Paano suriin ang isang negosyo sa pamamagitan ng pagkakatulad: Isang gabay sa pamamaraan. Elena ChirkovaPaano pahalagahan ang isang negosyo sa pamamagitan ng pagkakatulad: Isang gabay sa paggamit ng comparative market ratios Paano pahalagahan ang isang negosyo sa pamamagitan ng analogy buy

Editor Vyacheslav Ionov

Punong Patnugot S. Turco

Tagapamahala ng proyekto O. Ravdanis

Corrector E. Chudinova

Layout ng computer A. Abramov

Disenyo ng takip A. Bondarenko

Ang disenyo ng pabalat ay gumagamit ng isang imahe mula sa isang photo bank shutterstock.com

Lahat ng karapatan ay nakalaan. Ang gawain ay inilaan lamang para sa pribadong paggamit. Walang bahagi ng elektronikong kopya ng aklat na ito ang maaaring kopyahin sa anumang anyo o sa anumang paraan, kabilang ang pag-post sa Internet o mga corporate network, para sa publiko o sama-samang paggamit nang walang nakasulat na pahintulot ng may-ari ng copyright. Para sa paglabag sa copyright, ang batas ay nagbibigay para sa pagbabayad ng kabayaran sa may-ari ng copyright sa halagang hanggang 5 milyong rubles (Artikulo 49 ng Code of Administrative Offenses), pati na rin ang kriminal na pananagutan sa anyo ng pagkakulong hanggang 6 taon (Artikulo 146 ng Criminal Code ng Russian Federation).

* * *

- Sige! - Sa wakas ay nagpasya si Marya Nikolaevna. "Ngayon alam ko na ang iyong ari-arian... pati na rin ikaw." Anong presyo ang ilalagay mo para sa isang kaluluwa? (Sa panahong iyon, ang mga presyo para sa mga estate, gaya ng nalalaman, ay tinutukoy ng puso sa puso.)

“Oo... I suppose... you can’t take less than five hundred rubles,” nahihirapang sabi ni Sanin.

I.S. Turgenev. Tubig sa tagsibol

Minsan may higit pa sa valuation ng isang stock kaysa sa P/E ratio.

Warren Buffett
Liham sa Berkshire Hathaway Shareholders, 1988

pagpapakilala

Minamahal na mga mambabasa! Ikinalulugod kong ipakita sa inyo ang ikaapat na edisyon ng aking aklat. Nagsimula akong bumuo ng paksa ng pagpapahalaga gamit ang mga comparative market ratios (o multipliers) mula sa methodological point of view noong 2000, nang, habang nagtatrabaho sa investment banking division ng isang investment company, napagtanto ko na ang teoretikal na kaalaman na maaaring makuha mula sa mga klasikal na aklat-aralin sa pananalapi ay malinaw na hindi sapat. Sa bawat oras na kailangan naming mag-isip-isip sa isang bagay, hulaan ang tungkol sa isang bagay, harapin ang imposibilidad ng pagbibigay ng makatwirang interpretasyon ng mga resultang nakuha, atbp. Halimbawa, palagi kaming nahaharap sa isang malaking (dalawang beses o higit pa) na puwang sa pagpapahalaga ng kumpanya kapag gumagamit ng iba't ibang mga multiplier , at ang tanong ay patuloy na lumitaw kung alin sa mga pagtatantya ang mas malapit sa katotohanan. Noon ay sinimulan kong i-systematize ang gawaing pagsusuri na isinagawa ko at ng aking mga kasamahan at ang mga resulta na nakuha sa panahon nito at upang "kumpletuhin" para sa aking sarili ang teorya ng mga comparative ratios, na napakatipid na ipinakita sa mga aklat-aralin sa pananalapi.

