Бизнесийг аналогиар хэрхэн үнэлэх вэ: арга зүйн гарын авлага. Елена Чиркова Бизнесийг аналогиар хэрхэн үнэлэх вэ: Зах зээлийн харьцуулсан харьцааг ашиглах гарын авлага.

Редактор Вячеслав Ионов

Ерөнхий редактор С.Турко

Төслийн менежер О.Равданис

Залруулагч Э.Чудинова

Компьютерийн зохион байгуулалт А.Абрамов

Хавтасны дизайн А.Бондаренко

Хавтасны дизайн нь зургийн банкнаас авсан зургийг ашигласан shutterstock.com

Бүх эрх хуулиар хамгаалагдсан. Энэхүү бүтээл нь зөвхөн хувийн хэрэгцээнд зориулагдсан болно. Энэхүү номын цахим хуулбарын аль ч хэсгийг зохиогчийн эрх эзэмшигчийн бичгээр зөвшөөрөл авалгүйгээр олон нийтийн болон хамтын хэрэгцээнд зориулан интернет болон корпорацийн сүлжээнд байршуулах зэрэг ямар ч хэлбэрээр, ямар ч аргаар хуулбарлаж болохгүй. Зохиогчийн эрхийг зөрчсөн тохиолдолд зохиогчийн эрх эзэмшигчид 5 сая хүртэлх рублийн нөхөн төлбөр (Захиргааны зөрчлийн тухай хуулийн 49-р зүйл), түүнчлэн 6 хүртэл хорих ялаар эрүүгийн хариуцлага хүлээлгэхээр заасан байдаг. жил (ОХУ-ын Эрүүгийн хуулийн 146-р зүйл).

* * *

- За тэгэхээр! - Марья Николаевна эцэст нь шийдсэн. "Одоо би чиний эд хөрөнгийг ... чамаас дутуугүй мэднэ." Та сүнсийг ямар үнээр төлөх вэ? (Тухайн үед үл хөдлөх хөрөнгийн үнийг зүрх сэтгэлээсээ тодорхойлдог байсан.)

"Тийм ээ... Та таван зуугаас доош рубль авч болохгүй гэж бодож байна" гэж Санин хэцүүхэн хэлэв.

I.S. Тургенев. Булгийн ус

Заримдаа хувьцааны үнэлгээ нь P/E харьцаанаас илүү байдаг.

Уоррен Баффет
Berkshire Hathaway-ийн хувьцаа эзэмшигчдэд бичсэн захидал, 1988 он

оршил

Эрхэм уншигчид! Номынхоо дөрөв дэх хэвлэлийг та бүхэнд толилуулж байгаадаа таатай байна. Би 2000 онд хөрөнгө оруулалтын компанийн хөрөнгө оруулалтын банкны хэлтэст ажиллаж байхдаа зах зээлийн харьцуулсан харьцаа (эсвэл үржүүлэгч) ашиглан үнэлгээний сэдвийг арга зүйн үүднээс боловсруулж эхэлсэн. Санхүүгийн сонгодог сурах бичгүүдээс үзэхэд хангалтгүй байгаа нь ойлгомжтой. Бид ямар нэг зүйлийн талаар таамаглах, ямар нэг зүйлийн талаар таамаглах, олж авсан үр дүнгийн талаар үндэслэлтэй тайлбар өгөх боломжгүй гэх мэт асуудлуудтай тулгардаг. Жишээлбэл, бид компанийн үнэлгээнд асар их (хоёр ба түүнээс дээш) зөрүүтэй тулгардаг байсан. өөр өөр үржүүлэгчийг ашиглах үед тооцооллын аль нь үнэнд илүү ойр вэ гэсэн асуулт байнга гарч ирдэг. Тэр үед л би өөрийн болон хамт ажиллагсдынхаа хийсэн үнэлгээний ажил, түүний үр дүнд гарсан үр дүнг системчилж, санхүүгийн сурах бичигт маш бага тусгагдсан харьцуулсан харьцааны онолыг өөртөө "бүрэн" хийж эхэлсэн.

Түүнээс хойш нэг их өөрчлөгдөөгүй. Одоогоор бэлэн байгаа нээлттэй эх сурвалжуудын аль нь ч үнэлгээний аргуудыг ашиглах нюансуудыг харгалзан бүхэл бүтэн багцыг практик эзэмшихэд шаардлагатай мэдлэгийг өгдөггүй. Ихэнх мэдлэг нь зөвхөн эмч нарын "толгойд" байдаг бөгөөд шууд утгаараа амнаас аманд дамждаг. Мөн энэ нөхцөл байдал нь санхүүгийн шинжээчдийн мэргэшлийг дээшлүүлэхэд ноцтой асуудал үүсгэдэг.

Санхүүгийн аналитик ажлын ийм чухал практик талын нэг ч системтэй гарын авлага байдаггүй гэдгийг миний хувийн туршлагатай хослуулсан нь намайг энэ номыг бүтээхэд түлхэц болсон юм. Энэ нь миний хэдэн жилийн турш зөвлөгөө өгөх, хөрөнгө оруулалтын банкны практик дээр олж авсан мэдлэг дээр суурилдаг; Номонд өгөгдсөн жишээнүүдийн ихэнх нь төсөл хэрэгжүүлэх явцад хамтран ажилласан багийн бодит тооцоолол, эсвэл гүйлгээний “нөгөө талд” байхдаа таарсан тооцоолол юм...

Миний зорилго бол санхүүгийн шинжээчдэд дараахь зүйлийг хийхэд шаардлагатай онолын мэдлэг, практик ур чадвар олгох явдал юм.

Тодорхой тохиолдол бүрт үржүүлэгчийн үнэлгээг ашиглах нь зохистой эсэхийг тодорхойлж, ямар үнэлгээний аргыг ашиглах нь илүү дээр болохыг ойлгох;

Тодорхой компанийг үнэлэхэд хамгийн тохиромжтой үржвэрийг сонгох;

Үржүүлэгчийн утгыг чадварлаг тооцоолох;

Үржүүлэгчийг ашиглан тооцоолохдоо олж авсан үр дүнг тайлбарлах чадвартай байх, өөрөөр хэлбэл энэ үнэлгээний аргыг ашиглахтай холбоотой бүх гажуудал, алдааг ойлгох.

Тиймээс бид аргын хэрэглээний хязгаарын талаар ярих болно. Доор тайлбарласан бүх алхмууд нь хөрөнгө оруулалтын шийдвэр гаргахад үнэлж баршгүй үнэ цэнэтэй компаниуд болон тэдгээрийн үнэт цаасны талаар илүү үнэн зөв үнэлгээ авахад чиглэгддэг.

Номын агуулгатай зөрчилдөж байгаа мэт хоёр дахь эпиграфыг та аль хэдийн анзаарсан байх. Хэрэв зохиогч үнэлгээнд харьцуулсан зах зээлийн коэффициентийг (үржүүлэгч) ашиглах талаар ярих гэж байгаа бол яагаад үнэлгээ нь тэдгээрийн тооцооллын хүрээнээс давж гарах ёстой гэсэн хэллэгийг эпиграфт оруулах ёстой гэж? Үнэн хэрэгтээ ямар ч зөрчилдөөн байхгүй, учир нь энэхүү арга зүйн гарын авлагын зорилго нь компаниудыг үнэлэхийн тулд үржвэрийг бүтээлч, утга учиртай ашиглахыг зааж, хамгийн энгийн харьцуулалт нь хүссэн үр дүнд хүргэдэггүй гэдгийг харуулах явдал юм.

Номынхоо танилцуулгын хэв маягийг сонгохдоо санхүүгийн анхан шатны мэдлэгтэй уншигчид намайг чиглүүлсэн. Текстийг ойлгохын тулд "хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ", "хөнгөлөлт", "хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээ", "хөрөнгийн жигнэсэн дундаж өртөг", "тогтмол орлогын баталгаа", "Гордоны ногдол ашгийн загвар", "санхүү" гэх мэт нэр томъёоны мэдлэг хэрэгтэй болно. хөрөнгийн үнийн загвар” "(капитал хөрөнгийн үнийн загвар - CAPM). Үүнээс гадна санхүүгийн тайлан гаргах анхан шатны ур чадвар шаардагдана. Үнэлгээний үйл ажиллагааны чиглэлээр тусгай сургалт явуулах шаардлагагүй. Корпорацийн санхүүгийн үндсийг мэддэг хүмүүс энэ номны бараг бүх үгийг ойлгоно гэж би найдаж байна.

Одоо номын шинэ хэвлэлээс өмнөх номын ялгааны талаар товчхон ярья. Энэ нь үндсэн хоёр нэмэлтийг агуулдаг.

Эхлээд. Энэ номонд "Үржүүлэгчийг ашиглан хөрөнгийн зах зээлийн хэт болон дутуу үнэлгээг бүхэлд нь үнэлэх" гэсэн шинэ бүлэг гарч ирэв. Номын өмнөх хэвлэлүүдэд, мөн энэ удаад би үнэлгээний үржвэр нь харьцангуй үнэлгээ гэдгийг маш их ярьдаг, энэ нь ижил төстэй хөрөнгийн үнэ цэнэд үндэслэн хөрөнгийн үнэ цэнийг тооцоолох боломжийг олгодог, гэхдээ энэ нь тийм биш юм. ижил төстэй хөрөнгийн үнэ цэнэ шударга эсэх талаар ямар нэгэн зүйл, Үүнд найдах боломжтой юу? Энэ нь үржвэрийг үнэлэхэд ноцтой асуудал юм. Үүнийг хэсэгчлэн шийдвэрлэх боломжтой. Ихэнх тохиолдолд тодорхой бүлгийн компаниудын хувьцааг дахин үнэлэх, жишээлбэл, салбарынх нь зах зээлийн хэт халалттай холбоотой байдаг. Зах зээлийн дахин үнэлгээг бүхэлд нь үржүүлэгч, тухайлбал түүхэн дундаж утгыг ашиглан шалгаж болно. Үүнийг шинэ бүлэгт авч үзэх болно.

Хоёрдугаарт. Би онолыг судалсны дараа шинжээчид үржүүлэгчийг тооцоолох өгөгдлийг хаанаас авах талаар тэр бүр ойлголтгүй байдаг - боломжит аналоги компаниудыг хайж, тэдгээр нь тохиромжтой эсэхийг шинжлэх, ижил төстэй хөрөнгөтэй гүйлгээ хийх, санхүүгийн байдлаа олох зэрэгтэй тулгарсан. үзүүлэлтүүд, зарим тохиолдолд бэлэн үржүүлэгчид. Тиймээс би та бүхэнд олон улсын компани, гүйлгээ, оросын 20 гаруй эх сурвалжийг багтаасан мэдээллийн үндсэн эх сурвалжуудын жагсаалтыг бэлтгэсэн. Тэдний нэлээд хэсэг нь төлбөртэй, гэхдээ томоохон компаниуд маш их гарын үсэг зурсан эсвэл шаардлагатай бол захиалахад бэлэн байна.

Мөн би статистик мэдээллээ шинэчилж, тухайн сэдвээр эх сурвалжийн жагсаалтыг гаргаж, өөрт хэрэгтэй мэт санагдсан өөрчлөлтүүдийг хийсэн.

