비유를 통해 비즈니스를 평가하는 방법: 방법론적 가이드. 엘레나 치르코바(Elena Chirkova) 비유를 통해 기업을 평가하는 방법: 비교 시장 비율 사용 가이드 비유를 통해 기업을 평가하는 방법 구매

편집자 뱌체슬라프 이오노프

편집장 S. 투르코

프로젝트 매니저 O. 라브다니스

정정자 E. 추디노바

컴퓨터 레이아웃 A. 아브라모프

표지 디자인 A. 본다렌코

표지 디자인은 사진 모음의 이미지를 사용합니다. 셔터스톡닷컴

판권 소유. 이 작품은 개인적인 용도로만 사용됩니다. 이 책의 전자 사본의 어떤 부분도 저작권 소유자의 서면 허가 없이 공공 또는 집단적 사용을 위해 인터넷이나 기업 네트워크에 게시하는 것을 포함하여 어떤 형태나 수단으로도 복제할 수 없습니다. 저작권 위반의 경우, 법은 최대 500만 루블(행정법 제49조)의 저작권 소유자에게 보상금을 지급할 뿐만 아니라 최대 6년의 징역형의 형사 책임을 규정합니다. 년 (러시아 연방 형법 제 146 조).

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- 그래 그리고 나서! - Marya Nikolaevna가 마침내 결정했습니다. "이제 나는 당신의 재산도 알고 있습니다. 당신뿐만 아니라." 당신은 영혼을 위해 어떤 대가를 치르겠습니까? (당시 아시다시피 부동산 가격은 진심으로 결정되었습니다.)

"예... 제 생각엔... 500루블 미만은 가져갈 수 없을 것 같아요." 사닌이 어렵게 말했다.

이다. Turgenev. 샘물

때로는 P/E 비율보다 주식의 가치 평가가 더 중요할 때도 있습니다.

워렌 버핏
버크셔 해서웨이 주주들에게 보내는 서한, 1988년

소개

친애하는 독자 여러분! 내 책의 네 번째 판을 여러분의 관심에 소개하게 된 것을 기쁘게 생각합니다. 나는 2000년부터 방법론적 관점에서 비교시장비율(또는 승수)을 이용한 가치평가라는 주제를 전개하기 시작했는데, 이때 투자회사의 IB부문에서 일하면서 이론적 지식을 얻을 수 있다는 것을 깨달았다. 고전 금융 교과서의 내용만으로는 충분하지 않습니다. 우리는 무언가에 대해 추측하고 추측해야 할 때마다 얻은 결과에 대해 합리적인 해석을 제공할 수 없는 상황에 직면해야 했습니다. 예를 들어, 우리는 항상 회사 가치 평가에서 큰(2배 이상) 격차에 직면했습니다. 다른 승수를 사용할 때 어떤 추정치가 진실에 더 가까운지에 대한 의문이 끊임없이 제기되었습니다. 그때부터 나는 나와 동료들이 수행한 평가 작업과 그 동안 얻은 결과를 체계화하고 금융 교과서에 아주 드물게 제시된 비교 비율 이론을 스스로 "완성"하기 시작했습니다.

그 이후로 별로 변한 것이 없습니다. 현재 사용 가능한 오픈 소스 중 어느 것도 각 평가 방법을 적용하는 뉘앙스를 고려하여 전체 평가 방법을 실제로 숙달하는 데 필요한 양의 지식을 제공하지 않습니다. 많은 지식은 수행자의 "머리 속에"만 있으며 말 그대로 입에서 입으로 전달됩니다. 그리고 이러한 상황은 재무 분석가의 자격을 향상시킬 때 심각한 문제를 야기합니다.

금융 분석 작업의 중요한 실무적 측면에 대한 체계적인 가이드가 단 하나도 없다는 사실을 깨닫고 개인적인 경험을 결합하여 이 책을 만들게 되었습니다. 이는 제가 수년간의 컨설팅 및 투자 은행 업무를 통해 습득한 지식을 기반으로 합니다. 책에 제시된 사례의 대부분은 프로젝트 과정에서 함께 일했던 팀이 수행한 실제 계산이거나, 거래의 '상대편'에 있을 때 접한 계산입니다...

나의 목표는 재무 분석가에게 다음과 같은 데 필요한 이론적 지식과 실무 기술을 제공하는 것입니다.

각각의 특정 사례에서 승수 평가를 사용하는 것이 적절한지 결정하고 어떤 평가 방법을 사용하는 것이 더 바람직한지 이해합니다.

특정 회사의 가치를 평가하는 데 가장 적합한 배수를 선택하세요.

승수 값을 능숙하게 계산합니다.

승수를 사용하여 추정할 때 얻은 결과를 해석할 수 있습니다. 즉, 이 평가 방법 사용과 관련된 모든 왜곡 및 오류를 이해합니다.

따라서 우리는 방법의 적용 한계에 대해 이야기하겠습니다. 아래 설명된 모든 단계는 투자 결정을 내릴 때 매우 중요한 가치를 지닌 두 회사와 해당 증권에 대해 보다 정확한 평가를 얻는 것을 목표로 합니다.

당신은 아마도 책의 내용과 모순되는 것처럼 보이는 두 번째 비문을 이미 발견했을 것입니다. 저자가 평가에서 비교 시장 계수(승수)의 사용에 대해 이야기하려는 경우 평가가 계산 범위를 벗어나야 하는 문구를 비문에 포함하는 이유는 무엇입니까? 실제로 이 방법론적 매뉴얼의 목적은 기업을 평가하기 위해 배수를 창의적이고 의미 있게 사용하는 방법을 가르치고 가장 단순한 비교가 항상 원하는 결과로 이어지는 것은 아니라는 점을 보여주는 것이기 때문에 모순이 없습니다.

내 책의 프레젠테이션 스타일을 선택할 때 기본적인 금융 교육을 받은 독자들의 안내를 받았습니다. 본문을 이해하려면 "할인율", "할인", "현금 흐름 할인", "가중 평균 자본 비용", "고정 수입 증권", "고든 배당 모델", "금융"과 같은 용어에 대한 지식이 필요합니다. 자산 가격 책정 모델” "(자본 자산 가격 책정 모델 - CAPM). 또한 기본적인 재무 보고 기술도 필요합니다. 평가 활동 분야에 대한 특별한 교육은 필요하지 않습니다. 기업금융의 기본에 익숙한 분들이라면 이 책에 나오는 거의 모든 단어를 이해하실 수 있을 것이라 기대합니다.

이제 책의 새 판과 이전 판의 차이점에 대해 간략하게 설명합니다. 여기에는 두 가지 기본 추가 사항이 포함되어 있습니다.

첫 번째. 이 책에는 "승수를 사용하여 주식 시장 전체의 과대평가와 과소평가를 평가하는 것"이라는 새로운 장이 등장했습니다. 이전 판과 이 책에서도 나는 평가 배수가 상대적 가치 평가라는 사실에 대해 많이 이야기했습니다. 이를 통해 유사한 자산의 가치를 기준으로 자산 가치를 계산할 수 있지만 이를 말하지는 않습니다. 유사한 자산의 가치가 공정한지, 그것에 의존하는 것이 가능한가? 이는 배수를 평가할 때 심각한 문제입니다. 부분적으로 해결 가능합니다. 예를 들어 업계 기업과 같은 특정 회사 그룹의 주식 재평가는 시장 전체의 과열과 관련되는 경우가 많습니다. 그리고 시장 전체의 재평가는 승수, 특히 과거 평균을 사용하여 테스트할 수 있습니다. 이에 대해서는 새 장에서 논의하겠습니다.

두번째. 나는 이론을 연구한 후에도 분석가들이 승수 계산을 위한 데이터를 어디서 얻을 수 있는지 항상 알지 못한다는 사실에 직면했습니다. 가능한 아날로그 회사를 살펴보고, 적합한지 분석하고, 유사한 자산과의 거래를 찾고, 재무를 찾는 것입니다. 지표 및 경우에 따라 기성 승수. 따라서 저는 국제 기업 및 거래와 러시아 기업에 관한 20개 이상의 리소스가 포함된 주요 정보 소스 목록을 준비했습니다. 그 중 상당 부분이 유료이지만 대기업이 많이 등록했거나 필요한 경우 구독할 준비가 되어 있습니다.