Wala masyadong nagbago simula noon. Wala sa kasalukuyang magagamit na bukas na mapagkukunan ang nagbibigay ng kinakailangang dami ng kaalaman para sa praktikal na kasanayan sa buong hanay ng mga pamamaraan ng pagtatasa, na isinasaalang-alang ang mga nuances ng paglalapat ng bawat isa sa kanila. Ang maraming kaalaman ay "nasa ulo" lamang ng mga practitioner at literal na ipinapasa mula sa bibig hanggang sa bibig. At ang sitwasyong ito ay lumilikha ng isang seryosong problema kapag pinapabuti ang mga kwalipikasyon ng mga financial analyst.

Ang pagkaunawa na walang isang sistematikong gabay sa ganoong mahalagang praktikal na aspeto ng gawaing pagsusuri sa pananalapi, kasama ng aking personal na karanasan, ang nagtulak sa akin na likhain ang aklat na ito. Ito ay batay sa kaalaman na nakuha ko sa loob ng ilang taon ng pagsasanay sa pagkonsulta at pamumuhunan sa pagbabangko; Karamihan sa mga halimbawang ibinigay sa aklat ay mga tunay na kalkulasyon na isinagawa ng pangkat na nakatrabaho ko sa panahon ng mga proyekto, o mga kalkulasyon na naranasan ko habang nasa "kabilang panig" ng transaksyon...

Ang aking layunin ay magbigay sa mga financial analyst ng teoretikal na kaalaman at praktikal na kasanayan na kailangan upang:

Tukuyin ang kaangkupan ng paggamit ng multiplier valuation sa bawat partikular na kaso at unawain kung aling paraan ng pagpapahalaga ang mas gustong gamitin;

Pumili ng mga multiple na pinakaangkop para sa pagpapahalaga sa isang partikular na kumpanya;

Mahusay na kalkulahin ang mga halaga ng multiplier;

Magagawang bigyang-kahulugan ang mga resultang nakuha kapag tinatantya gamit ang mga multiplier, ibig sabihin, maunawaan ang lahat ng mga pagbaluktot at mga error na nauugnay sa paggamit ng pamamaraang ito ng pagsusuri.

Kaya, pag-uusapan natin ang tungkol sa mga limitasyon ng kakayahang magamit ng pamamaraan. Ang lahat ng mga hakbang na inilarawan sa ibaba ay naglalayong makakuha ng isang mas tumpak na pagtatasa ng parehong mga kumpanya at kanilang mga mahalagang papel, ang halaga nito ay napakahalaga kapag gumagawa ng isang desisyon sa pamumuhunan.

Marahil ay napansin mo na ang ikalawang epigraph, na tila sumasalungat sa nilalaman ng aklat. Tila na kung ang may-akda ay pag-uusapan ang tungkol sa paggamit ng mga comparative market coefficients (multipliers) sa pagpapahalaga, kung gayon bakit isama sa epigraph ang isang parirala ayon sa kung saan ang pagpapahalaga ay dapat lumampas sa saklaw ng kanilang pagkalkula? Sa katunayan, walang kontradiksyon, dahil ang layunin ng manu-manong pamamaraan na ito ay tiyak na ituro sa iyo ang malikhain at makabuluhang paggamit ng mga multiple upang suriin ang mga kumpanya at ipakita na ang pinakasimpleng paghahambing ay hindi palaging humahantong sa nais na resulta.

Kapag pumipili ng istilo ng pagtatanghal para sa aking aklat, ginagabayan ako ng mga mambabasa na may pangunahing pagsasanay sa pananalapi. Upang maunawaan ang teksto, kakailanganin mo ng kaalaman sa mga termino gaya ng “discount rate”, “discounting”, “discounted cash flow”, “weighted average cost of capital”, “fixed income security”, “Gordon dividend model”, “financial modelo ng pagpepresyo ng asset" "(modelo ng pagpepresyo ng capital asset - CAPM). Bilang karagdagan, kinakailangan ang mga pangunahing kasanayan sa pag-uulat sa pananalapi. Walang espesyal na pagsasanay sa larangan ng mga aktibidad sa pagpapahalaga ang kailangan. Inaasahan ko na ang mga pamilyar sa mga pangunahing kaalaman ng corporate finance ay mauunawaan ang halos bawat salita sa aklat na ito.