1. Үржүүлэгчийн онолын танилцуулга

Та Москвад 1970-аад онд баригдсан 9 давхар самбарт байрлах хоёр өрөө байраа зарах гэж байна гээд бод доо. Та реалторуудад итгэдэггүй бөгөөд эхлээд өөрөө үнэлэлт дүгнэлт өгөхийг хүсдэг. Тиймээс та өөрийн хотод зарагдах орон сууцны мэдээллийн санг нээж, танай байшингийн ойролцоох гудамжны эсрэг талд байрлах "Сталинист" 9 давхар тоосгон байшингийн "нэг өрөө байр" гэсэн хоёр орон сууц зарагдаж байгааг олж мэдэв. мөн танай байшингийн хашаан дахь "Хрущев" дахь "гурван рублийн" байр. Эхний удаад тэд мкв тутамд 2500 доллар нэхэж байна. м, хоёр дахь нь - 1900 доллар. Та зар сурталчилгаа руу залгаж, агентаас асууж, орон сууцыг үзэж, үр дүнд нь дараахь зүйлийг мэдэж аваарай. Сталины нэг өрөө байрны талбай нь 36 хавтгай дөрвөлжин метр юм. м - нэг өрөө байрны хувьд нэлээд тохиромжтой, одоо моод болсон цонхтой хосолсон угаалгын өрөө, 20 метрийн том өрөө, агуулах, мезанин, гэхдээ гал тогоо нь бага зэрэг жижиг - ердөө 7 кв. м. м.Орон сууцанд засвар хийсэн, "оригинал" паркет маш сайн нөхцөлд байна. Мөн орцыг шинэчилж, домофонтой болсон. Нэлээд сул тал бол бүх цонхнууд нь чимээ шуугиантай гудамжтай тулгардаг боловч шинэ давхар бүрхүүлтэй цонхнууд нь энэ чимээг дарах явдал юм. Үүнээс гадна байшингийн тааз нь модон бөгөөд байшинд томоохон засвар хийгдээгүй. Шал - сүүлчийн. "Хрущоб" дахь "Трешка" нь жижиг хэмжээтэй, ердөө 62 хавтгай дөрвөлжин метр юм. м: жижигхэн гал тогоо, туслах байргүй, орц нь онгорхой, маш бохир, ханан дээр нь сараачиж, орон гэргүй хүмүүс шиг үнэртэй, лифтгүй, байр нь 4 давхарт байдаг, гэхдээ байшин нь 4 давхарт байрладаг. хашаа (бүх цонх нь хашаа руу харсан), маш ногоон, тухтай. Гэхдээ энэ нь автобусны буудлаас "Сталинка"-аас хол зайд - цонхны урд байдаг.

Энэ мэдээлэлд үндэслэн та "нэг өрөө байр" ба "гурван өрөө байр" хоёрын хоорондох "копек хэсэг" -ийг үнэлэхийг оролдож байна - энэ нь илүү бага эсвэл бага энгийн зохион байгуулалттай, саяхан шинэчлэгдсэн боловч бүгд Цонхнууд өргөн чөлөө рүү харсан, орц нь "Хрущев" шиг бохир байна. Оюун санааны хувьд та орон сууцны үнэд нөлөөлж буй хүчин зүйлсийн жагсаалтыг гаргадаг: тухайн газрын нэр хүнд, тээврийн хэрэгслийн ойролцоо байдал, байшингийн материал (панел, тоосго, цул гэх мэт), түүний давхрын тоо, байшингийн нөхцөл байдал. байшин (шал, харилцаа холбоо, их засварын ажил хэр удаан хийгдсэн), орцны байдал, хөршүүд (нийтийн орон сууц байгаа эсэх), цахилгаан шат, хогийн суваг, тохь тухтай байдал (жишээлбэл, гол хий эсвэл хий) ус халаагч), орон сууцны байрлаж буй шал, цонхнууд - хашаанд эсвэл гудамжинд, зохион байгуулалт, орон сууцны нөхцөл байдал гэх мэт, баримт бичгийн хууль ёсны цэвэр байдлын талаар дурдахгүй. Ойролцоогоор тооцоолсны дараа та орон сууцыг м2-ийг 2300 доллараар жагсаахаар шийдэв. м ба үнийг аажмаар бууруулна. Бодит нөхцөл байдал, тийм үү?

Одоо бидний хийсэн зүйл бол объектыг (энэ тохиолдолд үл хөдлөх хөрөнгө) аналогиар үнэлэх явдал юм. Орон сууцыг үнэлэхийн тулд хичнээн олон хүчин зүйлийг харгалзан үзэх шаардлагатайг та төсөөлж байна уу? Бизнесийг ойролцоогоор ижил аргаар үнэлдэг, зөвхөн даалгавар нь илүү төвөгтэй болдог. Аналогийг сонгох нь илүү хэцүү байдаг (тэдгээр нь тийм ч тодорхой биш), өртөгт нөлөөлөх хүчин зүйлсийн хүрээ илүү өргөн, манай аналогууд (тэдгээрийн тус бүр) үнэлж буй компаниас хэрхэн ялгаатай, ямар зохицуулалт хийхийг тодорхойлоход илүү хэцүү байдаг. хэрэглэх шаардлагатай. Энэ ном нь энэ тухай өгүүлдэг. Гэхдээ эхлээд цөөн хэдэн танилцуулга.

1.1. Ашигласан нэр томъёо

Үйл ажиллагаа нь санхүүгийн зах зээлтэй холбоотой хэн бүхэн "энэ хувьцааг P/E арван түвшинд үнэлэгдэж байна", "энэ үнэт цаасыг P/S дээр хэт үнэлэв" гэж сонссон эсвэл хэлсэн байх. Гадаад P/S болон P/E товчлолууд нь компаниуд болон тэдгээрийн үнэт цаасыг үнэлэхэд ашигладаг зах зээлийн харьцааг илэрхийлдэг.

Англи хэл дээрх санхүүгийн ном зохиолд би зах зээлийн үржвэрт суурилсан үнэлгээг илэрхийлсэн дор хаяж зургаан нэр томъёог тоолсон:

Зэрэг үржүүлэгчээр(Англи хэлнээс үржүүлэгч - үржүүлэгч), үр дүнд хүрэхийн тулд компанийн аливаа үзүүлэлтийг тодорхой коэффициентоор үржүүлдэг;

Зэрэг "лавлагаа" компанийн аргаар(удирдамжийн компани), үнэлэгдэж буй компанийг үнийг нь урьдчилан мэддэг жишиг компанитай харьцуулсан тул;

Зэрэг Үүнтэй адилҮнэлгээ хийгдэж буй компани болон лавлагааны хооронд ижил төстэй байдал хийгдсэн тул (аналоги байдлаар);

харьцуулсан(харьцуулж болохуйц) үнэлгээ, учир нь нэг үнэт цаасыг бусадтай харьцуулан үнэлдэг;

хамаатан садан(харьцангуй) үнэлгээ, учир нь нэг үнэт цаасыг бусадтай (харьцангуй хэмжээгээр) үнэлдэг;

зах зээл(зах зээлийн) үнэлгээ, учир нь энэ нь ижил төстэй компанийн зах зээлийн мэдээлэлд үндэслэсэн болно.

Үүнтэй холбогдуулан би энэ үйл явдлыг санаж байна. Хэдэн жилийн өмнө намайг эдийн засгийн ангийн оюутнуудад үржүүлэгчийн тухай лекц уншихыг хүссэн бөгөөд зах зээлийн харьцуулалтын аргыг үнэлгээнд хэрхэн ашиглах тухай илтгэл болгон тавьсан. Үнэн хэрэгтээ үүнийг хэлж болно - энэ аргын нэрийн боломжит хувилбарууд дээрх жагсаалтад дуусаагүй болно.

Аналог үнэлгээ гэдэг нэр томьёо 1970, 1980-аад онд одоогийнхоос илүү түгээмэл байсан; "Жишиг компани" гэсэн нэр томъёог мэргэжлийн үнэлгээчид хөрөнгө оруулалтын банкируудаас илүү ашигладаг боловч бусад дөрвөн нэр томъёо нь миний бодлоор адилхан түгээмэл байдаг. Гэхдээ эдгээр нь ижил утгатай: үнэлгээний ижил арга эсвэл арга барил, ижил тооцооллын алгоритм, тиймээс нэр томъёоны сонголт нь тухайн аргыг хэрэглэхэд ямар нэгэн нюанс агуулсан байхаас илүүтэй текстийн зохиогчийн мэргэжлийн хамаарлыг тусгасан болно. .

Үржүүлэгчийг компаниудын (үнэт цаас) "шууд" үнэлгээ хийхэд өргөн хэрэглэгддэг. Түүнээс гадна ийм үнэлгээний явцад үнэлгээний объектыг тодорхой аналогитай харьцуулж, үржүүлэгчийг стандарт болгон авч болно.

1.2. "Үржүүлэгч" гэсэн ойлголт

Үржүүлэгчийг ашиглах нь янз бүрийн компаниудын хувьцааны үнийн хооронд шууд хамаарлыг тогтооход бэрхшээлтэй байдагтай холбоотой юм.

Жишээ 1 . А ба В компаниуд хувьцааны тооноос бусад бүх зүйлээрээ ижил байна гэж бодъё. Компани бүрийн орлого 100 доллар, цэвэр ашиг нь 10 доллар гэж бодъё. Онолын хувьд А, В компанийн зах зээлийн үнэлгээ буюу 100 хувийн хувьцааны зах зээлийн үнэлгээ ижил байх ёстой, учир нь тухайн компанийн дүрмийн сан хэдэн хэсэгт хуваагдахаас хамаарахгүй. Хоёр компанийн зах зээлийн үнэлгээ 100 доллар байг. Үүний зэрэгцээ А компанид 10 ширхэг, Б компанид 20 ширхэг хувьцаа байгаа. Аль ч компани өргүй. Энэ тохиолдолд А компанийн нэг хувьцаа 10 доллар, харин В компанийн нэг хувьцаа 5 доллар болно. Иймд эдгээр компанийн хувьцааны үнэ хоёр дахин зөрүүтэй байгаа бөгөөд үүний цорын ганц шалтгаан нь хувьцааны тоо өөр байна.

Жишээ 2. Одоо А компани В компанитай төстэй, гэхдээ яг хоёр дахин том, өөрөөр хэлбэл орлого нь 200 доллар, цэвэр ашиг нь 20 доллар байна гэж бодъё. Үүний зэрэгцээ А ба Б компанийн хувьцааны тоо ижил байна - тус бүр 10 ширхэг. Хэрэв В компанийн капиталжуулалт 100 доллар, нэг хувьцаа нь 10 долларын үнэтэй бол А компанийн капиталжуулалт 2 дахин их, 200 ам.доллар байх ба энэ компанийн нэг хувьцааны өртөг нь 20 доллар байх ёстой.

Жишээ 3. Эцэст нь хэлэхэд, А компани нь Б компаниас хоёр дахин том (өмнөх жишээн дээрх шиг) боловч хоёр дахин их хувьцаатай (10 ба 20 хувьцаа) гэж үзье. Тэгвэл А компанийн нэг хувьцаа 20 доллар, В компанийн нэг хувьцаа 5 доллар байх ёстой.