또한 통계를 업데이트하고 해당 주제에 대한 출처 목록을 작성했으며 필요하다고 생각되는 기타 변경 사항도 적용했습니다.

1. 승수 이론 소개

모스크바에 있는 1970년대에 지어진 9층 패널 건물의 방 2개짜리 아파트를 판매한다고 상상해 보십시오. 당신은 부동산 중개업자를 신뢰하지 않으며 먼저 그것을 직접 평가하고 싶어합니다. 그래서 당신은 당신의 도시에서 판매할 아파트 데이터베이스를 열고 집 바로 근처에서 두 개의 아파트가 더 판매되고 있음을 발견했습니다. 길 건너편의 9층 벽돌 "스탈린주의" 건물에 있는 "원룸 아파트"입니다. 그리고 집 마당에 있는 "흐루시초프"의 "3 루블" 아파트입니다. 처음에는 평방미터당 $2500를 요구합니다. m, 두 번째 – $1900. 광고를 부르고, 중개업자에게 물어보고, 아파트를 살펴보고 그 결과 다음과 같은 사실을 알게 됩니다. 스탈린의 원룸 아파트 면적은 36㎡다. m - 원룸 아파트로는 꽤 괜찮습니다. 지금은 유행하는 것처럼 창문이 있는 욕실이 결합되어 있으며, 20m 크기의 넓은 방, 보관실, 중이층이 있지만 주방은 조금 작습니다. 7평방미터에 불과합니다. 중. m. 아파트는 최근 개조되었으며 "원래" 쪽모이 세공 마루의 상태가 매우 좋습니다. 입구도 새롭게 단장되었으며 인터폰이 설치되어 있습니다. 중요한 단점은 모든 창문이 시끄러운 길을 향하고 있다는 점입니다. 하지만 새로운 이중창은 이 소음을 줄여줍니다. 또한 집의 천장은 나무로 되어 있어 집에 대한 대대적인 개조 공사는 없었습니다. 바닥 - 마지막. "Khrushchob"의 "Treshka"는 크기가 62 평방 미터에 불과합니다. 남: 작은 부엌, 보조 건물 없음, 입구가 열려 있고 매우 더럽습니다. 벽에 낙서가 있고 노숙자 냄새가 나고, 엘리베이터도 없고, 아파트는 4층에 있지만 집은 1층에 있습니다. 안뜰(모든 창문이 안뜰을 향함)은 매우 푸르고 아늑합니다. 그러나 "Stalinka"보다 버스 정류장에서 더 멀리 떨어져 있습니다. 창문 바로 앞에 있습니다.

이 정보를 바탕으로 귀하는 "방 1개짜리 아파트"와 "방 3개짜리 아파트" 사이에 있는 "코펙 조각"을 평가하려고 합니다. 이는 다소 일반적인 레이아웃이며 최근에 개조되었지만 모두 창문은 거리를 향하고 있고 입구는 "흐루시초프"처럼 더럽습니다. 정신적으로 아파트 가격에 영향을 미치는 요소 목록을 작성합니다. 지역의 명성, 교통 접근성, 집의 재료(패널, 벽돌, 단일체 등), 층수, 상태 집(바닥, 통신, 대대적인 수리가 이루어진 지 얼마나 됐는지), 입구 상태, 이웃(공동 아파트 이용 가능 여부), 엘리베이터 유무, 쓰레기 슈트, 편의 시설 이용 가능 여부(예: 주 가스 또는 가스 온수기), 아파트가 위치한 바닥, 창문 - 안뜰이나 거리로 향하는 창문, 배치, 아파트 상태 등은 문서의 법적 순도는 말할 것도 없습니다. 대략적인 견적을 낸 후 아파트 가격을 평방미터당 $2,300로 결정했습니다. m 그리고 점차적으로 가격을 낮추세요. 현실적인 상황이지 않나요?

이제 우리가 한 일은 비유를 통해 대상(이 경우 부동산)을 평가하는 것입니다. 아파트를 평가할 때도 얼마나 많은 요소를 고려해야 하는지 상상할 수 있나요? 비즈니스는 거의 동일한 방식으로 평가되며 작업만 더욱 복잡해집니다. 유사점을 선택하는 것이 더 어렵고(그다지 명확하지 않음), 비용에 영향을 미치는 요소의 범위가 더 넓고, 유사점(각각)이 평가 대상 회사와 어떻게 다른지, 어떤 조정 사항이 적용되는지 공식화하는 것이 더 어렵습니다. 적용해야 합니다. 이것이 바로 이 책의 내용이다. 하지만 먼저 몇 가지 소개 단락을 살펴보겠습니다.

1.1. 사용된 용어

금융 시장과 관련된 활동을 하는 사람이라면 누구나 "이 주식은 P/E 10으로 평가됩니다.", "이 증권은 P/S에서 과대평가되어 있습니다."라는 말을 듣거나 말한 적이 있을 것입니다. 외국 약어 P/S 및 P/E는 기업과 해당 증권의 가치를 평가하는 데 사용되는 시장 비율을 나타냅니다.

영어 금융 문헌에서 나는 시장 배수에 기초한 가치 평가를 나타내는 용어를 최소한 6개 이상 봤습니다.

등급 승수로(영어 승수-승수에서) 결과를 얻으려면 회사 표시기에 특정 계수를 곱해야합니다.

등급 "참조" 회사 방식으로(가이드라인 회사), 평가 대상 회사는 가격이 미리 알려진 참조 회사와 비교되므로;

등급 비슷하게(유추하여) 평가 대상 회사와 기준 회사 간에 유사점이 그려지기 때문입니다.

비교의(비교 가능) 가치 평가, 왜냐하면 하나의 증권이 다른 증권과 비교하여 가치가 있기 때문입니다.

상대적인(상대적) 한 증권이 다른 증권에 비해 상대적으로 평가되기 때문에 평가됩니다(상대적 규모로).

시장(시장) 평가는 동료 회사에 대한 시장 정보를 기반으로 하기 때문입니다.

그런 점에서 나는 이 사건을 기억한다. 몇 년 전 나는 경제학과 학생들에게 승수에 대한 강의를 요청받았고, 이는 평가에서 시장 비교 방법을 사용하는 것에 대한 프레젠테이션으로 발표되었습니다. 실제로 이렇게 말할 수 있습니다. 이 방법의 이름에 대한 가능한 옵션은 위 목록에 모두 포함되지 않습니다.

유추적 가치평가라는 용어는 오늘날보다 1970년대와 1980년대에 더 일반적이었습니다. "벤치마크 회사"라는 용어는 투자 은행가보다 전문 평가자가 더 자주 사용하지만, 제 생각에는 다른 네 가지 용어도 똑같이 일반적입니다. 그러나 그들은 같은 것을 의미합니다. 평가에 대한 동일한 방법이나 접근 방식, 동일한 계산 알고리즘이므로 용어 선택은 방법 적용에 대한 뉘앙스에 대한 힌트를 포함하기보다는 오히려 텍스트 작성자의 전문적 소속을 반영합니다. .

승수는 회사(증권)의 "즉시" 평가에 널리 사용됩니다. 또한 이러한 평가 중에 평가 대상은 특정 유사체와 비교되며 그 승수는 표준으로 간주될 수 있습니다.

1.2. "승수"의 개념

승수를 사용하는 이유는 여러 회사의 주식 가격 간에 직접적인 관계를 설정하는 것이 어렵기 때문입니다.