At ngayon sa madaling sabi tungkol sa mga pagkakaiba sa pagitan ng bagong edisyon ng aklat at ng nauna. Naglalaman ito ng dalawang pangunahing karagdagan.

Una. Isang bagong kabanata ang lumitaw sa aklat - "Paggamit ng mga multiplier upang masuri ang labis na halaga at undervaluation ng stock market sa kabuuan." Sa mga nakaraang edisyon ng aklat, at sa isang ito rin, marami akong pinag-uusapan tungkol sa katotohanan na ang mga multiple ng pagpapahalaga ay isang kamag-anak na pagpapahalaga, pinapayagan ka nitong kalkulahin ang halaga ng isang asset batay sa halaga ng mga katulad na asset, ngunit hindi sinasabi anumang bagay tungkol sa kung ang halaga ng mga katulad na asset ay patas, Posible bang umasa dito? Ito ay isang malubhang problema kapag nagpapahalaga sa maramihang. Ito ay bahagyang nalulusaw. Kadalasan, ang muling pagsusuri ng mga pagbabahagi ng isang partikular na grupo ng mga kumpanya, halimbawa, isang industriya, ay nauugnay sa sobrang pag-init ng merkado sa kabuuan. At ang muling pagsusuri ng merkado sa kabuuan ay maaaring masuri gamit ang mga multiplier, sa partikular na makasaysayang mga average. Tatalakayin ito sa bagong kabanata.

Pangalawa. Naharap ako sa katotohanan na, kahit na pagkatapos ng pag-aaral ng teorya, ang mga analyst ay hindi palaging may ideya kung saan kukuha ng data para sa pagkalkula ng mga multiplier - tingnan ang mga posibleng kumpanya ng analogue, pag-aralan kung angkop ang mga ito, maghanap ng mga transaksyon na may katulad na mga asset, hanapin ang kanilang pinansyal mga tagapagpahiwatig, at sa ilang mga kaso at mga yari na multiplier. Samakatuwid, naghanda ako para sa iyo ng isang listahan ng mga pangunahing mapagkukunan ng impormasyon, na kinabibilangan ng higit sa 20 mga mapagkukunan kapwa sa mga internasyonal na kumpanya at mga transaksyon, at sa mga Ruso. Ang isang makabuluhang bahagi ng mga ito ay binabayaran, ngunit ang mga malalaking kumpanya ay nag-sign up para sa isang pulutong o handa na mag-subscribe kung kinakailangan.

In-update ko rin ang mga istatistika, gumawa ng listahan ng mga mapagkukunan sa paksa, at gumawa ng iba pang mga pagbabago na tila kailangan sa akin.

1. Panimula sa teorya ng multipliers

Isipin na gusto mong ibenta ang iyong dalawang silid na apartment sa Moscow sa isang 9-palapag na panel building na itinayo noong 1970s. Hindi ka nagtitiwala sa mga rieltor at gusto mo munang suriin ito. At kaya nagbukas ka ng database ng mga apartment na ibinebenta sa iyong lungsod at nalaman na sa kalapit na paligid ng iyong bahay dalawa pang apartment ang ibinebenta - isang "isang silid na apartment" sa isang 9-palapag na brick na "Stalinist" na gusali sa kabilang kalye at isang "tatlong ruble" sa isang "Khrushchev" sa bakuran ng iyong bahay. Para sa unang humihingi sila ng $2500 kada sq. m, para sa pangalawa – $1900. Tawagan mo ang mga patalastas, tanungin ang ahente, tingnan ang mga apartment at bilang resulta natutunan mo ang mga sumusunod. Ang lugar ng isang silid na apartment ni Stalin ay 36 metro kuwadrado. m - medyo disente para sa isang isang silid na apartment, mayroong isang pinagsamang banyo na may bintana, tulad ng naka-istilong ngayon, isang malaking 20-meter na silid, isang silid ng imbakan, mga mezzanine, ngunit ang kusina ay medyo maliit - 7 sq lamang. m. m. Ang apartment ay na-renovate kamakailan, ang "orihinal" na parquet ay nasa mahusay na kondisyon. Inayos din ang pasukan at nilagyan ng intercom. Ang isang makabuluhang kawalan ay ang lahat ng mga bintana ay nakaharap sa isang maingay na avenue, bagaman ang mga bagong double-glazed na bintana ay pinipigilan ang ingay na ito. Bilang karagdagan, ang mga kisame sa bahay ay gawa sa kahoy; walang malaking pagsasaayos ng bahay. Palapag - huling. Ang "Treshka" sa "Khrushchob" ay maliit sa laki, 62 metro kuwadrado lamang. m: maliit na kusina, walang auxiliary na lugar, ang pasukan ay bukas at napakarumi, may mga scribble sa dingding at amoy tulad ng mga walang tirahan, walang elevator, at ang apartment ay nasa ika-apat na palapag, ngunit ang bahay ay matatagpuan sa courtyard (lahat ng bintana ay nakaharap sa courtyard), napakaberde at maaliwalas. Ngunit mas malayo ito sa hintuan ng bus kaysa sa "Stalinka" - nandoon ito sa harap mismo ng mga bintana.