Дээрх жишээнүүдээс харахад нэг хувьцааны үнэ нь бусад зүйлс тэнцүү байх үед хувьцааны нийт тоо, компанийн хэмжээ зэргээс хамаардаг хоёр үндсэн хүчин зүйл байдаг нь тодорхой байна. Тэгэхээр “А” компанийн хувьцааг “Б” компанийн хувьцаатай хэр зэрэг хэт үнэлж, дутуу үнэлдэг вэ гэсэн асуултад хариулахын тулд компанийн хэмжээ, гаргасан хувьцааны тоог аль алиныг нь авч үзэх шаардлагатай. Тооцоолохдоо манайх шиг хялбаршуулсан жишээн дээр ч гэсэн эдгээр хоёр хүчин зүйлийг нэгэн зэрэг хянах нь нэлээд хэцүү гэдгийг хүлээн зөвшөөрч, хувьцааны тоо хэдэн саяар тоологдоход илүү төвөгтэй нөхцөл байдлыг дурдахгүй (мөн энэ тоо дугуй байх магадлал багатай). Нэмж дурдахад гуравдахь хүчин зүйл үргэлж гарч ирдэг: үнэлж буй компани болон түүний стандарт нь огт ижил биш юм: жишээлбэл (маш хялбаршуулсан), тэдний орлого нэгээс хагас дахин ялгаатай, цэвэр ашиг нь зөвхөн 30% -иар ялгаатай байдаг.

Зардлын шинжилгээг хялбарчлахын тулд үржүүлэгчийн аргыг (харьцуулсан коэффициент) зохион бүтээсэн бөгөөд энэ нь дээр дурдсан хоёр хүчин зүйлийн хувьцааны үнэд үзүүлэх нөлөөллийг дэгжин хийсвэрлэх боломжийг олгодог - компанийн хэмжээ, түүний эзлэх хувьцааны тоо. капитал хуваагдсан. Өөрөөр хэлбэл, энэ арга нь харьцуулж буй компаниуд ижил хэмжээтэй, ижил тооны хувьцаатай мэт тооцоолол хийх боломжийг олгодог. Хувьцааны үнийн харьцуулалтыг тухайн компанийн орлого, цэвэр орлогод хамааруулахгүй, харин орлого, нэгж хувьцаанд ногдох ашигт хамааруулан хийдэг. Хэрэв бид хувьцааны үнийг орлого эсвэл нэгж хувьцаанд ногдох ашигт хуваах юм бол P/S харьцааг авах бөгөөд P нь үнэ, S нь мөнгөн дүнгээр илэрхийлсэн борлуулалтын хэмжээ бөгөөд энэ нь ихэвчлэн , орлоготой ижил байдаг ба P/ E нь хувьцааны үнийг нэгж хувьцаанд ногдох цэвэр ашигт харьцуулсан харьцаа (хувьцанд ногдох ашиг - EPS).

Үржүүлэгчид нь хувьцааны үнэ цэнийг хувьцааны үнэ биш, харин компанийн санхүүгийн болон биет үзүүлэлтүүдийн (орлого, цэвэр ашиг) ишлэл болгон бодох боломжийг танд олгоно. Эдгээр нь жишээлбэл, А компанийн нэг долларын орлого Б компанийн орлогын нэг доллараас хэр их үнэлэгдэж байгааг харуулдаг. хамаатан садан,эсвэл харьцуулсан,компанийн үнэлгээний үзүүлэлтүүд.

Одоо жишээнүүддээ буцаж орцгооё. Үржүүлэгчийн санаа нь нэг үнийн эдийн засгийн хууль дээр суурилдаг бөгөөд энэ нь хоёр ижил хөрөнгийн зах зээлийн үнэ ижил байх ёстой гэж заасан байдаг. Энэ хамгийн тохиромжтой загварт:

Хэрэв компаниуд бие биенээсээ зөвхөн хувьцааны тоогоор ялгаатай бол (жишээ 1), тэдгээрийн P/S ба P/E үнэ цэнэ ижил байна;

Хэрэв компаниуд ижил төстэй бол, өөр өөр масштабтай ижил талбайн газрын зураг ижил төстэй эсвэл геометрийн дүрс нь ижил төстэй байж болох ба ижил тооны хувьцаатай бол (жишээ 2), үржвэрүүд нь мөн адил байна;

Түүгээр ч зогсохгүй, компаниуд ижил төстэй боловч тэдгээр нь байдаг янз бүрийнхувьцааны тоо (жишээ 3), тэдгээрийн P/S ба P/E нь давхцсан хэвээр байна (Хүснэгт 1-ийн тооцоог үзнэ үү).

Ийнхүү нэгж хувьцаанд ногдох тооцоололд шилжсэний үр дүнд зардлын шинжилгээ хийх журам нэлээд хялбарчлан, өөр өөр хэмжээтэй компаниудыг өөр өөр тооны хувьцаатай харьцуулах нэлээн үр дүнтэй арга олдсон. Энэхүү хялбаршуулалт нь хоёр нэмэлт таамаглал дээр суурилдаг:

Компанийн зах зээлийн үнэлгээ нь түүний хувьцааны тооноос хамаардаггүй;

Хэрэв компаниуд ижил төстэй бол том, жижиг компаниудын хувьцааг зах зээл ижил үнэлдэг.

Эхний таамаглал нь нэлээд үндэслэлтэй харагдаж байгаа бөгөөд санхүүгийн шинжээчийг ямар ч хүндрэлээр заналхийлдэггүй. Жишээлбэл, хувьцааны хуваагдал нь компанийн зах зээлийн үнэлгээг өөрчлөхөд хүргэдэггүй гэдгийг мэддэг. Хоёрдахь таамаглалын хувьд нөхцөл байдал тийм ч тодорхой биш байна. (Үүнийг 11.5-р хэсэгт илүү дэлгэрэнгүй авч үзэх болно.)

1.3. Үржүүлэгчид суурилсан үнэлгээний аргын хэрэглээ

Үржүүлэгчийн хэрэглээний гол талбар бол компаниудын (хувьцаа) үнэлгээ юм. Олон үндэстний үнэлгээ нь санхүүгийн шинжээчдийн дунд маш их алдартай байдаг.

Нэгдүгээрт, санхүүгийн хөрөнгийн менежерүүд, санхүүгийн шинжээчид, арилжаачид бүртгэлтэй үнэт цаасыг (жишээ нь зах зээлийн ханштай байгаа) одоогийн зах зээлийн үнээр худалдаж авах нь зүйтэй эсэхийг тодорхойлоход ашигладаг. Өөрөөр хэлбэл, үржвэр нь “Нэг салбар, улс гэх мэт компаниудын бусад үнэт цаастай харьцуулахад тодорхой үнэт цаас хэт үнэлэгдсэн эсвэл дутуу үнэлэгдсэн үү?” гэсэн асуултад хариулахад тусална.

Хоёрдугаарт, энэ аргыг хаалттай эсвэл арилжаагүй компаниуд, тухайлбал хувьцаа нь зах зээлийн үнэлгээгүй компаниудыг үнэлэхэд ашигладаг. Ийм үнэлгээ шаардлагатай: хаалттай компаниудыг нэгтгэх, худалдан авах үед; хувьцааг анх удаа олон нийтэд санал болгох үед; хувьцаа эзэмшигчдийн аль нэгнийх нь хувийг бусад хувьцаа эзэмшигчид худалдаж авсан бол; компанийн хувьцааг барьцаанд шилжүүлэх үед; бүтцийн өөрчлөлт хийх гэх мэт - нэг үгээр хэлбэл хаана ч гэсэн үнэлгээ хийх боломжтой.

Эхний тохиолдолд зах зээл нь үндэслэлгүй байж болох юм, өөрөөр хэлбэл санхүүгийн хөрөнгийг бодит үнэ цэнээр нь үнэлдэггүй, хоёрдугаарт эсрэгээр: үнэлгээг ижил төстэй компаниудын зах зээлийн үнэ дээр үндэслэн хийдэг нь тодорхой байна. , улмаар эдгээр зах зээлийн үнэ шударга байна гэсэн үг юм.

Хатуухан хэлэхэд, олон тоогоор үнэлэх нь хувьцааг (компани) үнэлэх үндсэн арга биш юм. Бизнесийн үнэлгээний хамгийн үнэн зөв боловч илүү их хөдөлмөр шаардсан арга бол хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээ гэж уламжлал ёсоор үздэг. Гэсэн хэдий ч бодит байдал дээр хөнгөлөлт үзүүлэх нь үргэлж хэрэгждэггүй бөгөөд ихэнх тохиолдолд үржүүлэгчид суурилсан үнэлгээгээр нэмэх шаардлагатай болдог. Энэ нь ялангуяа дараах тохиолдолд хамаарна.

Шаардлагатай үед "шууд"(унших - хялбаршуулсан) үнэлгээ;

үнэлгээний өгөгдөл хангалтгүй болхөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээгээр;

үнэн зөв таамаглах боломжгүй болудаан хугацаагаар;

үнэлгээнд бодитой хандах шаардлагатай үед(үржүүлэгчийг ашиглан үнэлэхдээ зах зээлийн мэдээллийг ашиглах замаар баталгаажуулдаг);

Хэрэв та үнэлгээг бусад аргуудыг ашиглан шалгах шаардлагатай бол,өөрөөр хэлбэл, туслах баталгаажуулах аргууд шаардлагатай үед.

Эдгээр тохиолдлуудыг илүү нарийвчлан авч үзье.

Шуурхай үнэлгээ.Санхүүгийн шинжээчид тооцоо хийх цаг байхгүй байж магадгүй юм. Ихэнх тохиолдолд нөхцөл байдал нь бараг агшин зуурын санхүүгийн шийдвэр гаргахыг шаарддаг бөгөөд энэ нь ялангуяа үнэт цаас арилжаалах үед арилжаачин хэдхэн секундын дотор худалдаж авах эсвэл худалдах эсэхээ шийдэхээс өөр аргагүй болдог. Үржүүлэгчид суурилсан үнэлгээ нь мэдээжийн хэрэг бүх мэдэгдэж буй аргуудаас хамгийн энгийн бөгөөд хурдан бөгөөд энэ нь үнэндээ сүүлийн үед өргөн хэрэглэгдэж байгааг тайлбарлаж байна.

Өгөгдлийн хомсдол.Санхүүгийн шинжээчид санхүүгийн нарийн төвөгтэй загварыг бий болгох хангалттай мэдээлэл байхгүй байж магадгүй юм. Ийм нөхцөл байдал байнга гарч ирдэг, жишээлбэл:

Компанийн талаар хангалттай мэдээлэлгүй багцын хувьцаа эзэмшигч хувьцаагаа худалдах, худалдан авахдаа;

Худалдан авсан компанийн мэдээллийг бүрэн задруулахгүй гэсэн үг биш дайсагнасан булаан авах зорилгоор үнэлгээ хийх үед;

Өөрийн гэсэн үйл ажиллагааны түүх хараахан болоогүй залуу компанийг (стартап) үнэлэхдээ.

Цаг хугацаа, хангалттай мэдээлэл байхгүй тохиолдолд үржүүлэгчид суурилсан үнэлгээ нь хамгийн тохиромжтой биш ч гэсэн цорын ганц гарц юм.