실시예 1 . A회사와 B회사가 주식 수를 제외한 모든 면에서 완전히 동일하다고 가정해 보겠습니다. 각 회사의 매출이 100달러이고 순이익이 10달러라고 가정해 보겠습니다. 이론적으로 A회사와 B회사의 시가총액, 즉 주식 100%의 시장가치는 동일해야 합니다. 왜냐하면 회사의 자본금이 몇 주로 나누어지는지에 따라 달라지지 않기 때문입니다. 두 회사의 시가총액을 100달러로 가정합니다. 동시에 A사는 10주, B사는 20주를 보유하고 있습니다. 두 회사 모두 부채가 없습니다. 이 경우 A 회사의 한 주식 가격은 10달러이고, B 회사의 한 주식 가격은 5달러입니다. 따라서 이들 회사의 주가는 2배 정도 다르며, 그 유일한 이유는 주식 수가 다르기 때문입니다.

예시 2. 이제 회사 A가 회사 B와 유사하지만 정확히 두 배, 즉 매출이 $200이고 순이익이 $20라고 가정합니다. 한편 A사와 B사의 주식수는 각각 10주로 동일하다. 회사 B의 자본금이 100달러이고 한 주의 가격이 10달러라면 회사 A의 자본금은 두 배로 커야 하고 200달러가 되어야 하며 이 회사의 한 주 비용은 20달러가 되어야 합니다.

예시 3. 마지막으로, A 회사가 B 회사보다 규모가 두 배이지만(이전 예에서와 같이) 주식 수가 절반(각각 10주와 20주)이라고 가정해 보겠습니다. 그러면 A 회사의 한 주식은 20달러, B 회사의 한 주식은 5달러가 되어야 합니다.

위의 예에서 다른 조건이 동일할 때 한 주의 가격이 결정되는 두 가지 기본 요소, 즉 총 주식 수와 회사 규모가 있다는 것이 분명합니다. 따라서 A사의 주식이 B사의 주식에 비해 고평가되었는지, 저평가되어 있는지에 대한 질문에 답하기 위해서는 회사의 규모와 발행주식수를 모두 고려할 필요가 있다. 계산할 때 주식 수가 수백만 개에 달하는 더 복잡한 상황은 말할 것도 없고(이 숫자는 반올림될 가능성이 낮음) 우리와 같이 단순화된 예에서도 이 두 요소를 동시에 제어하는 것이 매우 어렵다는 데 동의합니다. 또한 세 번째 요소가 항상 발생합니다. 평가 대상 회사와 해당 표준이 절대적으로 유사하지 않습니다. 예를 들어 (매우 단순화) 수익은 1.5배 다르고 순이익은 30%만 다릅니다.

비용 분석을 단순화하기 위해 승수(비교 계수) 방법이 발명되었습니다. 이를 통해 위에서 언급한 두 가지 요소, 즉 회사 규모와 해당 회사가 지분을 보유하는 주식 수의 주가에 대한 영향을 우아하게 추상화할 수 있습니다. 자본이 분할됩니다. 즉, 이 방법을 사용하면 비교 대상 기업의 규모와 주식 수가 동일한 것처럼 계산할 수 있습니다. 주가 비교는 회사의 수익이나 순이익이 아니라 수익이나 주당 순이익과 관련하여 이루어집니다. 주가를 수익 또는 주당 이익으로 나누면 P/S 비율을 얻을 수 있습니다. 여기서 P는 가격이고 S는 화폐 단위의 판매량입니다. 일반적으로 는 수익과 동일하며 P/ E는 주당 순이익(주당 순이익 - EPS)에 대한 주가의 비율입니다.

승수를 사용하면 주식 가치를 주식 시세가 아니라 회사의 재무 또는 물리적 지표(수익 또는 순이익)의 시세로 생각할 수 있습니다. 예를 들어 A 회사의 수익 1달러가 B 회사의 수익 1달러보다 얼마나 높은 가치가 있는지 보여줍니다. 상대적인,또는 비교의,회사 평가 지표.

이제 우리의 예로 돌아가 보겠습니다. 승수 개념은 두 개의 동일한 자산이 동일한 시장 가격을 가져야 한다는 단일 가격의 경제 법칙에 기초합니다. 이 이상적인 모델에서는:

회사가 주식 수만 다른 경우(예 1), P/S 및 P/E 값은 동일합니다.

회사가 유사한 경우(예: 서로 다른 축척의 동일한 지역 지도가 유사하거나 기하학적 모양이 유사할 수 있고 동일한 수의 공유를 갖는 경우(예 2), 배수도 동일합니다.

게다가 회사가 유사하더라도, 여러 가지 잡다한주식 수(예 3), P/S와 P/E는 여전히 일치합니다(표 1의 계산 참조).

따라서 주당 계산으로 전환한 결과 비용 분석 절차가 크게 단순화되었으며 다양한 규모의 회사와 다양한 주식 수를 비교하는 상당히 효과적인 방법이 발견되었습니다. 이러한 단순화는 다음 두 가지 추가 가정을 기반으로 합니다.

회사에 대한 시장의 평가는 주식 수에 의존하지 않습니다.

시장은 대기업과 중소기업의 주가가 비슷하면 동등하게 평가한다.

첫 번째 가정은 매우 그럴듯해 보이며 재무 분석가에게 어떤 합병증도 위협하지 않습니다. 예를 들어, 주식분할은 회사의 시가총액 변화로 이어지지 않는 것으로 알려져 있습니다. 두 번째 가정의 경우 상황은 그리 명확하지 않습니다. (이에 대해서는 11.5절에서 더 자세히 논의할 것이다.)

1.3. 승수기준 가치평가방법 적용

승수를 적용하는 주요 영역은 기업(주식)의 가치 평가입니다. 다중 기반 평가는 재무 분석가들 사이에서 매우 인기가 있습니다.

첫째, 금융 자산 관리자, 재무 분석가 및 거래자가 상장 증권(즉, 이미 시장 가격이 있는 증권)을 평가하여 현재 시장 가격으로 구매하는 것이 바람직한지 여부를 결정하는 데 사용됩니다. 즉, 배수는 "특정 증권이 동일한 산업, 국가 등에 속한 회사의 다른 증권에 비해 과대평가되거나 과소평가되어 있습니까?"라는 질문에 대답하는 데 도움이 됩니다.

둘째, 이 방법은 폐쇄되거나 공시되지 않은 회사, 즉 주식에 시장 시세가 없는 회사의 가치를 평가하는 데 사용됩니다. 이러한 평가는 다음과 같은 경우에 필요합니다. 폐쇄된 회사의 인수합병을 수행할 때; 주식을 처음 공개하는 동안; 주주 중 한 사람의 지분이 다른 주주에 의해 매수되는 경우; 회사 주식을 담보로 양도하는 경우 구조 조정 등 - 한마디로 평가가 적용되는 모든 곳.

첫 번째 경우에는 시장이 비합리적일 수 있다고 가정합니다. 즉, 금융 자산을 공정 가치로 평가하지 않고 두 번째 경우에는 그 반대의 경우도 마찬가지입니다. 평가는 유사한 회사의 시장 가격을 기준으로 이루어집니다. , 따라서 이러한 시장 가격이 공정하다는 것을 암시합니다.

엄밀히 말하면 배수에 의한 가치평가는 주식(회사)의 가치를 평가하는 주된 방법이 아닙니다. 전통적으로 노동 집약적이지만 가장 정확한 비즈니스 가치 평가 방법은 현금 흐름을 할인하는 것이라고 믿어졌습니다. 그러나 실제로는 할인이 항상 적용 가능한 것은 아니며 승수에 따른 평가로 이를 보완해야 하는 경우가 많습니다. 특히 다음과 같은 상황에 적용됩니다.

필요할 때 "즉각적인"(읽기 – 단순화) 평가;

평가할 데이터가 부족한 경우할인된 현금 흐름으로;

정확한 예측을 제공하는 것이 불가능한 경우장기간;

평가에 객관성을 부여할 필요가 있는 경우(승수를 사용하여 평가할 때 이는 시장 정보를 사용하여 보장됩니다)

다른 방법으로 평가를 확인해야 하는 경우즉, 보조 검증 방법이 필요한 경우입니다.

이러한 경우를 더 자세히 고려해 보겠습니다.

