կարող է թերագնահատվել կամ գերագնահատվել նույնիսկ արդյունավետ շուկայում: Ավելին, կորպորատիվ ֆինանսների փորձագետների մեծ մասը ներկայումս համաձայն է, որ ֆինանսական շուկաների արդյունավետ լինելու վարկածը ճիշտ չէ: Եվ դա վերաբերում է ոչ միայն բարձր աստիճանի արդյունավետությանը (որը ճանաչվել է բավականին վաղուց և նույնիսկ այս վարկածի հեղինակ, ամերիկացի տնտեսագետ Յուջին Ֆամայի կողմից), այլ նաև միջին աստիճանի։ Այս կարծիքը հաստատելու համար արդեն իսկ կուտակվել է հսկայական վիճակագրական նյութ։

Ստացվում է հակասության պես մի բան. Մի կողմից, բազմապատկիչ գնահատման մեթոդն ինքնին սխալ է պարունակում, քանի որ գործընկեր ընկերությունների շուկայական գները կարող են անարդար լինել: Մյուս կողմից, համեմատական մեթոդն օգտագործվում է գնանշված ընկերության գնահատման համար, այսինքն՝ արդեն իսկ գնահատված է շուկայի կողմից, հենց այն նպատակով, որպեսզի ստուգվի, թե արդյոք մեր ընկերությունը տվյալ պահին շուկայի կողմից թերագնահատված է կամ գերագնահատված՝ համեմատած մի խմբի հետ: հասակակից ընկերություններ. Եվ դա բազմապատկիչ գնահատման մեթոդն է, որը մեզ թույլ է տալիս գնահատել ընկերության շուկայական գնի արդարացիությունը:

Ուորեն Բաֆեթը, որին պատկանում են գրքի էպիգրաֆի խոսքերը, դրանցում պարունակվող եզրակացությունը նախաբանել է հետևյալ պատմությամբ. Երբ նա 24 տարեկան էր, նա աշխատում էր նյույորքյան Rockwood & Co. ընկերությունում, որը մասնագիտացած էր շոկոլադե արտադրանքի արտադրության մեջ։ Սկսած 1941 թվականից, երբ կակաոյի հատիկները վաճառվում էին մեկ ֆունտի դիմաց 50 ցենտով, ընկերությունն օգտագործում էր LIFO (վերջին մուտք, առաջին դուրս) գույքագրման մեթոդը: 1954թ.-ին կակաոյի վատ բերքահավաքը կակաոյի գները բարձրացրեց մինչև 60 ցենտ մեկ ֆունտի դիմաց, և մինչ գների անկումը ընկերությունը որոշեց արագորեն վաճառել իր պաշարների մեծ մասը: Եթե դրանք ուղղակի իրականացվեին, ապա եկամտահարկը այն ժամանակ գործող դրույքաչափերով կկազմեր 50%: Միևնույն ժամանակ, 1954 թվականին Միացյալ Նահանգները ընդունեց նոր հարկային օրենսգիրք, որը թույլ էր տալիս ընկերություններին խուսափել այս հարկը վճարելուց, եթե նրանց գույքագրումը բաշխվեր բաժնետերերին՝ որպես բիզնեսի վերակազմակերպման ծրագրի մաս: Այս պայմաններում Rockwood & Co.-ի ղեկավարությունը. որոշեց փակել կակաոյի կարագի վաճառքը որպես բիզնեսի առանձին տեսակ և հայտարարեց, որ դրան վերագրվում են 13 միլիոն ֆունտ կակաոյի հատիկների պաշարներ։ Ընկերությունն իր բաժնետերերին առաջարկել էր գնել իրենց բաժնետոմսերը կակաոյի հատիկների դիմաց և պատրաստ էր յուրաքանչյուր բաժնետոմսի համար տալ 80 ֆունտ կակաոյի հատիկներ։ Մինչ հետգնման հայտարարությունը ընկերության մեկ բաժնետոմսն արժեր 15 դոլար, իսկ հետգնումից հետո գինը բարձրացավ մինչև 100 դոլար, չնայած այն հանգամանքին, որ այս ընթացքում ընկերությունը մեծ գործառնական վնասներ է կրել։ 15 դոլարը շատ ավելի քիչ է, քան մեկ բաժնետոմսի հաշվեկշռում կակաոյի հատիկների շուկայական արժեքը: Մյուս կողմից, եթե գնանշումը հասնում է $100-ի, ապա դա նշանակում է, որ բաժնետոմսերը գնող ներդրողն իրավունք է ստանում կակաոյի հատիկները վաճառել $48-ով (80 × $0,6) և սեփականության իրավունք ունենալ Rockwood & Co.-ում, որը նա գնահատում է։ $52 ($100 – $48), մինչդեռ ընկերության պաշարները կնվազեն վերակառուցման արդյունքում։ Այլ կերպ ասած, ներդրողը պատրաստ է 52 դոլար վճարել ավելի քիչ պահուստ ունեցող ընկերության բաժնետոմսերի համար, քան ընկերությունը ուներ իր հաշվեկշռում, երբ նրա բաժնետոմսերն արժեին ընդամենը 15 դոլար: Այս օրինակը ցույց է տալիս, որ բաժնետոմսերը կամ թերագնահատվել են գնման մասին հայտարարությունից առաջ, կամ գերագնահատվել դրանից հետո:

Բազմաթիվ գնահատումների անճշտությունը չի նշանակում, որ դրանք պետք է հրաժարվել: Ոչ ճշգրիտ գնահատականները միանգամայն ընդունելի են, քանի դեռ վերլուծաբանը հասկանում է այն սահմանափակումները, որոնք ծախսերի պարզեցված վերլուծության մեթոդը դնում է ստացված արդյունքի և դրա հուսալիության վրա: Շատ ավելի վատ է, եթե արագ գնահատականները ամբողջությամբ չեն ընկալվում և չեն լցված իրական բովանդակությամբ։ Գնահատման համար բազմապատիկների օգտագործումը երբեմն հավասարեցնում է սովորական հաշվարկին, որը պահանջում է ծանոթություն ֆինանսների հիմունքներին և մաթեմատիկայի չորս հիմնական գործողությունների իմացությանը, և այս մոտեցումը հասանելի է թվում բոլորին: Միևնույն ժամանակ, մուլտիպլիկատորների գրագետ և ստեղծագործ օգտագործումը կարող է զգալիորեն բարձրացնել գնահատման ճշգրտությունը, այսինքն՝ հնարավորության դեպքում մեղմել մեթոդի թերությունները, ինչպես նաև հասկանալ անճշտությունների պատճառներն ու չափը, ինչը չափազանց կարևոր է ֆինանսական որոշումներ կայացնելու համար: Այսպիսով, գնահատման մեջ կարևոր է մեկնաբանությունարդյունքը, և միայն օգտագործված մեթոդի մանրակրկիտ ըմբռնումը թույլ է տալիս կատարել այս մեկնաբանությունները:

Բազմապատկիչների գնահատման ողջամիտ մոտեցմամբ և դրա բոլոր առավելությունների գրագետ կիրառմամբ՝ վերլուծաբանը կարող է «կեղտոտ» գնահատականը վերածել վարպետության և իմաստալից գնահատականի, թեև այս դեպքում այն այնքան էլ «արագ» չի լինի։

1.5. Համեմատական գնահատման տեղը գնահատման մեթոդների դասակարգման մեջ

Անվտանգության հարց 1

Հաջորդիվ, մենք կխոսենք այն մասին, թե ինչպես է կապված ընկերության գնահատումը, նրա ներդրումային նախագծերը և արժեթղթերը: Այնուամենայնիվ, ես հրավիրում եմ ընթերցողին ստուգել իր գիտելիքները և նախքան գրքի խորքերը նայելը, ինքն էլ պատասխանի այս հարցին։ Այսպիսով, ինչպես եք կարծում, նրանք համեմատում են:

Ավանդաբար, ընկերության (բիզնեսի) գնահատման երեք եղանակ կա.

1) ըստ զեղչված դրամական հոսքերի (այսպես կոչված եկամտի մեթոդ կամ եկամտի մոտեցում).

2) ըստ ակտիվների (ինքնարժեքի մեթոդ կամ մոտեցում).

3) ըստ բազմապատկիչների (համեմատական գնահատում կամ համեմատական մոտեցում).

Բոլոր հնարավոր մեթոդների մեջ համեմատական գնահատման տեղը որոշելու համար մենք կցանկանայինք դասակարգումը մի փոքր այլ կերպ կառուցել: Այդ նպատակով անհրաժեշտ է ներկայացնել երեք հակադրություն.