Нарийвчлалтай урьдчилан таамаглах боломжгүй.Хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээний аргын хүрээнд үржүүлэгчийг ихэвчлэн ашигладаг. Дүрмээр бол энэ тохиолдолд тэдгээрийг бизнесийн үлдэгдэл буюу эцсийн үнэ цэнийг үнэлэхэд ашигладаг ( терминалын утга - ТВ). номонд [ Копланд, Коллер, Муррин нар 2008] нь үргэлжилсэн үнэ цэнийг орос хэл рүү "өргөтгөсөн үнэ цэнэ" гэж орчуулсан. Зах зээлийн харьцааны ийм хэрэглээ нь мөнгөн гүйлгээний загварыг хэзээ ч хязгааргүй урт хугацаанд бүтээдэггүйтэй холбоотой юм. Урьдчилан таамаглах тодорхой үеийг, тухайлбал 10 жилийг сонгож, бизнесийн үнэ цэнийг тухайн хугацааны хямдруулсан мөнгөн гүйлгээний нийлбэр болон сонгосон хугацааны эцэст бизнесийн үлдэгдэл өртгийн өнөөгийн үнэ цэнийг тооцно. Үлдэгдэл үнэ цэнэ нь эргээд үржүүлэгчээр, жишээлбэл, "эцсийн" жилийн ашгийг тодорхой коэффициентоор үржүүлж тооцдог. Энэ хэсэг нь бизнесийн үлдэгдэл үнэ цэнийг тооцоолох үржүүлэгчийг ашиглахад зориулагдсан болно. 9.2, энэ нь урьдчилан таамаглах давхрагын сонголт, түүнчлэн эдгээр зорилгоор үржүүлэгчийг ашиглах онцлогийг хэлэлцэх болно.

Объектив байдал.Барууны орнууд, ялангуяа АНУ-д үржүүлэгчид суурилсан үнэлгээг шүүх өргөнөөр ашигладаг. Хуулийн үүднээс авч үзвэл, бид маш субъектив байж болох таамаглалын талаар ярьж байгаа тул үнэлж буй компанийн ирээдүйн цэвэр мөнгөн гүйлгээнд үндэслэн үнэлгээ нь хэр шударга (объектив) болохыг нотлоход заримдаа нэлээд хэцүү байдаг. Энэ утгаараа зах зээлийн үнэлгээг шударгаар үнэлдэг тул шүүх хуралдаанд анхаарал хандуулдаг. Энэ практик Орос улсад аажмаар газар авч эхэлж байна.

Жишээлбэл, Японд 1989 он хүртэл банкууд хувьцааны анхдагч арилжааны андеррайтераар ажилладаг хууль тогтоомж үйлчилж байсан ( анхдагч олон нийтэд санал болгох – IPO) нь харьцуулах боломжтой гурван компанийн үржвэр болон P/E, P/BV үржвэрийг (илэрхийллийн товчлол) ашиглан байршуулах үнийг тооцоолох шаардлагатай байсан. үнэ ба дансны үнийн харьцаа- хөрөнгийн зах зээлийн үнийг тэдгээрийн дансны үнэд харьцуулсан харьцаа) ба P/DIV ( үнэ/ногдол ашиг– “үнэ/ногдол ашиг”). Үүнийг андеррайтерууд анхны үнэт цаасны байршуулалтын үнийг дутуу үнэлдэггүй байхын тулд хийсэн (мэдэж байгаагаар анхны байршуулалтын үеэр хувьцааны дутуу үнэлгээ нь арилжааны эхний өдөр зах зээлийн үнийн дунджаар 16-17% байдаг), гэхдээ практик Андеррайтер банк нь ихэвчлэн боломжит харьцуулах боломжтой компаниудаас бага үржвэртэй компаниудыг сонгодог тул энэ арга хэмжээ нь IPO-ийн дутуу үнэлгээг арилгахад хүргэдэггүйг харуулсан. Ибботсон, Риттер 1995].

Бусад аргуудыг ашиглан үнэлгээг шалгах.Үржүүлэгчид суурилсан тооцоолол нь бусад аргуудыг ашиглан олж авсан үр дүнгийн сайн нэмэлт шалгалт юм. Хэрэв шинжээчид үржвэрт суурилсан үнэлгээ нь шударгад ойрхон байна гэсэн бодолтой байгаа бол хямдруулсан мөнгөн гүйлгээнд суурилсан үнэлгээ болон хямдруулсан мөнгөн гүйлгээнд суурилсан үнэлгээний хооронд ихээхэн зөрүү гарах нь санхүүгийн загварт алдаа байгааг илтгэнэ (гэхдээ, Хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээнд үндэслэсэн үнэлгээ болон үржвэрт суурилсан үнэлгээний зөрүү нь аналогийг буруу сонгосныг илтгэж болно). Хэрэв тооцоололд алдаа гараагүй бол эдгээр хоёр аргаар олж авсан үнэлгээний үр дүн нь давхцах ёстой эсвэл наад зах нь нэлээд нарийн хүрээнд байх ёстой (мэдээжийн хэрэг, ийм мэдэгдэл нь зах зээлийн ноцтой гажиг тухай яриагүй гэсэн үг юм).

Энд нэг хувьцааны үнийг харьцуулах нь илүү дээр гэдгийг тодруулах шаардлагатай, учир нь өөр өөр компаниудын капиталжуулалтыг бус, урт хугацаанд компанийн хувьцаанд ногдох үр дүнг үнэлэх шаардлагатай. холих” үйл ажиллагааны үр дүнд нэгдэх, нийлэх, хувьцаа гаргах, эргүүлэн худалдаж авах гэх мэт үйл ажиллагааны үр дүнд үзүүлэх нөлөөлөл. Энэ нь нэгдэх, худалдан авах, шинээр хувьцаа гаргах үед компанийн хувьцаа эзэмшигчдийн үүднээс авч үзвэл логик юм. өмнөхтэй адил тооны хувьцаа тэдний гарт байгаа бөгөөд зөвхөн компанид эзлэх хувь нь өөрчлөгдөнө (тэд нэмэлт гаралтын хувьцааг худалдаж авах замаар хөрөнгө оруулалт хийх, эсвэл компани эргүүлэн худалдаж авахдаа хувьцаагаа зарахаас бусад тохиолдолд). Энэ талаар дэлгэрэнгүй мэдээллийг хэсгээс үзнэ үү. 3.1.

Терминал утга гэсэн нэр томьёог бас ашигладаг бөгөөд үүнийг ихэвчлэн англи хэлнээс "мөшгих цаас" - "терминал үнэ цэнэ" эсвэл "эцсийн утга" гэж орчуулдаг. Прогнозын дараах үнэ цэнийг бас ашигладаг. Би "үлдэгдэл үнэ цэнэ" гэсэн орос хэллэгийг илүүд үздэг.

Алдарт санхүүгийн мэргэжилтэн Елена Чирковагийн ном нь корпорацийн санхүүгийн хамгийн бага хөгжсөн талуудын нэг болох үнэлгээний харьцуулсан аргыг хэрэглэх, зөв ашиглахад зориулагдсан болно. Зохиогч нь санхүүгийн шинжээчдэд харьцуулсан үнэлгээний онолын зарчмууд, зарим харьцуулсан харьцааг ашиглах онцлог шинж чанаруудыг ойлгоход тусалдаг төдийгүй хөгжиж буй зах зээл, ялангуяа Орос улсад үйл ажиллагаа явуулж буй компаниудтай ажиллах онцлогийг илчилсэн. Энэхүү ном нь өргөн практик материал дээр бичигдсэн бөгөөд зохиогчийн хувийн туршлагаас жишээ авсан болно. Энэ бол харьцуулсан үнэлгээнд бүрэн зориулагдсан анхны тусгай сурах бичиг бөгөөд Орост төдийгүй дэлхийд ижил төстэй зүйлгүй юм. 4-р хэвлэл, засч, өргөтгөсөн.

* * *

литрийн компаниар.

1. Үржүүлэгчийн онолын танилцуулга

1.1. Ашигласан нэр томъёо

харьцуулсанНэг үнэт цаасыг бусадтай харьцуулан үнэлдэг тул (харьцуулж болохуйц) үнэлгээ;

хамаатан садан(харьцангуй) үнэлгээ, учир нь нэг үнэт цаасыг бусадтай (харьцангуй хэмжээгээр) үнэлдэг;

зах зээл(зах зээлийн) үнэлгээ, учир нь энэ нь ижил төстэй компанийн зах зээлийн мэдээлэлд үндэслэсэн болно.

1.2. "Үржүүлэгч" гэсэн ойлголт

Жишээ 1 . А ба В компаниуд хувьцааны тооноос бусад бүх зүйлээрээ ижил байна гэж бодъё. Компани бүрийн орлого 100 доллар, цэвэр ашиг нь 10 доллар гэж бодъё. Онолын хувьд А, В компанийн зах зээлийн үнэлгээ буюу 100 хувийн хувьцааны зах зээлийн үнэлгээ ижил байх ёстой, учир нь тухайн компанийн дүрмийн сан хэдэн хэсэгт хуваагдахаас хамаарахгүй. Хоёр компанийн зах зээлийн үнэлгээ 100 доллар байг. Үүний зэрэгцээ А компанид 10 ширхэг, Б компанид 20 ширхэг хувьцаа байгаа. Аль ч компани өргүй. Энэ тохиолдолд А компанийн нэг хувьцаа 10 доллар, харин В компанийн нэг хувьцаа 5 доллар болно. Иймд эдгээр компанийн хувьцааны үнэ хоёр дахин зөрүүтэй байгаа бөгөөд үүний цорын ганц шалтгаан нь хувьцааны тоо өөр байна.

Жишээ 2. Одоо А компани В компанитай төстэй, гэхдээ яг хоёр дахин том, өөрөөр хэлбэл орлого нь 200 доллар, цэвэр ашиг нь 20 доллар байна гэж бодъё. Үүний зэрэгцээ А ба Б компанийн хувьцааны тоо ижил байна - тус бүр 10 ширхэг. Хэрэв В компанийн капиталжуулалт 100 доллар, нэг хувьцаа нь 10 долларын үнэтэй бол А компанийн капиталжуулалт 2 дахин их, 200 ам.доллар байх ба энэ компанийн нэг хувьцааны өртөг нь 20 доллар байх ёстой.

Жишээ 3. Эцэст нь хэлэхэд, А компани нь Б компаниас хоёр дахин том (өмнөх жишээн дээрх шиг) боловч хоёр дахин их хувьцаатай (10 ба 20 хувьцаа) гэж үзье. Тэгвэл А компанийн нэг хувьцаа 20 доллар, В компанийн нэг хувьцаа 5 доллар байх ёстой.