즉각적인 평가.재무 분석가는 계산을 수행할 시간이 없을 수도 있습니다. 상황에 따라 거의 즉각적인 금융 결정을 내려야 하는 경우가 많습니다. 이는 특히 증권을 거래할 때, 거래자가 증권을 매수할지 매도할지 몇 초 만에 결정해야 하는 경우에 발생합니다. 물론 승수를 기반으로 한 가치 평가는 알려진 모든 방법 중에서 가장 간단하고 빠르며 실제로 최근 널리 사용되는 이유를 설명합니다.

데이터가 부족합니다.재무 분석가는 복잡한 재무 모델을 구축할 만큼 충분한 데이터를 갖고 있지 않을 수 있습니다. 이러한 상황은 항상 발생합니다. 예를 들면 다음과 같습니다.

회사에 대한 충분한 정보를 갖고 있지 않은 포트폴리오 주주가 주식을 사고 파는 경우

적대적 인수를 목적으로 평가를 수행하는 경우, 이는 인수된 회사 측의 정보 전체 공개를 의미하지 않습니다.

아직 자체 운영 이력이 없는 젊은 기업(스타트업)을 평가할 때.

시간이 없고 정보가 충분하지 않은 경우 승수를 기반으로 한 가치 평가가 이상적이지는 않지만 사실상 유일한 탈출구입니다.

정확한 예측이 불가능합니다.승수는 현금흐름할인법 내에서 자주 사용됩니다. 일반적으로 이 경우 기업의 잔여 가치 또는 최종 가치를 평가할 때 사용됩니다( 최종 가치 – TV). 책에서 [ 코플랜드, 콜러, 머린 2008]은 러시아어로 "확장된 가치"로 번역된 지속 가치라는 용어를 사용했습니다. 이러한 시장 비율의 사용은 현금 흐름 모델이 무한히 오랜 기간 동안 구축되지 않는다는 사실에 기인합니다. 특정 예측 기간(예: 10년)이 선택되고, 비즈니스 가치는 특정 기간 동안 할인된 현금 흐름의 합계에 선택한 기간이 끝날 때 비즈니스 잔존 가치의 현재 가치를 더한 값으로 계산됩니다. 잔존 가치는 승수를 통해 계산됩니다(예: "최종" 연도의 이익에 특정 계수를 곱함). 이 섹션에서는 승수를 사용하여 기업의 잔존 가치를 계산하는 방법을 다룹니다. 9.2에서는 예측 범위의 선택과 이러한 목적을 위한 승수 사용의 세부 사항을 논의합니다.

객관성.서구 국가, 특히 미국에서는 승수 기반 가치 평가가 사법부에서 널리 사용됩니다. 법적인 관점에서 볼 때, 평가 대상 회사의 미래 순현금 흐름을 기반으로 평가가 얼마나 공정한(객관적인)지 입증하는 것은 때로 매우 어렵습니다. 왜냐하면 우리가 말하는 예측은 매우 주관적일 수 있기 때문입니다. 이러한 의미에서 시장 가치 평가는 더 공정한 것으로 간주되므로 법원 소송에서 고려됩니다. 이 관행은 러시아에서 점차 뿌리를 내리기 시작했습니다.

예를 들어, 일본에서는 1989년까지 은행이 주식 최초 발행의 인수인임을 규정하는 법률이 시행되었습니다. 기업공개 – IPO)은 비교 가능한 세 회사의 배수와 P/E, P/BV 배수(표현식의 약어)를 사용하여 배치 가격을 계산해야 했습니다. 가격 대 장부 가치 비율– 자산의 시장 가치와 장부가치의 비율) 및 P/DIV( 가격/배당금– “가격/배당금”). 이는 인수자가 최초 발행의 발행 가격을 과소평가하지 않도록 하기 위해 수행되었습니다(알려진 바와 같이, 최초 발행 중 주식의 저평가는 거래 첫날 시장 가격의 평균 16~17%입니다). 인수 은행은 일반적으로 가능한 비교 가능한 기업 중에서 배수가 낮은 기업을 선택했기 때문에 이 조치가 저평가 IPO의 소멸로 이어지지는 않는다는 것을 보여주었습니다. 이봇슨, 리터 1995].

다른 방법을 사용하여 평가를 확인합니다.승수를 기반으로 한 추정은 다른 방법을 사용하여 얻은 결과를 보완적으로 확인하는 데 좋은 것으로 보입니다. 분석가가 배수에 기초한 가치 평가가 공정에 가깝다고 직감한다면, 할인된 현금 흐름에 기초한 가치 평가와 할인된 현금 흐름에 기초한 가치 평가 사이의 상당한 불일치는 재무 모델의 오류를 나타낼 가능성이 높습니다(그러나, 할인된 현금 흐름을 기반으로 한 평가와 배수를 기반으로 한 평가의 불일치는 유사 항목의 잘못된 선택을 나타낼 수도 있습니다. 계산에 오류가 없다면 이 두 가지 방법으로 얻은 평가 결과는 일치하거나 적어도 상당히 좁은 범위 내에 있어야 합니다(물론 이러한 진술은 심각한 시장 이상에 대해 이야기하고 있지 않다는 것을 의미합니다).

여기서는 여러 회사의 자본금을 비교하는 것이 아니라 한 주식의 가격을 비교하는 것이 더 낫다는 점을 명확히 할 필요가 있습니다. 장기적으로는 회사가 주당 표시하는 결과를 평가해야 하기 때문입니다. “합병”의 자본화, 주식 발행 및 환매 등에 미치는 영향을 운영 결과와 혼합합니다. 이는 인수 및 합병 중에 그리고 신주를 발행할 때 회사 주주의 관점에서 볼 때 논리적입니다. 이전과 동일한 수의 주식을 보유하고 있으며 회사 지분만 변경됩니다(추가 발행 주식을 구매하여 투자하거나 회사가 환매할 때 주식을 판매하지 않는 한). 이에 대한 자세한 내용은 섹션을 참조하세요. 3.1.

최종 값이라는 용어도 사용되며, 이는 종종 영어에서 "추적 용지"( "최종 값"또는 "최종 값")로 번역됩니다. 사후예후 가치라는 용어도 사용됩니다. 나는 "잔존 가치"라는 좋은 러시아어 표현을 선호합니다.

유명한 금융 전문가 Elena Chirkova가 쓴 이 책은 기업 금융의 가장 덜 발전된 측면 중 하나인 가치 평가에서 비교 방법의 적용 가능성과 올바른 사용에 대해 다룹니다. 저자는 재무 분석가가 비교 가치 평가의 이론적 원리와 특정 비교 비율 사용의 뉘앙스를 이해하는 데 도움을 줄 뿐만 아니라 신흥 시장, 주로 러시아에서 사업을 운영하는 회사와 협력하는 구체적인 내용도 밝힙니다. 이 책은 폭넓고 실용적인 자료를 바탕으로 작성되었으며 저자의 개인적인 경험에서 나온 사례가 포함되어 있습니다. 비교 평가에만 전적으로 전념하는 최초의 특별 교과서이며 러시아와 세계 모두에서 유사점이 없습니다. 4판, 수정 및 확장.

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리터 회사에서.

1. 승수 이론 소개

1.1. 사용된 용어

영어 금융 문헌에서 나는 시장 배수에 기초한 가치 평가를 나타내는 용어를 최소한 6개 이상 봤습니다.

등급 승수로(영어 승수-승수에서) 결과를 얻으려면 회사 표시기에 특정 계수를 곱해야합니다.

등급 "참조" 회사 방식으로(가이드라인 회사), 평가 대상 회사는 가격이 미리 알려진 참조 회사와 비교되므로;

등급 비슷하게(유추하여) 평가 대상 회사와 기준 회사 간에 유사점이 그려지기 때문입니다.

비교의한 증권이 다른 증권과 비교하여 가치가 있기 때문에 (비교 가능) 가치 평가;

상대적인(상대적) 한 증권이 다른 증권에 비해 상대적으로 평가되기 때문에 평가됩니다(상대적 규모로).