Գնահատում, որը հիմնված է հիմնականում բուն ընկերության մասին տեղեկատվության վրա՝ համեմատած այլ ընկերությունների հետ անալոգիայի գնահատման հետ (համեմատական գնահատում):

Ընկերության գնահատումը՝ հիմնված իր նախագծերի, այլ կերպ ասած՝ նրա ապագա դրամական հոսքերի վրա՝ համեմատած ընկերության գնահատման հետ՝ հիմնված իր ընթացիկ նյութական և ոչ նյութական ակտիվների վրա:

Անցյալի վրա հիմնված գնահատում ընդդեմ ներկայի և ապագայի վրա հիմնված գնահատման:

Ընկերության (կամ բիզնեսի) արժեքը կարող է ներկայացվել տարբեր ձևերով, օրինակ՝ որպես ակտիվների գումար և որպես տվյալ բիզնեսի պարտավորությունների գումար (ակտիվների գումարը հավասար է պարտավորությունների գումարին):

Պարտավորության կողմից այս արժեքը կարելի է համարել որպես ընկերության բաժնետոմսերի արժեք գումարած նրա երկարաժամկետ պարտավորությունների արժեքը, ինչպես նաև հիբրիդային կամ ածանցյալ արժեթղթերը, այսինքն՝ դրանք, որոնք ունեն և՛ բաժնետոմսերի, և՛ պարտատոմսերի առանձնահատկություններ: (Պարզության համար մեր հետագա քննարկումներում մենք, որպես կանոն, կվերացնենք հիբրիդային գործիքներից): ընկերության ակտիվներում գտնվող պարտատերերը.

Մյուս կողմից, ընկերության արժեքը կարող է ներկայացվել որպես նրա ակտիվների գումար, և դա կարելի է անել առնվազն երկու եղանակով (պարզեցված բաժանումը ներկայացված է ստորև բերված աղյուսակում):

Նախ, ակտիվները կարելի է բաժանել կամ խմբավորել, այսպես ասած, «ըստ նախագծի»: Օրինակ, դրանք կարելի է բաժանել ակտիվների, որոնք օգտագործվում են ընթացիկ գործունեության համար, ընկերության նոր ներդրումային հնարավորությունների (նախագծերի պորտֆելում) և այն ակտիվների, որոնք ներգրավված չեն (և չեն ներգրավվի) ոչ ընթացիկ, ոչ էլ նոր նախագծերում: Տվյալ դեպքում ընթացիկ գործունեությունը ինքնին կարելի է դիտարկել որպես զրոյական սկզբնական ներդրումներով ներդրումային նախագիծ։ Երբ մենք գործ ունենք ակտիվների հետ, կարևոր է ապահովել, որ դրանցից ոչ մեկը չմոռացվի, և միևնույն ժամանակ, որ կրկնակի հաշվարկ տեղի չունենա, նման սխալ թույլ տալը բավականին հեշտ է: Ինչ վերաբերում է նախագծերին, մենք դրանք գնահատում ենք զեղչված դրամական հոսքերով, այսինքն՝ այն եկամուտով, որը նրանք կբերեն ապագայում։ Սա ապագայի վրա հիմնված գնահատական է:

Երկրորդ, ակտիվները կարող են խմբավորվել որպես հաշվեկշռային հոդվածներ, որտեղ դրանք բաժանվում են հաստատուն և ընթացիկ, նյութական և ոչ նյութական և այլն: Ակտիվները որպես հիմնական և ընթացիկ ակտիվներ դիտարկելիս հնարավոր են գնահատման բոլոր երեք տարբերակները՝ հիմնված անցյալի, ներկայի և ապագայի վրա: :

ապագայի վրա հիմնված գնահատում- Սա գնահատում է դրամական հոսքերի զեղչով, որը, սակայն, գեներացվում է ոչ թե ընկերության կողմից ընդհանրապես և ոչ թե նրա բիզնես միավորի, այլ կոնկրետ օբյեկտի կողմից։ Օրինակ, կարող եք ենթադրել, որ ընկերությունը վարձակալության է հանձնելու իրեն պատկանող շենքը կամ հողատարածքը և կզեղչի այս գործողության հետ կապված դրամական հոսքերը.