Дээрх жишээнүүдээс харахад нэг хувьцааны үнэ нь бусад зүйлс тэнцүү байх үед хувьцааны нийт тоо, компанийн хэмжээ зэргээс хамаардаг хоёр үндсэн хүчин зүйл байдаг нь тодорхой байна. Тэгэхээр “А” компанийн хувьцааг “Б” компанийн хувьцаанаас хэтрүүлсэн үү, дутуу үнэлсэн үү гэсэн асуултад хариулахын тулд компанийн хэмжээ, гаргасан хувьцааны тоог аль алиныг нь авч үзэх шаардлагатай. Тооцоолохдоо манайх шиг хялбаршуулсан жишээн дээр ч гэсэн эдгээр хоёр хүчин зүйлийг нэгэн зэрэг хянах нь нэлээд хэцүү гэдгийг хүлээн зөвшөөрч, хувьцааны тоо хэдэн саяар тоологдоход илүү төвөгтэй нөхцөл байдлыг дурдахгүй (мөн энэ тоо дугуй байх магадлал багатай). Нэмж дурдахад гуравдахь хүчин зүйл үргэлж гарч ирдэг: үнэлж буй компани болон түүний стандарт нь огт ижил биш юм: жишээлбэл (маш хялбаршуулсан), тэдний орлого нэгээс хагас дахин ялгаатай, цэвэр ашиг нь зөвхөн 30% -иар ялгаатай байдаг.

Компанийн зах зээлийн үнэлгээ нь түүний хувьцааны тооноос хамаардаггүй;

Хэрэв компаниуд ижил төстэй бол том, жижиг компаниудын хувьцааг зах зээл ижил үнэлдэг.

1.3. Үржүүлэгчид суурилсан үнэлгээний аргын хэрэглээ

Шаардлагатай үед "шууд"(унших - хялбаршуулсан) үнэлгээ;

үнэлгээний өгөгдөл хангалтгүй болхөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээгээр;

үнэн зөв таамаглах боломжгүй болудаан хугацаагаар;

Эдгээр тохиолдлуудыг илүү нарийвчлан авч үзье.

Компанийн талаар хангалттай мэдээлэлгүй багцын хувьцаа эзэмшигч хувьцаагаа худалдах, худалдан авахдаа;

Өөрийн гэсэн үйл ажиллагааны түүх хараахан болоогүй залуу компанийг (стартап) үнэлэхдээ.

Жишээлбэл, Японд 1989 он хүртэл банкууд хувьцааны анхдагч арилжааны андеррайтераар ажилладаг хууль тогтоомж үйлчилж байсан ( анхдагч олон нийтэд санал болгох – IPO) нь харьцуулах боломжтой гурван компанийн үржвэр болон P/E, P/BV үржвэрийг (илэрхийллийн товчлол) ашиглан байршуулах үнийг тооцоолох шаардлагатай байсан. үнэ ба дансны үнийн харьцаа- хөрөнгийн зах зээлийн үнийг тэдгээрийн дансны үнэд харьцуулсан харьцаа) ба P/DIV ( үнэ/ногдол ашиг– “үнэ/ногдол ашиг”). Үүнийг андеррайтерууд анхны үнэт цаасны байршуулалтын үнийг дутуу үнэлдэггүй байхын тулд хийсэн (мэдэж байгаагаар анхны байршуулалтын үеэр хувьцааны дутуу үнэлгээ нь арилжааны эхний өдөр зах зээлийн үнийн дунджаар 16-17% байдаг), гэхдээ практик Андеррайтер банк нь ихэвчлэн боломжит харьцуулах боломжтой компаниудаас бага үржвэртэй компаниудыг сонгодог тул энэ арга хэмжээ нь IPO-ийн дутуу үнэлгээг арилгахад хүргэдэггүйг харуулсан. Ибботсон, Риттер 1995].

1.4. Үржүүлэгчийн үнэлгээний аргын хязгаарлалт

Тооцооллын илэрхий хялбар, хурдтай байдлаас шалтгаалан харьцуулсан үнэлгээний арга өргөн тархсан боловч "үнэгүй бяслаг зөвхөн хулганы хавханд байдаг" гэдгийг мартаж болохгүй: та хурд, энгийн байдлын төлөө мөнгө төлөх хэрэгтэй. үнэлгээний үнэн зөв байдал. Англи хэлээр ярьдаг санхүүчид энэ хэллэгийг ашигладаг хурдан бөгөөд бохир үнэлгээ(хурдан ба бохир үнэлгээ). Үүнийг үржүүлэгчид суурилсан үнэлгээ гэж нэрлэдэг. Ийм үнэлгээ хийх үед хоёр төрлийн алдаа гардаг.

Нэгдүгээрт, үржвэрийг үнэлэхдээ үнэлж буй компанитай аль болох ижил төстэй аналог компаниудыг сонгох нь заримдаа маш хэцүү байдагтай холбоотой алдаа үүсдэг. Хоёр ижил хүн байдаггүйтэй адил хоёр ижил компани байдаггүй. Хэрэв бид цэвэр мөнгөн гүйлгээний загварыг бий болгохын тулд компанийг хангалттай үнэлж байгааг мэдэхгүй бол түүний аналогийг үнэн зөв сонгох боломжгүй, заримдаа ойрын аналогууд бодитой байдаггүй гэдгийг дурдахгүй. Үржүүлэгчтэй ажиллахдаа бид үнэхээр харьцуулсан буюу харьцангуй үнэлгээг бүрэн утгаараа авдаг - үнэлгээ харьцуулсанүнэлгээчний сонгосон аналогийн бүлэгтэй (эсвэл түүнтэй харьцангуй). Гэсэн хэдий ч ийм үнэлгээ нь шударга үнэд ойртсон эсэх нь нээлттэй асуулт юм.

Хоёрдугаарт, хэрэв эхний төрлийн алдаатай бол бид ижил төстэй компаниудыг сонгохдоо хүний алдаанаас болж, мэдээлэл дутмаг байдлаас болж албадлагын талаар ярьж байгаа бол хоёр дахь төрлийн алдаа нь тэдний хүсэл зориг, ур чадвараас үл хамааран үүсдэг. шинжээч. Олон удаагийн үнэлгээ нь зах зээлийн үнэлгээ бөгөөд нээлттэй компаниудын хувьцааны үнэ эсвэл ижил төстэй компаниудын худалдан авалтын үнээр тооцсон зах зээлийн холбогдох үзүүлэлтүүдийг ашигладаг. Үнэлгээ хийгдэж буй компанийг эдгээр үзүүлэлтүүдийн үндсэн дээр ижил төстэй компаниудтай харьцуулдаг. Зах зээл нь оновчтой бөгөөд компаниудыг үргэлж шударгаар үнэлдэг (ирээдүйн мөнгөн гүйлгээний өнөөгийн үнэ цэнэд үндэслэн) гэж үзвэл хоёр компанийн үржвэрийн зөрүү нь зөвхөн тэдгээрийн хэр зэрэг ялгаатай байгааг илэрхийлж болно. Хэрэв бид зах зээл буруу байж магадгүй гэж үзвэл янз бүрийн үржвэрүүд нь зах зээлийн алдааг тусгаж болно - нэг компанийн хувьцааг нөгөө компанитай харьцуулахад хэт үнэлсэн эсвэл дутуу үнэлдэг. Үржвэрийг зөв ашиглахын тулд манай бүлэг компаниудыг зөв үнэлдэг, өөрөөр хэлбэл зах зээл нь тодорхой нэг өдөр тухайн компанийн төлөөлж буй салбарын үнэт цаасыг дунджаар "үнээлсэн" гэдэгт итгэлтэй байх ёстой. Гэсэн хэдий ч санхүүгийн зах зээлийн нөхцөл байдлыг бүхэлд нь шинжлэхгүй бол ийм итгэл үнэмшил байж болохгүй.

Тиймээс үржүүлэгчийн үнэлгээний арга нь зах зээлийн мэдээллийг ашиглахдаа зах зээлийн мэдрэмжийг зөв тооцоолоход маш хэцүү байдагтай холбоотой тодорхой аюул заналхийллээр дүүрэн байдаг. Зах зээл бүхэлдээ "хэт халсан" эсвэл эсрэгээрээ хөрөнгө оруулагчдын сандралд өртөмтгий байж болох ба үүнээс гадна одоогийн байдлаар "загварлаг" эсвэл "модноос гарсан" тодорхой салбарын компаниудыг хэт үнэлж эсвэл дутуу үнэлж болно. Ийм тохиолдолд ижил төстэй компаниудын бүлгүүдийн үржвэрийн үнэ цэнэ нь тэдний шударга үнэ дээр үндэслэн тооцсон утгатай харьцуулахад гажууддаг. Тиймээс үржүүлэгчийн давуу тал нь тэдний дутагдлын үргэлжлэл юм. Олон удаа хэлсэнчлэн үржүүлэгчид суурилсан үнэлгээг харьцангуй буюу харьцуулсан гэж нэрлэдэг, өөрөөр хэлбэл бид зөвхөн тодорхой үнэт цаасны өртгийг тооцдог. танил байх, ... харилцаатай байхБидний сонгосон үе тэнгийн компаниудын бүлэгт (эсвэл үүнтэй харьцуулбал), зах зээл бүхэлдээ "хэт халсан" эсвэл саяхан тохиолдсон шиг тодорхой салбар хэт үнэлэгдсэн тохиолдолд бидний арга эмзэг болж хувирдаг. жишээлбэл, Интернет хувьцааны компаниудтай.

Зах зээлийн үр ашигтай таамаглалын талаар товч боловч маш чухал тэмдэглэл хийх нь зүйтэй юм. Энэхүү таамаглалын дагуу зах зээлийн үнэ нь арилжааны хөрөнгийн бодит үнэ цэнийн бодит үнэ цэнийг бодитойгоор үнэлдэг. Зах зээлийн үр ашгийн сул (сул хэлбэр) тохиолдолд хөрөнгийн үнэ нь түүний үнэд нөлөөлж буй мэдээллийг нэн даруй харгалзан үзэх шаардлагатай (гэхдээ яг аль нь тодорхойгүй байна), дунд зэрэгтэй (хагас хүчтэй хэлбэр) Бид олон нийтэд нээлттэй бүх мэдээллийн талаар, хүчтэй хэлбэрээр - бүх мэдээллийн тухай, тэр дундаа дотоод мэдээллийн талаар ярьж байна гэж заасан. Зах зээлийн үр ашгийн талаархи таамаглалыг ихэвчлэн "үнэт цаасны зах зээлийн үнэ цаг хугацаа бүрт шударга байдаг" гэж тайлбарладаг. Гэхдээ ийм тайлбар нь зах зээлийн өндөр үр ашигтай гэсэн таамаглалд хүртэл буруу юм. Үр ашигтай зах зээл дээр бодит үнээс бодит үнийн хазайлт санамсаргүй байх тохиолдолд хөрөнгийн үнэ бодит үнэ цэнээсээ өндөр эсвэл бага байж болно. Тиймээс, ижил магадлалтайгаар үнэт цаас бүрийг үр ашигтай зах зээл дээр ч дутуу үнэлж эсвэл хэтрүүлэн үнэлж болно. Түүнчлэн, санхүүгийн зах зээл үр ашигтай гэсэн таамаглал буруу гэдэгтэй одоогоор ихэнх компанийн санхүүгийн мэргэжилтнүүд санал нэгдэж байна. Энэ нь зөвхөн өндөр түвшний үр ашигт хамаарахгүй (энэ нь нэлээд эрт дээр үеэс, тэр ч байтугай энэ таамаглалыг зохиогч Америкийн эдийн засагч Евгений Фама хүлээн зөвшөөрч байсан), гэхдээ дунд зэрэг юм. Энэ үзэл бодлыг батлах асар их статистик материал аль хэдийн хуримтлагдсан байна.