시장(시장) 평가는 동료 회사에 대한 시장 정보를 기반으로 하기 때문입니다.

1.2. "승수"의 개념

승수를 사용하는 이유는 여러 회사의 주식 가격 간에 직접적인 관계를 설정하는 것이 어렵기 때문입니다.

실시예 1 . A회사와 B회사가 주식 수를 제외한 모든 면에서 완전히 동일하다고 가정해 보겠습니다. 각 회사의 매출이 100달러이고 순이익이 10달러라고 가정해 보겠습니다. 이론적으로 A회사와 B회사의 시가총액, 즉 주식 100%의 시장가치는 동일해야 합니다. 왜냐하면 회사의 자본금이 몇 주로 나누어지는지에 따라 달라지지 않기 때문입니다. 두 회사의 시가총액을 100달러로 가정합니다. 동시에 A사는 10주, B사는 20주를 보유하고 있습니다. 두 회사 모두 부채가 없습니다. 이 경우 A 회사의 한 주식 가격은 10달러이고, B 회사의 한 주식 가격은 5달러입니다. 따라서 이들 회사의 주가는 2배 정도 다르며, 그 유일한 이유는 주식 수가 다르기 때문입니다.

예시 2. 이제 회사 A가 회사 B와 유사하지만 정확히 두 배, 즉 매출이 $200이고 순이익이 $20라고 가정합니다. 한편 A사와 B사의 주식수는 각각 10주로 동일하다. 회사 B의 자본금이 100달러이고 한 주의 가격이 10달러라면 회사 A의 자본금은 두 배로 커야 하고 200달러가 되어야 하며 이 회사의 한 주 비용은 20달러가 되어야 합니다.

예시 3. 마지막으로, A 회사가 B 회사보다 규모가 두 배이지만(이전 예에서와 같이) 주식 수가 절반(각각 10주와 20주)이라고 가정해 보겠습니다. 그러면 A 회사의 한 주식은 20달러, B 회사의 한 주식은 5달러가 되어야 합니다.

위의 예에서 다른 조건이 동일할 때 한 주의 가격이 결정되는 두 가지 기본 요소, 즉 총 주식 수와 회사 규모가 있다는 것이 분명합니다. 따라서 A회사의 주식이 B회사의 주식에 비해 고평가되어 있는지, 저평가되어 있는지에 대한 질문에 답하기 위해서는 회사의 규모와 발행주식수를 모두 고려할 필요가 있다. 계산할 때 주식 수가 수백만 개에 달하는 더 복잡한 상황은 말할 것도 없고(이 숫자는 반올림될 가능성이 낮음) 우리와 같이 단순화된 예에서도 이 두 요소를 동시에 제어하는 것이 매우 어렵다는 데 동의합니다. 또한 세 번째 요소가 항상 발생합니다. 평가 대상 회사와 해당 표준이 절대적으로 유사하지 않습니다. 예를 들어 (매우 단순화) 수익은 1.5배 다르고 순이익은 30%만 다릅니다.

회사가 주식 수만 다른 경우(예 1), P/S 및 P/E 값은 동일합니다.

게다가 회사가 유사하더라도, 여러 가지 잡다한주식 수(예 3), P/S와 P/E는 여전히 일치합니다(표 1의 계산 참조).

회사에 대한 시장의 평가는 주식 수에 의존하지 않습니다.

시장은 대기업과 중소기업의 주가가 비슷하면 동등하게 평가한다.

1.3. 승수기준 가치평가방법 적용

승수를 적용하는 주요 영역은 기업(주식)의 가치 평가입니다. 다중 기반 평가는 재무 분석가들 사이에서 매우 인기가 있습니다.

필요할 때 "즉각적인"(읽기 – 단순화) 평가;

평가할 데이터가 부족한 경우할인된 현금 흐름으로;

정확한 예측을 제공하는 것이 불가능한 경우장기간;

평가에 객관성을 부여할 필요가 있는 경우(승수를 사용하여 평가할 때 이는 시장 정보를 사용하여 보장됩니다)

다른 방법으로 평가를 확인해야 하는 경우즉, 보조 검증 방법이 필요한 경우입니다.

이러한 경우를 더 자세히 고려해 보겠습니다.

회사에 대한 충분한 정보를 갖고 있지 않은 포트폴리오 주주가 주식을 사고 파는 경우

적대적 인수를 목적으로 평가를 수행하는 경우, 이는 인수된 회사 측의 정보 전체 공개를 의미하지 않습니다.

아직 자체 운영 이력이 없는 젊은 기업(스타트업)을 평가할 때.

시간이 없고 정보가 충분하지 않은 경우 승수를 기반으로 한 가치 평가가 이상적이지는 않지만 사실상 유일한 탈출구입니다.

정확한 예측이 불가능합니다.승수는 현금흐름할인법 내에서 자주 사용됩니다. 일반적으로 이 경우 기업의 잔여 가치 또는 최종 가치를 평가할 때 사용됩니다( 최종 가치 – TV). 책에서 [ 코플랜드, 콜러, 머린 2008]은 러시아어로 "확장된 가치"로 번역된 지속 가치라는 용어를 사용했습니다. 이러한 시장 비율의 사용은 현금 흐름 모델이 무한히 오랜 기간 동안 구축되지 않는다는 사실에 기인합니다. 특정 예측 기간(예: 10년)이 선택되고, 비즈니스 가치는 특정 기간 동안 할인된 현금 흐름의 합계에 선택한 기간이 끝날 때 비즈니스 잔존 가치의 현재 가치를 더한 값으로 계산됩니다. 잔존 가치는 승수를 통해 계산됩니다(예: "최종" 연도의 이익에 특정 계수를 곱함). 이 섹션에서는 승수를 사용하여 기업의 잔존 가치를 계산하는 방법을 다루고 있습니다. 9.2에서는 예측 범위의 선택과 이러한 목적을 위한 승수 사용의 세부 사항을 논의합니다.

예를 들어, 일본에서는 1989년까지 은행이 주식 최초 발행의 인수인임을 규정하는 법률이 시행되었습니다. 기업공개 – IPO)은 비교 가능한 세 회사의 배수와 P/E, P/BV 배수(표현식의 약어)를 사용하여 배치 가격을 계산해야 했습니다. 가격 대 장부 가치 비율– 자산의 시장 가치와 장부가치의 비율) 및 P/DIV( 가격/배당금– “가격/배당금”). 이는 인수자가 최초 발행의 발행 가격을 과소평가하지 않도록 하기 위해 수행되었습니다(알려진 바와 같이, 최초 발행 중 주식의 저평가는 거래 첫날 시장 가격의 평균 16~17%입니다). 인수 은행은 일반적으로 가능한 비교 가능한 기업 중에서 배수가 낮은 기업을 선택했기 때문에 이 조치가 저평가 IPO의 소멸로 이어지지는 않는다는 것을 보여주었습니다. 이봇슨, 리터 1995].

1.4. 승수평가방법의 한계

계산의 단순성과 속도로 인해 비교 평가 방법이 널리 보급되었지만 "공짜 치즈는 쥐덫에 있을 뿐이다"라는 사실을 잊지 말아야 합니다. 속도와 단순성에 대한 비용을 지불해야 하며, 무엇보다도 평가의 정확성. 영어를 사용하는 금융가는 다음 표현을 사용합니다. 빠르고 더러운 평가(빠르고 더러운 평가). 이것이 승수에 기초한 가치평가라고 불리는 것입니다. 그러한 평가를 할 때 두 가지 유형의 오류가 발생합니다.