գնահատում` հիմնված անցյալի պատմության վրա(կամ այսպես կոչված ծախսերի մեթոդը) ներկայացնում է ներդրումների պատմական գումարը կամ որոշակի օբյեկտի գնման գինը՝ հանած դրա մաշվածությունը: Օրինակ, 10 տարի ծառայության ժամկետով սարքավորումները ձեռք են բերվել 5 տարի առաջ 100 դոլարով, հետևաբար, այժմ դրա արժեքը կազմում է $50 (չհաշված գնաճի պատճառով վերագնահատումները);

գնահատում՝ հիմնվելով ներկայի վրաներկայացնում է ընթացիկ շուկայական գինը, որով տվյալ ակտիվը կարող է վաճառվել կամ գնել, կամ դրա փոխարինման արժեքը, այսինքն՝ այն գինը, որով կարող է կառուցվել նույն ակտիվը (հաշվի առնելով մաշվածությունը): Շուկայական գինը սովորաբար հաշվարկվում է՝ ելնելով նմանատիպ գույքի արժեքից, որոնք վաճառվել են, և որոնց գինը հայտնի է: Օրինակ, դուք կարող եք որոշել շենքի գինը՝ ելնելով դրա մակերեսից և 1քմ-ի գինը: մ՝ հաշվարկված համանման շենքերի վաճառքի գների հիման վրա։ Այս գնահատականը համեմատական է։ Այս օրինակում մենք օգտագործեցինք համեմատական մեթոդ՝ գնահատելու ընկերության ակտիվներից միայն մեկը: Ակտիվների այլ տեսակներ կարող են գնահատվել տարբեր մեթոդների կիրառմամբ:

Առաջին դեպքում պարզեցված՝ մեր հաշվեկշիռն այսպիսի տեսք ունի.

...իսկ երկրորդ դեպքում այսպես.

Սակայն անալոգիայի կամ համեմատության ճանապարհը կարելի էր գնալ հենց սկզբից։ Այնուհետև ընկերության բաժնետոմսերը գնահատելու համար անհրաժեշտ չէր գնահատել նրա ակտիվները ոչ նախագծերի, ոչ էլ արտադրության գործոնների հանրագումարի տեսքով։ Բաժնետոմսերը կարող էին ուղղակիորեն գնահատվել՝ համեմատելով այլ ընկերությունների արժեթղթերի հետ:

Ո՞րն է տարբերությունը մեր դասակարգման և սովորաբար օգտագործվողի միջև: Երբ ընկերության ակտիվները ներկայացվում են ոչ թե որպես նախագծերի գումար, այլ որպես նյութական և ոչ նյութական օբյեկտների գումար, այսինքն՝ ակտիվներ հաշվապահական իմաստով, ապա յուրաքանչյուր կոնկրետ ակտիվի համար կիրառելի են գործնականում նույն գնահատման մեթոդները, ինչ ընկերության համար որպես ամբողջություն ( գնահատում զեղչված գներով), դրամական միջոցների հոսքեր և համեմատական գնահատում), հետևաբար, խստորեն ասած, ակտիվների վրա հիմնված գնահատումը գնահատման անկախ մեթոդ չէ: Ավելի շուտ, դա ընկերությունը տարրերի բաժանելու և դրանցից յուրաքանչյուրը գնահատելու միջոց է: Ես սա նշում եմ՝ ձեզ առաջնորդելու այն մտքին, որ համեմատական գնահատումը մեթոդ է, որը թույլ է տալիս գնահատել ոչ միայն ընկերությունը որպես ամբողջություն, այլև նրա առանձին ակտիվները:

1.6. Բազմապատկիչների մասին տեղեկատվություն պարունակող տվյալների բազաների հետ աշխատելու թերությունները

Մինչև մուլտիպլիկատորների ճիշտ կառուցման հարցին անցնելը, ես կցանկանայի մի քանի խոսք ասել այն մասին, թե ինչու ամեն անգամ ստիպված կլինեք դա անել ինքներդ: Ներկայումս հասանելի են ֆինանսական տեղեկատվության վճարովի աղբյուրներ, որոնք տրամադրում են անալոգներ կոնկրետ ընկերության համար և նույնիսկ հաշվարկում դրանց բազմապատկիչները։ Թվում է, որ այժմ կարիք չկա իմանալ դրանց հաշվարկման կանոնները, եթե համակարգիչը արդեն հաշվարկել է ամեն ինչ «ինքն իրեն»: Այնուամենայնիվ, բացառությամբ առանձին դեպքերի, մենք խորհուրդ չենք տալիս աշխատել «պատրաստի» բազմակի հետ, քանի որ այս մոտեցմամբ չափազանց դժվար է ստանալ ձեզ հետաքրքրող ընկերության բովանդակալից գնահատական:

Ներածական հատվածի ավարտը.