Энэ нь зөрчилтэй зүйл болж хувирдаг. Нэг талаас, ижил төстэй компаниудын зах зээлийн үнэ шударга бус байж болох тул үржүүлэгчийн үнэлгээний арга нь өөрөө алдаатай байдаг. Нөгөөтэйгүүр, зах зээл дээр аль хэдийн үнэлэгдсэн компанийг үнэлэхийн тулд харьцуулах аргыг яг тухайн үед манай компанийг хэд хэдэн бүлэгтэй харьцуулахад дутуу үнэлэгдсэн эсвэл зах зээлээс хэтрүүлсэн эсэхийг шалгах зорилгоор ашигладаг. үе тэнгийн компаниуд. Мөн энэ нь компанийн зах зээлийн үнийг шударгаар үнэлэх боломжийг олгодог үржүүлэгч үнэлгээний арга юм.

Номын эпиграф дахь үгсийг эзэмшдэг Уоррен Баффет тэдгээрт агуулагдаж буй дүгнэлтийг дараах түүхээр угтав. Тэрээр 24 настай байхдаа шоколадан бүтээгдэхүүн үйлдвэрлэх чиглэлээр мэргэшсэн Нью-Йоркийн Rockwood & Co компанид ажиллаж байжээ. 1941 оноос эхлэн какаоны шош нэг фунт нь 50 центээр зарагдах үед тус компани бараа материалын үнэлгээний LIFO (хамгийн сүүлд орж ирсэн, хамгийн түрүүнд гарсан) аргыг хэрэглэж байжээ. 1954 онд какаоны ургац муу байснаас какаоны үнийг фунт нь 60 цент хүртэл өсгөсөн бөгөөд үнэ буурахаас өмнө компани бараа материалаа хурдан зарахаар шийджээ. Хэрэв тэдгээрийг зүгээр л хэрэгжүүлсэн бол тухайн үед мөрдөгдөж байсан хувь хэмжээний орлогын албан татвар 50% байх байсан. Үүний зэрэгцээ, 1954 онд АНУ-д шинэ татварын хуулийг баталж, аж ахуйн нэгжийг өөрчлөн байгуулах төлөвлөгөөний хүрээнд бараа материалаа хувьцаа эзэмшигчдэд тараасан тохиолдолд компаниуд энэ татварыг төлөхөөс зайлсхийх боломжтой болсон. Ийм нөхцөлд Rockwood & Co компанийн удирдлага. Какаоны цөцгийн борлуулалтыг тусдаа бизнес болгон хаах шийдвэр гаргаж, 13 сая фунт стерлингийн какаоны шоштой холбоотой гэж мэдэгдэв. Тус компани хувьцаа эзэмшигчдэдээ какао шошны оронд хувьцаагаа худалдаж авахыг санал болгосон бөгөөд нэгж хувьцаанд 80 фунт какао шош өгөхөд бэлэн байв. Худалдан авалт зарлахаас өмнө тус компанийн нэг хувьцаа 15 долларын үнэтэй байсан бол эргүүлэн худалдаж авсны дараа үнэ нь 100 ам.доллар болж өссөн ч энэ хугацаанд компани үйл ажиллагааныхаа алдагдалд оржээ. 15 доллар нь нэгж хувьцаанд ногдох какаоны шошны зах зээлийн үнээс хамаагүй бага юм. Нөгөөтэйгүүр, хэрэв үнийн санал 100 долларт хүрвэл энэ нь хувьцааг худалдаж авсан хөрөнгө оруулагч нь какао шошыг 48 доллараар (80 × 0.6 доллар) зарах эрхтэй болж, өөрийн үнэлдэг Rockwood & Co-д хувьцаа эзэмшдэг гэсэн үг юм. 52 доллар ($100 - 48 доллар), харин бүтцийн өөрчлөлтийн үр дүнд компанийн бараа материал буурах болно. Өөрөөр хэлбэл, хувьцаа нь ердөө 15 долларын үнэтэй байхад тухайн компанийн балансад байсан нөөцөөс бага нөөцтэй компанийн хувьцаанд хөрөнгө оруулагч 52 доллар төлөхөд бэлэн байна. Энэ жишээ нь хувьцааг худалдан авах зар гарахаас өмнө дутуу үнэлсэн, эсвэл дараа нь хэт өндөр үнэлэгдсэн болохыг харуулж байна.

Олон тооны үнэлгээний алдаатай байдал нь тэдгээрийг орхих ёстой гэсэн үг биш юм. Шинжээч нь зардлын шинжилгээний хялбаршуулсан арга нь олж авсан үр дүн, түүний найдвартай байдалд тавигдах хязгаарлалтыг ойлгосон тохиолдолд буруу тооцоолол нь бүрэн хүлээн зөвшөөрөгдөх болно. Шуурхай үнэлгээг бүрэн ойлгоогүй, бодит агуулгаар дүүргээгүй бол энэ нь илүү муу юм. Үнэлгээнд үржвэрийг ашиглах нь заримдаа санхүүгийн суурь мэдлэг, математикийн дөрвөн үндсэн үйлдлийн талаархи мэдлэгийг шаарддаг ердийн тооцоолол юм. Үүний зэрэгцээ үржүүлэгчийг чадварлаг, бүтээлч ашиглах нь үнэлгээний нарийвчлалыг мэдэгдэхүйц нэмэгдүүлэх, өөрөөр хэлбэл аргын дутагдлыг багасгах, санхүүгийн шийдвэр гаргахад маш чухал ач холбогдолтой алдааны шалтгаан, цар хүрээг ойлгох боломжтой юм. Тиймээс үнэлгээнд энэ нь чухал юм тайлбарүр дүн, зөвхөн ашигласан аргын талаар нарийн ойлголттой байх нь эдгээр тайлбарыг хийх боломжийг олгодог.

Үржүүлэгчийг тооцоолох үндэслэлтэй арга барил, түүний бүх давуу талыг чадварлаг ашигласнаар шинжээч "бохир" үнэлгээг чадварлаг, утга учиртай болгож чадна, гэхдээ энэ тохиолдолд тийм ч "хурдан" биш байх болно.

1.5. Үнэлгээний аргын ангилалд харьцуулсан үнэлгээний байр суурь

Аюулгүй байдлын асуулт 1

Дараа нь бид компанийн үнэлгээ, түүний хөрөнгө оруулалтын төсөл, үнэт цаас хэрхэн хамааралтай талаар ярих болно. Гэсэн хэдий ч би уншигчийг мэдлэгээ сорьж, номын гүн рүү орохын өмнө энэ асуултад өөрөө хариулахыг урьж байна. Тэгвэл тэднийг хэрхэн харьцуулж байна гэж та бодож байна вэ?

Уламжлал ёсоор бол компанийг (бизнесийг) үнэлэх гурван арга байдаг.

1) хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээний дагуу (орлогын арга эсвэл орлогын арга гэж нэрлэдэг);

2) хөрөнгөөр (өртгийн арга буюу арга барил);

3) үржүүлэгчийн дагуу (харьцуулсан үнэлгээ эсвэл харьцуулсан арга).

Бүх боломжит аргуудын дунд харьцуулсан үнэлгээний байр суурийг тодорхойлохын тулд бид ангиллыг арай өөрөөр байгуулахыг хүсч байна. Үүний тулд гурван ялгаатай байдлыг нэвтрүүлэх шаардлагатай байна.

Бусад компаниудтай харьцуулсан үнэлгээтэй харьцуулах (харьцуулсан үнэлгээ) голчлон компанийн талаархи мэдээлэлд үндэслэсэн үнэлгээ.

Компанийн үнэлгээг тухайн компанийн одоогийн биет болон биет бус хөрөнгөнд үндэслэн хийсэн үнэлгээтэй харьцуулбал төслийнхөө үнэлгээ, өөрөөр хэлбэл ирээдүйн мөнгөн гүйлгээ.

Өнгөрсөнд суурилсан үнэлгээ, одоо болон ирээдүй дээр суурилсан үнэлгээ.

Компанийн (эсвэл бизнесийн) үнэ цэнийг янз бүрийн хэлбэрээр илэрхийлж болно, жишээлбэл, хөрөнгийн нийлбэр ба тухайн бизнесийн өр төлбөрийн нийлбэр (хөрөнгийн нийлбэр нь өр төлбөрийн нийлбэртэй тэнцүү).

Хариуцлагын тал дээр энэ үнэ цэнийг компанийн хувьцааны үнэ ба урт хугацаат өр төлбөрийн үнэ цэнэ, түүнчлэн эрлийз буюу үүсмэл үнэт цаас, өөрөөр хэлбэл хувьцаа, бондын аль алиных нь шинж чанартай үнэт цаас гэж үзэж болно. (Хялбар болгохын тулд бид цаашдын хэлэлцүүлгүүддээ дүрмээр бол эрлийз хэрэглүүрээс хураангуйлан авч үзэх болно.) Хувьцааны өртөг нь компанийн хөрөнгийн хувьцаа эзэмшигчдэдээ "харьяалах" мэт, харин өр төлбөрийн өртөг нь хувьцааны хэмжээг илэрхийлдэг. компанийн хөрөнгийн зээлдүүлэгчдийн .

Нөгөөтэйгүүр, компанийн үнэ цэнийг түүний хөрөнгийн нийлбэрээр илэрхийлж болох бөгөөд үүнийг дор хаяж хоёр аргаар хийж болно (хялбаршуулсан хуваалтыг доорх хүснэгтэд үзүүлэв).

Нэгдүгээрт, хөрөнгийг "төсөл тус бүрээр" хувааж эсвэл бүлэглэж болно. Жишээлбэл, тэдгээрийг одоогийн үйл ажиллагаанд ашигласан хөрөнгө, компанийн хөрөнгө оруулалтын шинэ боломжууд (багцад байгаа төслүүд), одоогийн үйл ажиллагаа эсвэл шинэ төслүүдийн аль алинд нь оролцоогүй (мөн оролцохгүй) хөрөнгө гэж хувааж болно. Энэ тохиолдолд одоогийн үйл ажиллагаа нь анхны хөрөнгө оруулалтыг тэглэсэн хөрөнгө оруулалтын төсөл гэж үзэж болно. Бид хөрөнгөтэй харьцахдаа тэдгээрийн аль нь ч мартагдахгүй, давхар тоолохгүй байх нь чухал бөгөөд ийм алдаа гаргахад маш хялбар байдаг. Төслийн тухайд бид хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээ, өөрөөр хэлбэл ирээдүйд авчрах орлогоор нь үнэлдэг. Энэ бол ирээдүйд суурилсан үнэлгээ юм.