첫째, 배수를 사용하여 가치를 평가할 때 평가 대상 회사와 최대한 유사한 아날로그 회사 그룹을 선택하는 것이 때로는 극히 어렵다는 사실 때문에 오류가 발생합니다. 동일한 두 사람이 없듯이 동일한 회사도 두 개 없습니다. 순현금흐름 모델을 구축할 만큼 회사의 가치가 충분히 평가되지 않는 경우, 때로는 객관적으로 가까운 유사점이 존재하지 않는다는 사실은 말할 것도 없고 그에 대한 유사점을 정확하게 선택할 수도 없습니다. 승수를 사용하여 우리는 실제로 단어의 전체 의미에서 비교 또는 상대 평가를 얻습니다. 비교하다평가자가 선택한 유사체 그룹(또는 이와 관련된)을 사용합니다. 그러나 그러한 평가가 공정한 가격에 가까운지는 의문입니다.

둘째, 첫 번째 유형의 오류로 유사 회사를 선택할 때 정보 부족으로 인해 발생할 수 있는 인적 오류에 대해 이야기하는 경우 두 번째 유형의 오류는 해당 기업의 의지와 자격에 관계없이 발생합니다. 분석가. 다중 가치평가는 시장 가치를 평가하는 것으로, 공개 기업의 주가나 유사한 기업의 인수 가격에서 계산된 관련 시장 지표를 사용합니다. 평가 대상 회사는 이러한 지표를 기반으로 동료 회사 그룹과 비교됩니다. 시장이 합리적이고 항상 기업을 공정하게 평가한다고 가정하면(미래 현금 흐름의 현재 가치를 기준으로) 두 기업의 배수 차이는 두 기업의 차이 정도만을 반영할 수 있습니다. 시장이 틀릴 수 있다고 가정하면, 다른 배수는 시장 오류(한 회사의 주식이 다른 회사에 비해 과대평가되거나 과소평가됨)를 반영할 수도 있습니다. 배수를 올바르게 사용하려면 동료 회사 그룹의 가치가 올바르게 평가되었는지 확인해야 합니다. 즉, 특정 날짜에 동료 회사 그룹이 대표하는 업계 증권을 평균적으로 시장이 공정하게 "평가"했는지 확인해야 합니다. 그러나 금융시장 전반의 상황에 대한 근본적인 분석 없이는 그러한 확신을 가질 수 없습니다.

따라서 승수 평가 방법은 시장 정보를 사용할 때 시장 정서를 정확하게 고려하는 것이 극히 어렵다는 사실로 인해 발생하는 특정 위협으로 가득 차 있습니다. 시장 전체가 '과열'되거나, 반대로 투자자 패닉에 취약할 수 있으며, 또한 현재 '유행' 또는 ' 유행이 지난' 특정 산업 분야의 기업을 과대평가하거나 과소평가하는 등의 현상이 발생할 수 있습니다. 이러한 경우, 피어 회사 그룹의 배수 값은 공정 가격을 기준으로 계산된 값과 비교하여 왜곡된 것으로 나타납니다. 결과적으로 승수의 장점은 단점의 연속입니다. 여러 번 말했듯이 승수에 기초한 가치 평가를 상대적 또는 비교라고 합니다. 즉, 특정 증권의 비용만 추정합니다. 관련하여우리가 선택한 동종 기업 그룹(또는 이와 비교하여)에 적용하며, 최근에 발생한 것처럼 시장 전체가 "과열"되거나 특정 산업이 과대평가된 경우 우리의 방법은 취약한 것으로 판명되었습니다. , 예를 들어 인터넷 주식 회사와 관련이 있습니다.

여기서는 효율적 시장 가설에 관해 간단하지만 매우 중요한 언급을 하는 것이 적절합니다. 이 가설에 따르면, 인용 자산의 시장 가격은 해당 자산의 공정 가치에 대한 편견 없는 추정치입니다. 시장 효율성이 약한(약한 형태) 경우 자산 가격은 가격에 영향을 미치는 정보를 즉시 고려해야 하며(그러나 정확히 어느 것이 무엇인지 결정되지는 않음) 중간 정도(반강한 형태)의 경우에는 내부자 정보를 포함한 절대적으로 모든 정보에 대해 강력한 형식으로 공개적으로 사용 가능한 모든 정보에 대해 이야기하고 있다고 규정되어 있습니다. 시장 효율성에 대한 가설은 종종 다음과 같이 해석됩니다. "증권의 시장 가격은 각 시점에서 공정합니다." 그러나 그러한 해석은 시장 효율성이 강력하다는 가설에도 불구하고 올바르지 않습니다. 효율적인 시장에서는 실제 가격과 공정 가격의 편차가 무작위인 한 자산 가격이 공정 가치보다 높거나 낮을 수 있습니다. 따라서 동일한 확률로 각 증권은 효율적인 시장에서도 과소평가되거나 과대평가될 수 있습니다. 더욱이 현재 대부분의 기업 금융 전문가들은 금융 시장이 효율적이라는 가설이 틀렸다는 데 동의하고 있습니다. 그리고 이것은 강력한 정도의 효율성(아주 오래 전에 그리고 이 가설의 저자인 미국 경제학자 유진 파마에 의해서도 인정됨)뿐만 아니라 적당한 정도의 효율성과도 관련이 있습니다. 이 의견을 뒷받침하는 엄청난 통계 자료가 이미 축적되어 있습니다.

그것은 모순과 같은 것으로 밝혀졌습니다. 한편, 승수평가 방법 자체는 동종기업의 시장가격이 불공평할 수 있기 때문에 오류를 안고 있다. 반면, 비교법은 이미 시장에서 가치가 평가되고 있는 인용기업을 평가하는 방법으로, 특정 시점에 우리 회사가 특정 그룹과 비교하여 시장에서 저평가 또는 고평가되어 있는지 여부를 확인하기 위한 목적으로 사용됩니다. 동료 회사. 그리고 기업의 시장 가격의 공정성을 평가할 수 있는 것이 승수 평가 방법입니다.

책의 비문에 나오는 단어를 소유한 워렌 버핏은 그 안에 담긴 결론에 다음과 같은 이야기를 붙였습니다. 그는 24세 때 초콜릿 제품 생산을 전문으로 하는 뉴욕 회사 Rockwood & Co.에서 근무했습니다. 코코아 콩이 파운드당 50센트에 팔렸던 1941년부터 회사는 LIFO(후입선출) 재고 평가 방법을 사용했습니다. 1954년에 코코아 수확량이 적어 코코아 가격이 파운드당 60센트까지 올랐고, 가격이 떨어지기 전에 회사는 대부분의 재고를 신속하게 매각하기로 결정했습니다. 단순히 시행했다면 당시 유효한 세율의 소득세는 50%가 되었을 것이다. 한편, 1954년 미국은 사업 재편 계획의 일환으로 기업의 재고가 주주들에게 분배되는 경우 이 세금을 납부하지 않도록 허용하는 새로운 세법을 채택했습니다. 이러한 상황에서 Rockwood & Co.의 경영진은 별도의 사업 형태로 코코아 버터 판매를 중단하기로 결정하고 1,300만 파운드의 코코아 콩 재고가 해당 사업에 귀속된다고 밝혔습니다. 회사는 주주들에게 코코아 콩을 대가로 주식을 사겠다고 제안했고 주당 80파운드의 코코아 콩을 줄 준비가 되어 있었습니다. 환매 발표 이전에는 회사 주식 1주의 가격이 15달러였고, 환매 후 이 기간 동안 회사가 큰 영업 손실을 입었음에도 불구하고 가격은 100달러로 올랐습니다. 15달러는 대차대조표상의 주당 코코아 콩 시장 가치보다 훨씬 적습니다. 반면에 견적이 $100에 도달하면 이는 주식을 구매하는 투자자가 코코아 콩을 $48(80 × $0.6)에 판매할 권리를 얻고 Rockwood & Co.에 대한 소유권을 소유한다는 것을 의미합니다. 가격은 $52($100 – $48)이며, 구조 조정으로 인해 회사의 재고가 감소할 것입니다. 즉, 투자자는 회사의 주식 가치가 15달러에 불과했을 때 대차대조표에 기록된 것보다 적은 보유고를 보유한 회사의 주식에 대해 52달러를 기꺼이 지불할 의향이 있습니다. 이 예는 해당 주식이 인수 발표 이전에 과소평가되었거나 이후에 과대평가되었음을 시사합니다.