* * *

Ինչպես արժեւորել բիզնեսը անալոգիայով գրքի տրված ներածական հատվածը. Համեմատական շուկայական գործակիցների օգտագործման ձեռնարկ (E. V. Chirkova, 2017) տրամադրվել է մեր գրքի գործընկերոջ կողմից.

Ինչպես գնահատել բիզնեսը անալոգիայի միջոցով: Չիրկովա Է.Վ.

Բիզնեսի և արժեթղթերի գնահատման ժամանակ շուկայական համեմատական գործակիցների օգտագործման մեթոդական ուղեցույց:

Մ.: 2005. - 190 էջ.

Գիրքը գրված է ծավալուն գործնական նյութի վրա և պարունակում է օրինակներ հեղինակի անձնական փորձից: Այն առաջին հատուկ դասագիրքն է, որն ամբողջությամբ նվիրված է համեմատական գնահատմանը և նմանը չունի ինչպես Ռուսաստանում, այնպես էլ աշխարհում։

Գիրքը նախատեսված է ֆինանսական վերլուծաբանների, ներդրումների գնահատման մասնագետների, ուսուցիչների և ուսանողների համար։

Ձևաչափ: djvu/zip

Չափ: 1,4 6 ՄԲ

/Ներբեռնել ֆայլը

ԲՈՎԱՆԴԱԿՈՒԹՅՈՒՆ
Նախաբան 7
Բացման խոսք 9
1 Բազմապատկիչների տեսության ներածություն 13
1.1. Օգտագործված տերմինաբանություն 13
1.2. «Բազմապատկիչ» հասկացությունը 14
1.3. Ֆինանսական գրականության մեջ բազմապատկիչների վրա հիմնված գնահատման բարդությունը և այս գիրքը գրելու գաղափարը 18
1.4. 22-րդ գրքի խնդիրները
1.5. Բազմապատկիչների մասին տեղեկատվություն պարունակող տվյալների բազաների հետ աշխատելու թերությունները 23
1.6. Բազմապատկիչների վրա հիմնված գնահատման մեթոդի կիրառում 25
1.7. Բազմապատկիչ գնահատման մեթոդի «սահմանափակումները» 29
1.8. Համեմատական գնահատման տեղը գնահատման մեթոդների դասակարգման մեջ 34
1.9. Համառոտ եզրակացություններ 37
2. Ի՞նչ են բազմապատկիչները, ինչպես են առաջացել և ինչպես են օգտագործվում 39
2.1. «Հարյուր հազար ինչու» - անիմատորների մասին 39
2.2. Գին/զուտ շահույթի ցուցիչի օրինակով բազմապատկիչների տրամաբանությունը 40
2.3. Համառոտ եզրակացություններ 46
3 Բազմապատկիչ 47-ի համարիչը
3.1. Մեկ բաժնետոմսի գինը, թե՞ 100% բաժնետոմս: 47
3.2. Ընտրանքներո՞վ, թե՞ առանց: 49
3.3. Շուկայական կապիտալացում, թե՞ բիզնեսի արժեք: ... 52
3.4. Խոշոր գործարքների գնանշումներ, թե՞ գներ: 57
3.5. Գործարքների գները մասնավոր, թե հանրային ընկերությունների համար. 62
3.6. Ակտիվների գները 65
3.7. Համառոտ եզրակացություններ 66
4 Բազմապատկիչ 68-ի հայտարար
4.1. Ինչ ցուցանիշներ կարող են ծառայել որպես 68 բազմապատկիչի հայտարար
4.2. Բազմապատկիչի համարիչի և նրա հայտարարի 73-ի համապատասխանության հարցեր
4.3. Համառոտ եզրակացություններ 74
5 «Շահավետ» ֆինանսական բազմապատկիչներ 75
5.1. Եկամուտների հաշվետվության ցուցանիշները, որոնք օգտագործվում են բազմապատկիչները հաշվարկելու համար 75
5.2. Գին/եկամուտ բազմապատկիչ 77
5.3. Բաժնետոմսերի գինը շահույթին մինչև տոկոսները, հարկերը, մաշվածությունը, ամորտիզացիան և գործառնական մարժայի հարաբերակցությունը 80
5.4. Գին/զուտ շահույթի բազմապատկիչ 84
5.5. Դրամական միջոցների հոսքերի վրա հիմնված ցուցանիշներ 87
5.6. Գին/շահաբաժինների բազմապատկիչ 90
5.7. Համառոտ եզրակացություններ 94
6 Ֆինանսական ցուցանիշներ՝ հիմնված ակտիվների արժեքի վրա 97
6.1. Ակտիվների արժեքի վրա հիմնված ցուցանիշների տեսակները 97
6.2. Հաշվեկշռի բազմապատկիչների և շահութաբերության բազմապատկիչների միջև կապը 100