Хоёрдугаарт, хөрөнгийг үндсэн болон эргэлтийн, биет болон биет бус гэх мэтээр хуваадаг балансын зүйл гэж ангилж болно. Хөрөнгийг үндсэн болон эргэлтийн хөрөнгө гэж үзэхэд өнгөрсөн, одоо, ирээдүйд үндэслэн бүх гурван үнэлгээний хувилбарыг хийх боломжтой. :

ирээдүйд суурилсан үнэлгээ- Энэ нь мөнгөн гүйлгээг бууруулах замаар хийсэн үнэлгээ бөгөөд үүнийг компани ерөнхийдөө биш, түүний бизнесийн нэгжээр биш, харин тодорхой объектоор бий болгодог. Жишээлбэл, та компани өөрийн эзэмшлийн барилга, газраа түрээслүүлнэ гэж үзэж, энэ үйл ажиллагаатай холбоотой мөнгөн гүйлгээг хямдруулж болно;

өнгөрсөн түүхэнд үндэслэсэн үнэлгээ(эсвэл өртгийн арга гэж нэрлэгддэг) нь хөрөнгө оруулалтын түүхэн хэмжээ эсвэл тодорхой объектын худалдан авах үнээс түүний элэгдлийг хассан дүнг илэрхийлдэг. Жишээлбэл, 10 жилийн ашиглалтын хугацаатай төхөөрөмжийг 5 жилийн өмнө 100 доллараар худалдаж авсан тул одоо түүний үнэ 50 доллар (инфляцийн улмаас дахин үнэлгээг тооцохгүй);

өнөөгийн байдалд үндэслэн үнэлгээЭнэ нь тухайн хөрөнгийг худалдах, худалдан авах боломжтой зах зээлийн үнэ, эсвэл түүнийг орлуулах зардал, өөрөөр хэлбэл, ижил хөрөнгийг барьж болох үнэ (элэгдэл хорогдол зэргийг харгалзан) илэрхийлнэ. Зах зээлийн үнийг ихэвчлэн зарагдсан, үнэ нь мэдэгдэж байгаа ижил төстэй үл хөдлөх хөрөнгийн үнэд үндэслэн тооцдог. Жишээлбэл, та барилгын үнийг түүний талбай, 1 м.кв тутамд үнээр нь тодорхойлж болно. м, ижил төстэй барилгын борлуулалтын үнийг үндэслэн тооцсон. Энэхүү үнэлгээ нь харьцуулсан үнэлгээ юм. Энэ жишээнд бид компанийн зөвхөн нэг хөрөнгийн үнэлгээг харьцуулах аргыг ашигласан. Бусад төрлийн хөрөнгийг өөр өөр аргаар үнэлж болно.

Эхний тохиолдолд хялбаршуулсан бол бидний үлдэгдэл дараах байдалтай байна.

... мөн хоёр дахь тохиолдолд дараах байдалтай байна:

Гэсэн хэдий ч аналоги буюу харьцуулалтын замыг анхнаасаа дагаж мөрдөж болох байсан. Дараа нь компанийн хувьцааг үнэлэхийн тулд түүний хөрөнгийг төслийн нийлбэр хэлбэрээр эсвэл үйлдвэрлэлийн хүчин зүйлийн нийлбэр хэлбэрээр үнэлэх шаардлагагүй байв. Хувьцааг шууд үнэлж болно: бусад компанийн үнэт цаастай харьцуулах замаар.

Манай ангилал болон түгээмэл хэрэглэгддэг ангиллын хооронд ямар ялгаа байдаг вэ? Компанийн хөрөнгийг төслийн нийлбэр хэлбэрээр биш, харин биет болон биет бус объектуудын нийлбэр, тухайлбал нягтлан бодох бүртгэлийн утгаараа хөрөнгийн нийлбэр хэлбэрээр танилцуулсан тохиолдолд тухайн компанийг бүхэлд нь хамарсан тодорхой хөрөнгө бүрт бараг ижил үнэлгээний аргуудыг хэрэглэнэ ( хямдралтай үнээр үнэлэх).мөнгөний урсгал ба харьцуулсан үнэлгээ), тиймээс хатуухан хэлэхэд хөрөнгөд суурилсан үнэлгээ нь бие даасан үнэлгээний арга биш юм. Үүний оронд энэ нь компанийг элементүүдэд хувааж, дараа нь тус бүрийг үнэлэх арга юм. Харьцуулсан үнэлгээ гэдэг нь тухайн компанийг бүхэлд нь төдийгүй хувь хүний хөрөнгийг үнэлж дүгнэх боломжийг олгодог арга юм гэсэн санааг танд хүргэх үүднээс үүнийг дурьдаж байна.

1.6. Үржүүлэгчийн талаарх мэдээллийг агуулсан мэдээллийн сантай ажиллах сул тал

Үржүүлэгчийг зөв барих тухай асуулт руу шилжихээсээ өмнө яагаад үүнийг хийх бүрдээ өөрөө хийх хэрэгтэй болох талаар хэдэн үг хэлмээр байна. Одоогийн байдлаар санхүүгийн мэдээллийн төлбөртэй эх сурвалжууд байдаг бөгөөд энэ нь тодорхой компанид аналоги өгч, үржүүлэгчийг нь ч тооцдог. Хэрэв компьютер бүх зүйлийг "өөрөө" тооцоолсон бол одоо тэдгээрийг тооцоолох дүрмийг мэдэх шаардлагагүй юм шиг санагдаж байна. Гэсэн хэдий ч, бие даасан тохиолдлоос бусад тохиолдолд бид "бэлэн" үржвэртэй ажиллахыг зөвлөдөггүй, учир нь энэ аргын тусламжтайгаар таны сонирхлыг татсан компаний талаар бодитой үнэлгээ авахад маш хэцүү байдаг.

Танилцуулгын хэсгийн төгсгөл.

* * *

Бизнесийг аналогиар хэрхэн үнэлэх вэ: Зах зээлийн харьцуулсан харьцааг ашиглах гарын авлагыг (Е. В. Чиркова, 2017) номын өгөгдсөн оршил хэсгийг манай номын түнш өгсөн.

Бизнесийг аналогиар хэрхэн үнэлэх вэ. Чиркова Е.В.

Аж ахуйн нэгж, үнэт цаасыг үнэлэхдээ зах зээлийн харьцуулсан харьцааг ашиглах арга зүйн гарын авлага.

М.: 2005. - 190 х.

Энэхүү ном нь өргөн практик материал дээр бичигдсэн бөгөөд зохиогчийн хувийн туршлагаас жишээ авсан болно. Энэ бол харьцуулсан үнэлгээнд бүрэн зориулагдсан анхны тусгай сурах бичиг бөгөөд Орос улсад төдийгүй дэлхийд ижил төстэй зүйлгүй юм.

Энэхүү ном нь санхүүгийн шинжээч, хөрөнгө оруулалтын үнэлгээний мэргэжилтнүүд, багш, оюутнуудад зориулагдсан болно.

Формат: djvu/zip

Хэмжээ: 1.4 6 MB

/Файлыг татах

АГУУЛГА
Өмнөх үг 7
Нээлтийн үг 9
1 Үржүүлэгчийн онолын танилцуулга 13
1.1. Ашигласан нэр томъёо 13
1.2. "Үржүүлэгч" гэсэн ойлголт 14
1.3. Санхүүгийн уран зохиол дахь үржүүлэгчид суурилсан үнэлгээний боловсронгуй байдал, энэ номыг бичих санаа 18
1.4. Номын асуудал 22
1.5. Үржүүлэгчийн талаарх мэдээлэл агуулсан мэдээллийн сантай ажиллахын сул тал 23
1.6. Үржүүлэгчид суурилсан үнэлгээний аргыг хэрэглэх 25
1.7. Үржүүлэгчийн үнэлгээний аргын “хязгаарлалт” 29
1.8. Үнэлгээний аргын ангилалд харьцуулсан үнэлгээний байр 34
1.9. Товч дүгнэлт 37
2. Үржүүлэгч гэж юу вэ, хэрхэн үүссэн, хэрхэн ашигладаг 39
2.1. "Зуун мянган яагаад" - аниматоруудын тухай 39
2.2. Үнэ/цэвэр ашгийн үзүүлэлтийн жишээг ашиглан үржүүлэгчдийн логик 40
2.3. Товч дүгнэлт 46
3 Үржүүлэгчийн тоологч 47
3.1. Хувьцааны үнэ эсвэл 100% хувьцаа уу? 47
3.2. Сонголттой эсвэл сонголтгүй юу? 49
3.3. Зах зээлийн үнэлгээ эсвэл бизнесийн үнэ цэнэ? ... 52
3.4. Их хэмжээний гүйлгээний үнийн санал эсвэл үнэ? 57
3.5. Хувийн болон төрийн компаниудын гүйлгээний үнэ? 62
3.6. Хөрөнгийн үнэ 65
3.7. Товч дүгнэлт 66
4 Үржүүлэгчийн хуваагч 68
4.1. Ямар үзүүлэлтүүд үржүүлэгч 68-ын хуваагч болж чадах вэ?
4.2. Үржүүлэгчийн хүртэгч ба хуваагч хоёрын хоорондох захидал харилцааны асуултууд 73
4.3. Товч дүгнэлт 74
5 “Ашигтай” санхүүгийн үржүүлэгч 75
5.1. Үржүүлэгчийг тооцоолоход ашигладаг орлогын тайлангийн үзүүлэлтүүд 75
5.2. Үнэ/орлогын үржүүлэгч 77
5.3. Хувьцааны үнэ хүү, татвар, элэгдэл, хорогдол, үйл ажиллагааны ашгийн өмнөх ашигт харьцуулсан харьцаа 80
5.4. Үнэ/цэвэр ашгийн үржүүлэгч 84
5.5. Мөнгөн гүйлгээнд суурилсан үзүүлэлтүүд 87
5.6. Үнэ/ногдол ашгийн үржүүлэгч 90
5.7. Товч дүгнэлт 94
6 Хөрөнгийн үнэлгээнд суурилсан санхүүгийн үзүүлэлтүүд 97
6.1. Хөрөнгийн үнэлгээнд суурилсан шалгуур үзүүлэлтийн төрөл 97
6.2. Балансын үржүүлэгч ба ашигт ажиллагааны үржүүлэгчийн хоорондын хамаарал 100
6.3. Балансын үзүүлэлтүүдийн давуу, сул тал, хэрэглэх боломж 103
6.4. Товч дүгнэлт 106
7 Байгалийн үзүүлэлт 108
7.1. Байгалийн үзүүлэлтүүдийг хэрэглэх боломж 108
7.2. Байгалийн үзүүлэлтүүдийн үндсэн төрлүүд 111
7.3. Товч дүгнэлт 114
8 “Ирээдүйн үржүүлэгч” ба өсөлтийн үржүүлэгч 115
8.1. Хувьцааны өнөөгийн үнэ болон ирээдүйн санхүүгийн үр дүнд суурилсан үржүүлэгчид 115
8.2. Өсөлтийн хурдыг ашиглан үржүүлэгчид 119
8.3. Хувьцааны ирээдүйн үнэд суурилсан үржүүлэгч 121
8.4. Товч дүгнэлт 129
9 Үржүүлэгчийг ашиглах зарим онцгой тохиолдол 131
9.1. Зээлийн санхүүжилт татахдаа үржүүлэгч ашиглах 131
9.2. Бизнесийн үлдэгдэл үнийг тооцоолохдоо үржүүлэгч ашиглах 137
9.3. Бизнесийн үнэ цэнийг томьёогоор илэрхийлэхийн тулд үржүүлэгчийг ашиглах 144
9.4. Товч дүгнэлт 146
10 Аналогийн сонголт 148
10.1. Аналогийг сонгоход нөлөөлдөг гол хүчин зүйлүүд 148
10.2. Улс орны хүчин зүйл 149
10.3. Аж үйлдвэрийн хүчин зүйл 152
10.4. Цагийн хүчин зүйл 155
10.5. Бусад хүчин зүйлүүд 161
10.6. Товч дүгнэлт 164
11 Үржүүлэгчийг тооцоолох арга, тэдгээрийн хэрэглэх боломж 166
11.1. Үржүүлэгчийг тооцоолох аргуудын палитр 166
11.2. Үржүүлэгчийн дундаж утгыг тооцох арга 167
11.3. Регрессийн тэгшитгэл 169
11.4. Аргын үйлдвэрлэлд хэрэглэх боломж 174
11.5. Товч дүгнэлт 176
12. Хөгжингүй болон хөгжиж буй зах зээлийн компаниудын харьцуулалт: тооцоолол, тайлбар 177
12.1. Үнэлгээний зөрүү үүсэх шалтгаан: бизнесийн ашигт ажиллагааны зөрүү 178
12.2. Үнэлгээний зөрүү үүсэх шалтгаанууд: хүлээгдэж буй өсөлтийн хурдны зөрүү 179
13 Дүгнэлтийн оронд 184
Аюулгүй байдлын асуултын хариулт 187
Ашигласан товчилсон үгсийн жагсаалт 192