다양한 평가가 부정확하다고 해서 이를 폐기해야 한다는 의미는 아닙니다. 분석가가 단순화된 비용 분석 방법이 얻은 결과와 그 신뢰성에 부과하는 한계를 이해하는 한 부정확한 추정은 완벽하게 허용됩니다. 빠른 평가가 완전히 이해되지 않고 실제 콘텐츠로 채워지지 않으면 훨씬 더 나쁩니다. 가치 평가를 위해 배수를 사용하는 것은 때때로 금융의 기초에 대한 친숙함과 수학의 네 가지 기본 연산에 대한 지식을 요구하는 일상적인 계산에 해당하며, 이 접근 방식은 모든 사람이 접근할 수 있는 것처럼 보입니다. 한편, 승수를 유능하고 창의적으로 사용하면 평가의 정확성을 크게 높일 수 있습니다. 즉, 가능하면 방법의 단점을 완화하고 부정확성의 원인과 정도를 이해할 수 있으며 이는 재정적 결정을 내리는 데 매우 중요합니다. 그래서 평가에 있어 중요한 것은 해석사용된 방법을 철저히 이해해야만 이러한 해석이 가능해집니다.

승수를 추정하는 합리적인 접근 방식과 모든 장점을 유능하게 사용하면 분석가는 "더러운" 평가를 훌륭하고 의미 있는 평가로 바꿀 수 있습니다. 하지만 이 경우에는 그렇게 "빠르지" 않습니다.

1.5. 평가방법 분류에 있어서 비교평가의 위치

보안 질문 1

다음으로 회사 자체의 가치 평가, 투자 프로젝트 및 증권이 어떻게 관련되어 있는지 이야기하겠습니다. 그러나 나는 독자가 자신의 지식을 테스트하고 책의 깊이를 살펴보기 전에 이 질문에 직접 대답하도록 초대합니다. 그렇다면 그들이 어떻게 비교될 것이라고 생각하시나요?

전통적으로 회사(사업)의 가치를 평가하는 방법에는 세 가지가 있습니다.

1) 현금흐름할인법(소위 소득법 또는 소득접근법)에 따른다.

2) 자산별(비용 방법 또는 접근 방식)

3) 승수(비교 평가 또는 비교 접근 방식)에 따라.

가능한 모든 방법 중에서 비교 평가의 위치를 결정하기 위해 분류를 다소 다르게 구성하고 싶습니다. 이를 위해서는 세 가지 대조를 도입할 필요가 있다.

주로 회사 자체에 대한 정보를 기반으로 하는 평가이며, 다른 회사와의 유사 평가(비교 평가)와 비교됩니다.

프로젝트, 즉 미래 현금 흐름을 기반으로 한 회사의 평가를 현재 유형 및 무형 자산을 기반으로 한 회사의 평가와 비교합니다.

과거에 기초한 가치평가와 현재와 미래에 기초한 가치평가.

회사(또는 기업)의 가치는 특정 기업의 자산 합계와 부채 합계(자산 합계는 부채 합계와 같음)와 같이 다양한 방식으로 표시될 수 있습니다.

부채 측면에서 이 가치는 회사의 주식 가치와 장기 부채 가치, 그리고 주식과 채권의 특성을 모두 갖고 있는 하이브리드 또는 파생 증권의 가치로 생각할 수 있습니다. (단순화를 위해 향후 논의에서는 원칙적으로 하이브리드 상품을 추상화합니다.) 주식 비용은 회사 자산이 주주에게 "소유된 것처럼" 지분을 나타내며, 부채 비용은 지분을 나타냅니다. 회사 자산의 채권자.

반면, 기업의 가치는 자산의 합으로 표현될 수 있으며 이는 적어도 두 가지 방식으로 이루어질 수 있습니다(아래 표에 단순화된 구분이 제시되어 있습니다).

첫째, 자산은 말하자면 "프로젝트별로" 분할되거나 그룹화될 수 있습니다. 예를 들어, 현재 활동에 사용되는 자산, 회사의 새로운 투자 기회(포트폴리오의 프로젝트), 현재 활동이나 새 프로젝트에 관여하지 않는(그리고 앞으로도 관여하지 않을) 자산으로 나눌 수 있습니다. 이 경우 현재 활동 자체는 초기 투자가 없는 투자 프로젝트로 간주될 수 있습니다. 자산을 처리할 때 그 중 하나도 잊어버리지 않도록 하는 것이 중요하며 동시에 이중 계산이 발생하지 않도록 이러한 실수가 발생하기 쉽습니다. 프로젝트에 관해서 우리는 할인된 현금 흐름, 즉 미래에 가져올 수입을 기준으로 프로젝트를 평가합니다. 이것은 미래 기반 평가입니다.

둘째, 자산은 고정 및 유동, 유형 및 무형 등으로 구분되는 대차대조표 항목으로 그룹화될 수 있습니다. 자산을 고정 및 유동 자산으로 간주할 때 과거, 현재, 미래를 기준으로 세 가지 평가 옵션이 모두 가능합니다. :

미래 기반 평가- 이는 현금 흐름을 할인하여 평가하는 것입니다. 그러나 이는 회사 전체나 사업 단위가 아닌 특정 대상에 의해 생성됩니다. 예를 들어, 회사가 소유한 건물이나 토지를 임대하고 이 운영과 관련된 현금 흐름을 할인할 것이라고 가정할 수 있습니다.

과거력에 근거한 평가(또는 소위 비용 방법)은 과거 투자 금액 또는 감가상각을 뺀 특정 물건의 구매 가격을 나타냅니다. 예를 들어, 서비스 수명이 10년인 장비를 5년 전에 $100에 구입했으므로 이제 그 가치는 $50입니다(인플레이션으로 인한 재평가를 고려하지 않음).

현재에 기초한 평가특정 자산을 판매하거나 구매할 수 있는 현재 시장 가격 또는 대체 비용, 즉 동일한 자산을 건설할 수 있는 가격(감가상각을 고려하여)을 나타냅니다. 시장 가격은 일반적으로 판매된 유사한 부동산의 가치와 그 가격이 알려진 것을 기준으로 계산됩니다. 예를 들어 건물의 면적과 1평방미터당 가격을 기준으로 건물 가격을 결정할 수 있습니다. m, 유사한 건물의 판매 가격을 기준으로 계산됩니다. 이 평가는 비교 평가입니다. 이 예에서는 회사 자산 중 하나만 평가하기 위해 비교 방법을 사용했습니다. 다른 유형의 자산은 다른 방법을 사용하여 평가될 수 있습니다.

첫 번째 경우를 단순화하면 잔액은 다음과 같습니다.

...두 번째 경우는 다음과 같습니다.

그러나 유추, 즉 비교의 길은 처음부터 따랐을 수도 있다. 그러면 회사의 주식을 평가하기 위해 프로젝트 합계 또는 생산 요소 합계 형식으로 자산을 평가할 필요가 없었습니다. 주식은 다른 회사의 주식과 비교하여 직접 평가될 수 있습니다.

우리의 분류와 일반적으로 사용되는 분류의 차이점은 무엇입니까? 회사의 자산이 프로젝트의 합계가 아닌 유형 및 무형의 객체, 즉 회계상 자산의 합계로 표시되는 경우 회사 전체와 마찬가지로 각 특정 자산에 실질적으로 동일한 평가 방법이 적용됩니다( (할인가격가치평가), 현금흐름과 비교가치평가) 그러므로 엄밀히 말하면 자산기준가치는 독립적인 가치평가 방법이 아니다. 오히려 기업을 여러 요소로 나누어 각각을 평가하는 방식이다. 비교가치평가는 회사 전체뿐만 아니라 개별 자산도 평가할 수 있는 방법이라는 생각을 가지게 하기 위해 이 점을 언급합니다.