6.3. Հաշվեկշռային ցուցանիշների առավելությունները, թերությունները և կիրառելիությունը 103
6.4. Համառոտ եզրակացություններ 106
7 Բնական ցուցանիշներ 108
7.1. Բնական ցուցանիշների կիրառելիություն 108
7.2. Բնական ցուցանիշների հիմնական տեսակները 111
7.3. Համառոտ եզրակացություններ 114
8 «Ապագայի բազմապատկիչներ» և աճի բազմապատկիչներ 115
8.1. Բազմապատկիչներ՝ հիմնված բաժնետոմսերի ընթացիկ գների և ապագա ֆինանսական արդյունքների վրա 115
8.2. Բազմապատկիչներ՝ օգտագործելով աճի տեմպերը 119
8.3. Բազմապատկիչներ՝ հիմնված բաժնետոմսերի ապագա գների վրա 121
8.4. Համառոտ եզրակացություններ 129
9 Բազմապատկիչների օգտագործման որոշ հատուկ դեպքեր 131
9.1. Վարկային ֆինանսավորում ներգրավելիս բազմապատկիչների օգտագործումը 131
9.2. Բիզնեսի մնացորդային արժեքը հաշվարկելիս բազմապատկիչների օգտագործումը 137
9.3. Բիզնեսի արժեքը որպես բանաձև 144 արտահայտելու համար բազմապատկիչների օգտագործում
9.4. Համառոտ եզրակացություններ 146
10 Անալոգների ընտրություն 148
10.1. Անալոգների ընտրության վրա ազդող հիմնական գործոնները 148
10.2. Երկրի գործոն 149
10.3. Արդյունաբերության գործոն 152
10.4. Ժամանակի գործակից 155
10.5. Այլ գործոններ 161
10.6. Համառոտ եզրակացություններ 164
11 Բազմապատկիչների հաշվարկման եղանակները և դրանց կիրառելիությունը 166
11.1. Բազմապատկիչների հաշվարկման մեթոդների ներկապնակ 166
11.2. 167 բազմապատկիչի միջին արժեքի հաշվարկման մեթոդներ
11.3. Ռեգրեսիայի հավասարում 169
11.4. Մեթոդների արդյունաբերության կիրառելիությունը 174
11.5. Համառոտ եզրակացություններ 176
12. Զարգացած և զարգացող շուկաների ընկերությունների համեմատելիությունը. հաշվարկներ և մեկնաբանություններ 177.
12.1. Գնահատման բացթողման պատճառները. բիզնեսի շահութաբերության տարբերություն 178
12.2. Գնահատման ճեղքի պատճառները՝ ակնկալվող աճի տեմպերի տարբերություններ 179
13 184 եզրակացության փոխարեն
Անվտանգության հարցերի պատասխաններ 187
Օգտագործված հապավումների ցանկ 192

Հայտնի ֆինանսական խորհրդատու Ելենա Չիրկովայի գիրքը, որը Deloitte-ի Ֆինանսական ծառայությունների դեպարտամենտում միաձուլումների և ձեռքբերումների և դրամահավաքի բաժնի ղեկավար է, նվիրված է կորպորատիվ ֆինանսների ամենաքիչ զարգացած ասպեկտներից մեկին` կիրառելիությանը և ճիշտ օգտագործմանը: գնահատման համեմատական մեթոդ. Հեղինակը ոչ միայն օգնում է ֆինանսական վերլուծաբանին հասկանալ համեմատական գնահատման տեսական սկզբունքները և որոշակի համեմատական գործակիցների օգտագործման նրբությունները, այլև բացահայտում է զարգացող շուկաներում և, առաջին հերթին, Ռուսաստանում գործող ընկերությունների հետ աշխատելու առանձնահատկությունները: Գիրքը գրված է ծավալուն գործնական նյութի վրա և պարունակում է օրինակներ հեղինակի անձնական փորձից: Այն առաջին հատուկ դասագիրքն է, որն ամբողջությամբ նվիրված է համեմատական գնահատմանը և նմանը չունի ինչպես Ռուսաստանում, այնպես էլ աշխարհում։ Գիրքը նախատեսված է ֆինանսական վերլուծաբանների, ֆինանսական խորհրդատուների, պրոֆեսիոնալ գնահատողների, ուսուցիչների և ուսանողների համար։

1. ՄԱԶՄԱՑՆՈՂՆԵՐԻ տեսության ներածություն

2. ԻՆՉ ԵՆ ԲԱԶՄԱՑՆՈՂՆԵՐԸ, ԻՆՉՊԵՍ ԵՆ ՍՏԱՆԱԼ ԵՎ ԻՆՉՊԵՍ ԵՆ ԿԻՐԱՌՎԵԼ.