Batay sa impormasyong ito, sinusubukan mong suriin ang iyong "piraso ng kopeck", na isang bagay sa pagitan ng isang "isang silid na apartment" at isang "tatlong silid na apartment" - isang mas o mas kaunting normal na layout, ito ay kamakailang na-renovate, ngunit lahat ang mga bintana ay nakaharap sa avenue, at ang pasukan ay kasing marumi tulad ng sa "Khrushchev" Sa pag-iisip, gumawa ka ng isang listahan ng mga kadahilanan na nakakaimpluwensya sa presyo ng isang apartment: ang prestihiyo ng lugar, kalapitan sa transportasyon, ang materyal ng bahay (panel, brick, monolith, atbp.), ang bilang ng mga palapag nito, ang kondisyon ng ang bahay (mga sahig, mga komunikasyon, kung gaano katagal ginawa ang mga malalaking pag-aayos), ang kondisyon ng pasukan , mga kapitbahay (availability ng mga communal apartment), pagkakaroon ng elevator, garbage chute, pagkakaroon ng mga amenities (halimbawa, pangunahing gas o gas pampainit ng tubig), sahig kung saan matatagpuan ang apartment, mga bintana - papunta sa patyo o papunta sa kalye, layout, kondisyon ng apartment, atbp., hindi sa pagbanggit sa legal na kadalisayan ng mga dokumento. Nang gumawa ng magaspang na pagtatantya, nagpasya kang ilista ang apartment sa $2,300 bawat sq. m at unti-unting babaan ang presyo. Makatotohanang sitwasyon, hindi ba?

Ang ginawa natin ngayon ay ang pagtatasa ng isang bagay (sa kasong ito, real estate) ayon sa pagkakatulad. Maaari mo bang isipin kung gaano karaming mga kadahilanan ang kailangang isaalang-alang kahit na suriin ang isang apartment? Tinatasa ang negosyo sa humigit-kumulang sa parehong paraan, tanging ang gawain ay nagiging mas kumplikado. Mas mahirap pumili ng mga analogue (hindi gaanong halata), mas malawak ang hanay ng mga salik na nakakaimpluwensya sa gastos, mas mahirap bumalangkas kung paano naiiba ang ating mga analogue (bawat isa sa kanila) sa kumpanyang pinahahalagahan at kung anong mga pagsasaayos ang kailangang ilapat. Ito ay tungkol sa aklat na ito. Ngunit una, ilang mga panimulang talata.

1.1. Terminolohiyang ginamit

Maaaring narinig o sinabi ng sinumang may mga aktibidad na nauugnay sa merkado sa pananalapi: "ang stock na ito ay sinipi sa P/E ten," "ang seguridad na ito ay labis na pinahahalagahan sa P/S." Ang mga dayuhang pagdadaglat na P/S at P/E ay tumutukoy sa mga ratio ng merkado na ginagamit upang bigyang halaga ang mga kumpanya at ang kanilang mga mahalagang papel.