1.6. 승수에 대한 정보가 포함된 데이터베이스 작업의 단점

승수를 올바르게 구축하는 문제로 넘어 가기 전에 매번 직접 수행해야하는 이유에 대해 몇 마디 말씀 드리고 싶습니다. 현재 특정 회사에 대한 유사점을 제공하고 승수를 계산하는 유료 재무 정보 소스를 사용할 수 있습니다. 이제 컴퓨터가 이미 모든 것을 "자체" 계산했다면 계산 규칙을 알 필요가 없는 것 같습니다. 그러나 개별 사례를 제외하고는 "기성" 배수로 작업하는 것을 권장하지 않습니다. 이 접근 방식을 사용하면 관심 있는 회사에 대한 의미 있는 평가를 얻는 것이 극히 어렵기 때문입니다.

소개 부분이 끝났습니다.

* * *

비유를 통해 비즈니스를 평가하는 방법 책의 소개 부분: 비교 시장 비율 사용에 대한 매뉴얼(E. V. Chirkova, 2017)은 우리 책 파트너가 제공했습니다.

비유를 통해 기업의 가치를 평가하는 방법. Chirkova E.V.

기업과 증권의 가치를 평가할 때 비교 시장 비율을 사용하는 방법론적 가이드입니다.

M .: 2005.-190p.

이 책은 폭넓고 실용적인 자료를 바탕으로 작성되었으며 저자의 개인적인 경험에서 나온 사례가 포함되어 있습니다. 이 책은 비교 평가에만 전적으로 전념하는 최초의 특수 교과서이며 러시아와 세계 모두에서 유사점이 없습니다.

이 책은 재무 분석가, 투자 평가 전문가, 교사 및 학생을 대상으로 작성되었습니다.

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콘텐츠
서문 7
오프닝 멘트 9
1 승수 이론 소개 13
1.1. 사용된 용어 13
1.2. "승수"의 개념 14
1.3. 금융문학의 승수를 바탕으로 한 가치평가의 정교함과 이 책을 집필한 생각 18
1.4. 22권의 문제
1.5. 승수에 대한 정보가 포함된 데이터베이스 작업의 단점 23
1.6. 승수에 기초한 평가방법의 적용 25
1.7. 승수평가방법의 “한계” 29
1.8. 평가방법 분류에서 비교평가의 위치 34
1.9. 간략한 결론 37
2. 승수란 무엇이며, 어떻게 발생하고 어떻게 사용됩니까? 39
2.1. “10만 가지 이유” – 애니메이터에 대하여 39
2.2. 가격/순이익 지표를 예시로 활용한 승수 논리 40
2.3. 간략한 결론 46
3 승수 47의 분자
3.1. 주당 가격 또는 100% 주식? 47
3.2. 옵션이 있든 없든? 49
3.3. 시가총액인가 사업가치인가? ... 52
3.4. 대규모 거래의 견적 또는 가격? 57
3.5. 민간 기업 또는 공공 기업의 거래 가격은 무엇입니까? 62
3.6. 자산가격 65
3.7. 간략한 결론 66
4 승수 68의 분모
4.1. 승수 68의 분모 역할을 할 수 있는 지표는 무엇입니까?
4.2. 승수의 분자와 분모 사이의 대응 문제 73
4.3. 간략한 결론 74
5 “수익성 있는” 재무 승수 75
5.1. 승수 계산에 사용되는 손익계산서 지표 75
5.2. 가격/수익 승수 77
5.3. 이자, 세금, 감가상각비, 상각비, 영업이익률 차감 전 이익 대비 주가 80
5.4. 가격/순이익 승수 84
5.5. 현금흐름에 기초한 지표 87
5.6. 가격/배당 승수 90
5.7. 간략한 결론 94
6 자산가치에 따른 재무지표 97
6.1. 자산가치에 따른 지표 종류 97
6.2. 대차대조표 승수와 수익성 승수의 관계 100
6.3. 대차대조표 지표의 장점, 단점 및 적용 가능성 103
6.4. 간략한 결론 106
7 자연지표 108
7.1. 자연 지표의 적용 가능성 108
7.2. 자연지표의 주요 유형 111
7.3. 간략한 결론 114
8 “미래 승수”와 성장 승수 115
8.1. 현재 주가와 미래 재무 성과에 따른 승수 115
8.2. 성장률을 이용한 승수 119
8.3. 미래 주가에 따른 승수 121
8.4. 간략한 결론 129
9 승수를 사용하는 특별한 경우 131
9.1. 신용금융 유치 시 승수 활용 131
9.2. 기업의 잔존가치를 계산할 때 승수를 사용하기 137
9.3. 승수를 사용하여 비즈니스 가치를 공식으로 표현하기 144
9.4. 간략한 결론 146
10 유사체 선택 148
10.1. 유사체 선택에 영향을 미치는 주요 요인 148
10.2. 국가 요인 149
10.3. 산업 요소 152
10.4. 시간 요소 155
10.5. 기타 요인 161
10.6. 간략한 결론 164
11 승수 계산 방법과 적용 가능성 166
11.1. 승수 계산 방법 팔레트 166
11.2. 승수의 평균값을 계산하는 방법 167
11.3. 회귀 방정식 169
11.4. 방법의 산업적 적용 가능성 174
11.5. 간략한 결론 176
12. 선진국과 신흥시장 기업의 비교: 계산과 해석 177
12.1. 밸류에이션 갭의 원인: 사업 수익성의 차이 178
12.2. 밸류에이션 갭의 원인: 기대성장률의 차이 179
13 결론 대신 184
보안 질문에 대한 답변 187
사용된 약어 목록 192

잘 알려진 금융 컨설턴트이자 딜로이트 금융 서비스 부서의 인수합병 및 자금 조달 공동 책임자인 Elena Chirkova가 쓴 이 책은 기업 금융의 가장 덜 발전된 측면 중 하나인 금융의 적용 가능성과 올바른 사용에 전념하고 있습니다. 평가의 비교 방법. 저자는 재무 분석가가 비교 가치 평가의 이론적 원리와 특정 비교 비율 사용의 뉘앙스를 이해하는 데 도움을 줄 뿐만 아니라 신흥 시장, 우선 러시아에서 운영되는 회사와 협력하는 구체적인 내용도 밝힙니다. 이 책은 폭넓고 실용적인 자료를 바탕으로 작성되었으며 저자의 개인적인 경험에서 나온 사례가 포함되어 있습니다. 이 책은 비교 평가에만 전적으로 전념하는 최초의 특수 교과서이며 러시아와 세계 모두에서 유사점이 없습니다. 이 책은 금융 분석가, 금융 컨설턴트, 전문 감정인, 교사 및 학생을 대상으로 작성되었습니다.

1. 승수 이론 소개

2. 승수란 무엇이며 어떻게 발생하며 어떻게 적용됩니까?

3. 승수의 분자

4. 승수의 분모

5. “소득” 금융 승수

6. 자산가치에 따른 재무지표

7. 자연 지표

8. “미래 승수”와 성장 승수

9. 곱셈기를 사용하는 몇 가지 특별한 경우

잘 알려진 금융 전문가이자 국립 연구 대학 고등 경제 학교 금융 학부 부교수인 엘레나 치르코바(Elena Chirkova)가 쓴 이 책은 기업 금융의 가장 덜 발전된 측면 중 하나인 금융의 적용 가능성과 올바른 사용에 대해 다루고 있습니다. 평가의 비교 방법. 저자는 재무 분석가가 비교 가치 평가의 이론적 원리와 특정 비교 비율 사용의 뉘앙스를 이해하는 데 도움을 줄 뿐만 아니라 신흥 시장, 주로 러시아에서 사업을 운영하는 회사와 협력하는 구체적인 내용도 밝힙니다.
이 책은 폭넓고 실용적인 자료를 바탕으로 작성되었으며 저자의 개인적인 경험에서 나온 사례가 포함되어 있습니다. 비교 평가에만 전적으로 전념하는 최초의 특별 교과서이며 러시아와 세계 모두에서 유사점이 없습니다.
이 책은 재무 분석가, 투자 평가 전문가, 교사 및 학생을 대상으로 작성되었습니다.

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