Алдарт санхүүгийн зөвлөх, Deloitte-ийн Санхүүгийн үйлчилгээний газрын нэгдэл, худалдан авалт, хөрөнгө босгох албаны дарга Елена Чирковагийн ном нь корпорацийн санхүүгийн хөгжил сул талуудын нэг болох санхүүгийн эх үүсвэрийг ашиглах боломжтой, зөв ашиглахад зориулагдсан болно. үнэлгээний харьцуулсан арга. Зохиогч нь санхүүгийн шинжээчдэд харьцуулсан үнэлгээний онолын зарчмууд, зарим харьцуулсан харьцааг ашиглах нарийн ширийн зүйлийг ойлгоход тусалдаг төдийгүй хөгжиж буй зах зээл, юуны түрүүнд Орос улсад үйл ажиллагаа явуулж буй компаниудтай ажиллах онцлогийг илчилсэн. Энэхүү ном нь өргөн практик материал дээр бичигдсэн бөгөөд зохиогчийн хувийн туршлагаас жишээ авсан болно. Энэ бол харьцуулсан үнэлгээнд бүрэн зориулагдсан анхны тусгай сурах бичиг бөгөөд Орос улсад төдийгүй дэлхийд ижил төстэй зүйлгүй юм. Энэхүү ном нь санхүүгийн шинжээч, санхүүгийн зөвлөх, мэргэжлийн үнэлгээчин, багш, оюутнуудад зориулагдсан болно.

1. ҮРЖҮҮЛЭГЧИЙН ОНОЛЫН ТАНИЛЦУУЛГА

2. ҮРЖҮҮЛЭГЧ ГЭДЭГ ГЭЖ ЮУ ВЭ, ТЭД ХЭРХЭН ҮҮСЭСЭН, ХЭРХЭН ХЭРЭГЛЭДЭГ ВЭ

3. ҮРЖҮҮЛЭГЧИЙН ТООГООЧ

4. ҮРЖҮҮЛЭГЧИЙН ХААСАГЧ

5. “ОРЛОГО” САНХҮҮГИЙН ҮРЖҮҮЛЭГЧ

6. ХӨРӨНГИЙН ҮНЭЛГЭЭНД СУУРИЛСАН САНХҮҮГИЙН ҮЗҮҮЛЭЛТҮҮД

7. БАЙГАЛИЙН ҮЗҮҮЛЭЛТҮҮД

8. “ИРЭЭДҮЙН ҮРЖҮҮЛЭГЧ” БА ӨСӨЛТИЙН ҮРЖҮҮЛЭГЧ

9. ҮРЖҮҮЛЭГЧ АШИГЛАХ ЗАРИМ ОНЦГОЙ ТОХИОЛДОЛТОЙ

Санхүүгийн нэрт мэргэжилтэн, Үндэсний судалгааны их сургуулийн Эдийн засгийн дээд сургуулийн Санхүүгийн сургуулийн дэд профессор Елена Чирковагийн энэхүү ном нь компанийн санхүүгийн хөгжил сул талуудын нэг болох санхүүгийн эх үүсвэрийг ашиглах боломжтой, зөв ашиглахад зориулагдсан болно. үнэлгээний харьцуулсан арга. Зохиогч нь санхүүгийн шинжээчдэд харьцуулсан үнэлгээний онолын зарчмууд, зарим харьцуулсан харьцааг ашиглах онцлог шинж чанаруудыг ойлгоход тусалдаг төдийгүй хөгжиж буй зах зээл, ялангуяа Орос улсад үйл ажиллагаа явуулж буй компаниудтай ажиллах онцлогийг илчилсэн.
Энэхүү ном нь өргөн практик материал дээр бичигдсэн бөгөөд зохиогчийн хувийн туршлагаас жишээ авсан болно. Энэ бол харьцуулсан үнэлгээнд бүрэн зориулагдсан анхны тусгай сурах бичиг бөгөөд Орост төдийгүй дэлхийд ижил төстэй зүйлгүй юм.
Энэхүү ном нь санхүүгийн шинжээч, хөрөнгө оруулалтын үнэлгээний мэргэжилтнүүд, багш, оюутнуудад зориулагдсан болно.

/>/>

Холбогдох хэвлэлүүд

1-р хэсэг. Волгоград: Волгоградын шинжлэх ухааны хэвлэлийн газар, 2010 он.

Уг эмхэтгэлд 2010 оны 11-р сарын 15-16-ны өдрүүдэд Волгоград хотноо болсон Нийгэм, эдийн засаг, улс төрийн судалгааны бүс нутгийн “Олон нийтийн тусламж” төвд болсон “Эдийн засаг, менежмент: асуудал ба хөгжлийн хэтийн төлөв” олон улсын эрдэм шинжилгээ, практикийн бага хуралд оролцогчдын өгүүллүүдийг багтаасан болно. . Уг нийтлэлүүд нь хуралд оролцож буй янз бүрийн орны эрдэмтдийн судалсан эдийн засаг, менежментийн онол, практикийн өнөөгийн асуудлуудад зориулагдсан болно.

Курапова M. A. Аудит ба санхүүгийн шинжилгээ. 2011. T. 4. P. 64-68.

Энэхүү нийтлэл нь хөрөнгө, өр төлбөрийн бодит үнэ цэнийг нягтлан бодох бүртгэл, үнэлгээнд зориулагдсан болно. Зохиогч нь нягтлан бодох бүртгэлийн янз бүрийн системүүдийн дагуу бодит үнэ цэнийг тодорхойлдог (Олон улсын санхүүгийн тайлангийн стандартууд, АНУ-ын GAAP, Оросын нягтлан бодох бүртгэлийн стандартууд). ОХУ-ын нягтлан бодох бүртгэл, олон улсын практикт хөрөнгө, өр төлбөрийг үнэлэх аргуудын харьцуулсан дүн шинжилгээ хийж, бодит үнэ цэнээр үнэлэх аргуудыг судалж, нягтлан бодох бүртгэл, хөрөнгө, өр төлбөрийг бодит үнэ цэнээр үнэлэх давуу болон сул талуудад дүн шинжилгээ хийсэн.

Поздняков К.К. Саарбрюккен: LAP LAMBERT Academic Publishing, 2012 он.

Энэхүү ажлын ач холбогдол нь үндэсний эдийн засгийг дэлхийн эдийн засагт нэгтгэх нөхцөлд бүс нутгийн хөрөнгө оруулалтын зах зээлийг бүрдүүлэх үйл явцыг онолын хувьд ойлгох, түүнчлэн гадаадын хөрөнгө оруулалтыг татах үр дүнтэй механизмыг боловсруулах шаардлагатай байгаатай холбоотой юм. бүс нутгийн эдийн засагт хөрөнгө оруулах.

Редактор: Г.Тищенкова, Т.Моргун, Т.Смаглюкова болон бусад Смоленск: Зохиогчид, 2009.

Энэхүү цуглуулгад Орос улсын динамик хөгжлийн стратеги зэрэг хэсгүүдэд төгсөгч, оюутнуудын бүтээлүүдийг толилуулж байна. Оросын динамик хөгжлийн бүс нутгийн боломж; Оросын бизнес бол улс орны эдийн засгийн хөгжлийн үндэс; зах зээлийн дэд бүтцийг хөгжүүлэх асуудал; бүс нутгийн эдийн засаг дахь эдийн засгийн өсөлт, хөрөнгө оруулалтын үйл явц; Орос улс дэлхийн хөгжлийн шинэ чиглэлийн хүрээнд.

Энэхүү бүтээл нь зах зээлийн хөгжилтэй болон шилжилтийн эдийн засагтай орнууд, түүнчлэн зарим хөгжиж буй орнуудын хөдөлмөрийн хөлсний доод хэмжээний тогтолцоонд шүүмжлэлтэй дүн шинжилгээ хийхэд зориулагдсан болно. Бие даасан улс орнуудын хөдөлмөрийн хөлсний доод хэмжээг тогтоох зохион байгуулалтын онцлогийг харгалзан үздэг: байгуулах журам, бүс нутгийн шинж чанар, үйлдвэрчний эвлэлийн үүрэг. Тусгай хэсэгт хөдөлмөрийн хөлсний доод хэмжээг шинэчлэн тогтоосноор ашиг хүртэж, хохирч буй нийгмийн бүлгийг тодорхойлж, хөдөлмөрийн хөлсний доод хэмжээг үнэмлэхүй ба харьцангуй хэмжээсийн динамик байдалд дүн шинжилгээ хийсэн. Хөдөлмөрийн зах зээлд хөдөлмөрийн хөлсний доод хэмжээний байгууллагын нөлөөлөлд онцгой анхаарал хандуулдаг. Зохиогч нь хөдөлмөрийн хөлсний доод хэмжээг ажил эрхлэлт, ажилгүйдлийн динамик байдалд шилжүүлэх механизмыг судалж, эмпирик судалгааны үр дүнг гаргажээ. Олон орны туршлагаас харахад хөдөлмөрийн хөлсний доод хэмжээг “гэнэт” өсгөх нь юуны түрүүнд нийгмийн эмзэг бүлгийн хүмүүсийн хөдөлмөр эрхлэлтийг зогсонги байдалд оруулж, бүр бууруулахад хүргэдэг. Ялангуяа хөдөлмөрийн зардал өндөр, ур чадваргүй ажиллах хүчийг өргөн ашигладаг компаниудад сөрөг нөлөө ажиглагдаж байна. юуны түрүүнд хөдөө аж ахуйн салбарын жижиг бизнес, аж ахуйн нэгжүүдэд зориулагдсан. Ажлын нэг дүгнэлт нь хөдөлмөрийн хөлсний доод хэмжээг нэмэгдүүлэх нь ядуурлын асуудлыг шийдвэрлэх үр дүнтэй арга биш, учир нь түүнийг хүлээн авагчдын ихэнх нь дундаж болон дунджаас дээш орлоготой өрхүүдэд төвлөрдөг.