3. ԲԱԶՄԱՑՆՈՂԻ ՀԱՄԱՐՎՈՂ

4. ԲԱԶՄԱՑՆՈՂԻ ՀԱՅՏԱՐԱՐԸ

5. «ԵԿԱՄՈՒՏ» ՖԻՆԱՆՍԱԿԱՆ ԲԱԶՄԱՊԱՏԿԵՐՆԵՐ

6. ԱԿՏԻՎՆԵՐԻ ԱՐԺԵՔԻ ՎՐԱ ՀԻՄՆՎԱԾ ՖԻՆԱՆՍԱԿԱՆ ՑՈՒՑԱՆԻՇՆԵՐ

7. ԲՆԱԿԱՆ ՑՈՒՑԱՆԻՇՆԵՐ

8. «ԱՊԱԳԱ ԲԱԶՄԱՑՆՈՂՆԵՐ» ԵՎ ԱՃԻ ԲԱԶՄԱՑՈՂՆԵՐ

9. ԲԱԶՄԱՑՆՈՂՆԵՐԻ ՕԳՏԱԳՈՐԾՄԱՆ ՈՐՈՇ ՀԱՏՈՒԿ ԴԵՊՔԵՐ

Հայտնի ֆինանսների մասնագետ, Ազգային հետազոտական համալսարանի Տնտեսագիտության բարձրագույն դպրոցի ֆինանսների դպրոցի դոցենտ Ելենա Չիրկովայի գիրքը նվիրված է կորպորատիվ ֆինանսների ամենաքիչ զարգացած ասպեկտներից մեկին` կիրառելիությանը և ճիշտ կիրառմանը: գնահատման համեմատական մեթոդ. Հեղինակը ոչ միայն օգնում է ֆինանսական վերլուծաբանին հասկանալ համեմատական գնահատման տեսական սկզբունքները և որոշակի համեմատական գործակիցների օգտագործման նրբությունները, այլև բացահայտում է զարգացող շուկաներում և հիմնականում Ռուսաստանում գործող ընկերությունների հետ աշխատելու առանձնահատկությունները:
Գիրքը գրված է ծավալուն գործնական նյութի վրա և պարունակում է օրինակներ հեղինակի անձնական փորձից: Այն առաջին հատուկ դասագիրքն է, որն ամբողջությամբ նվիրված է համեմատական գնահատմանը և նմանը չունի թե՛ Ռուսաստանում, թե՛ աշխարհում։
Գիրքը նախատեսված է ֆինանսական վերլուծաբանների, ներդրումների գնահատման մասնագետների, ուսուցիչների և ուսանողների համար։

/>/>

Հարակից հրապարակումներ

Մաս 1. Վոլգոգրադ. Վոլգոգրադի գիտական հրատարակչություն, 2010 թ.

Ժողովածուն ներառում է «Տնտեսություն և կառավարում. զարգացման հիմնախնդիրներ և հեռանկարներ» միջազգային գիտական և գործնական կոնֆերանսի մասնակիցների հոդվածները, որը տեղի ունեցավ 2010 թվականի նոյեմբերի 15-16-ը Վոլգոգրադում «Հանրային աջակցություն» սոցիալ-տնտեսական և քաղաքական հետազոտությունների տարածաշրջանային կենտրոնում: . Հոդվածները նվիրված են տնտեսության, կառավարման տեսության և պրակտիկայի արդի խնդիրներին, որոնք ուսումնասիրվել են գիտաժողովին մասնակցող տարբեր երկրների գիտնականների կողմից։

Կուրապովա M.A. Աուդիտ և ֆինանսական վերլուծություն. 2011. T. 4. P. 64-68.

Հոդվածը նվիրված է ակտիվների և պարտավորությունների իրական արժեքով հաշվառմանը և գնահատմանը: Հեղինակը սահմանում է իրական արժեքը տարբեր հաշվապահական համակարգերի համաձայն (Ֆինանսական հաշվետվությունների միջազգային ստանդարտներ, ԱՄՆ GAAP, Ռուսական հաշվապահական ստանդարտներ): Ներկայացված է ակտիվների և պարտավորությունների գնահատման մեթոդների համեմատական վերլուծություն ռուսական հաշվապահական հաշվառման և միջազգային պրակտիկայում, ուսումնասիրվել են իրական արժեքով գնահատման մեթոդները, վերլուծվել են ակտիվների և պարտավորությունների իրական արժեքով հաշվառման և գնահատման դրական և բացասական կողմերը:

Pozdnyakov K.K. Saarbrücken: LAP LAMBERT Academic Publishing, 2012 թ.

Աշխատանքի արդիականությունը պայմանավորված է տարածաշրջանային ներդրումային շուկաների ձևավորման գործընթացների տեսական ըմբռնման անհրաժեշտությամբ՝ ազգային տնտեսության համաշխարհային տնտեսության ինտեգրման համատեքստում, ինչպես նաև օտարերկրյա ներգրավման արդյունավետ մեխանիզմների մշակման անհրաժեշտությամբ։ կապիտալը տարածաշրջանային տնտեսության մեջ:

Խմբագրել են՝ Գ.Տիշչենկովա, Տ.Մորգուն, Տ.Սմագլյուկովա և ուրիշներ Սմոլենսկ.Հեղինակներ, 2009թ.

Ժողովածուն ներկայացնում է ասպիրանտների և ուսանողների աշխատանքները այնպիսի բաժիններում, ինչպիսիք են Ռուսաստանի դինամիկ զարգացման ռազմավարությունը. տարածաշրջանների ներուժը Ռուսաստանի դինամիկ զարգացման մեջ. Ռուսական բիզնեսը երկրի տնտեսական զարգացման հիմքն է. շուկայական ենթակառուցվածքների զարգացման խնդիրներ; տնտեսական աճ և ներդրումային գործընթացներ տարածաշրջանային տնտեսությունում. Ռուսաստանը համաշխարհային զարգացման նոր ուղղությունների համատեքստում.

Այս աշխատանքը նվիրված է նվազագույն աշխատավարձի ինստիտուտի քննադատական վերլուծությանը զարգացած շուկայական և անցումային տնտեսություններ ունեցող երկրներում, ինչպես նաև որոշ զարգացող երկրներում: Դիտարկվում են առանձին երկրներում նվազագույն աշխատավարձի ինստիտուցիոնալ առանձնահատկությունները՝ ստեղծման կարգը, տարածաշրջանային բնութագրերը, արհմիությունների դերը: Հատուկ բաժնում վերլուծվում են նվազագույն աշխատավարձի բացարձակ և հարաբերական չափերի դինամիկան՝ բացահայտելով այն սոցիալական խմբերը, որոնք շահում և կորցնում են նվազագույն աշխատավարձի վերանայումից: Առանձնահատուկ ուշադրություն է դարձվում նվազագույն աշխատավարձի ինստիտուտի ազդեցությանը աշխատաշուկայի վրա։ Հեղինակն ուսումնասիրում է նվազագույն աշխատավարձի բարձրացումը զբաղվածության և գործազրկության դինամիկային փոխանցելու մեխանիզմը և տրամադրում էմպիրիկ հետազոտությունների արդյունքները։ Շատ երկրների փորձը ցույց է տալիս, որ նվազագույն աշխատավարձի «կտրուկ» բարձրացումը հանգեցնում է լճացման և նույնիսկ զբաղվածության կրճատման, առաջին հերթին սոցիալապես անապահով խմբերի շրջանում։ Հատկապես բացասական ազդեցություն է գրանցվում աշխատուժի ծախսերի բարձր տեսակարար կշռով և ոչ որակավորում ունեցող աշխատուժի լայն կիրառմամբ ընկերությունների համար, այսինքն. հիմնականում գյուղատնտեսության ոլորտում փոքր բիզնեսի և ձեռնարկությունների համար: Աշխատանքի եզրակացություններից մեկն այն է, որ նվազագույն աշխատավարձի բարձրացումը արդյունավետ միջոց չէ աղքատության խնդիրը լուծելու համար, քանի որ դրա ստացողների մեծ մասը կենտրոնացած է միջին և միջին եկամուտ ունեցող տնային տնտեսություններում։