Sa literatura sa pananalapi sa wikang Ingles, nagbilang ako ng hindi bababa sa anim na termino na nagsasaad ng valuation batay sa mga market multiple:

Grade sa pamamagitan ng multipliers(mula sa English multiplier - multiplier), dahil upang makakuha ng isang resulta, ang anumang tagapagpahiwatig ng kumpanya ay pinarami ng isang tiyak na koepisyent;

Grade sa pamamagitan ng "sanggunian" na pamamaraan ng kumpanya(guideline company), dahil ang kumpanyang sinusuri ay inihambing sa isang reference na kumpanya, ang presyo nito ay alam nang maaga;

Grade Ganun din(sa pamamagitan ng pagkakatulad), dahil ang isang pagkakatulad ay iginuhit sa pagitan ng kumpanyang sinusuri at ang sanggunian;

pahambing(maihahambing) pagpapahalaga, dahil ang isang seguridad ay pinahahalagahan sa pamamagitan ng paghahambing sa iba;

kamag-anak(kamag-anak) pagpapahalaga dahil ang isang seguridad ay pinahahalagahan na may kaugnayan sa iba (sa isang kamag-anak na sukat);

merkado(market) na pagtatasa, dahil ito ay batay sa impormasyon sa merkado tungkol sa isang peer na kumpanya.

Kaugnay nito, naalala ko ang pangyayaring ito. Ilang taon na ang nakalilipas, ako ay hiniling na magbigay ng isang panayam sa mga multiplier sa mga mag-aaral sa ekonomiya, at ito ay ipinakita bilang isang pagtatanghal sa paggamit ng paraan ng paghahambing sa merkado sa pagpapahalaga. Sa katunayan, masasabi ito ng isa - ang mga posibleng pagpipilian para sa pangalan ng pamamaraang ito ay hindi naubos ng listahan sa itaas.

Ang terminong analogical valuation ay mas karaniwan noong 1970s at 1980s kaysa ngayon; Ang terminong "benchmark na kumpanya" ay mas madalas na ginagamit ng mga propesyonal na appraiser kaysa sa mga investment banker, ngunit ang iba pang apat na termino ay, sa aking opinyon, ay pantay na karaniwan. Ngunit pareho ang ibig nilang sabihin: ang parehong paraan o diskarte sa pagtatasa, ang parehong algorithm ng pagkalkula, kaya ang pagpili ng termino sa halip ay sumasalamin sa propesyonal na kaugnayan ng may-akda ng teksto kaysa naglalaman ng isang pahiwatig ng anumang mga nuances sa aplikasyon ng pamamaraan. .

Ang mga multiplier ay malawakang ginagamit para sa "instant" valuation ng mga kumpanya (securities). Bukod dito, sa panahon ng naturang pagtatasa, ang bagay ng pagtatasa ay inihambing sa isang tiyak na analogue, ang mga multiplier na maaaring kunin bilang isang pamantayan.

1.2. Ang konsepto ng "multiplier"

Ang paggamit ng mga multiplier ay dahil sa kahirapan sa pagtatatag ng isang direktang relasyon sa pagitan ng mga presyo ng mga pagbabahagi ng iba't ibang mga kumpanya.

Halimbawa 1 . Ipagpalagay natin na ang mga kumpanyang A at B ay magkapareho sa ganap na lahat maliban sa bilang ng mga pagbabahagi. Sabihin nating ang kita ng bawat kumpanya ay $100, at ang netong kita ay $10. Sa teoryang, ang market capitalization, o market value ng 100% ng mga share, ng mga kumpanyang A at B ay dapat na magkapareho, dahil hindi ito nakadepende sa kung gaano karaming share ang kapital ng kumpanya ay nahahati. Hayaang maging $100 ang market capitalization ng parehong kumpanya. Kasabay nito, ang kumpanyang A ay mayroong 10 shares na hindi pa nababayaran, at ang kumpanya B ay mayroong 20. Wala sa alinmang kumpanya ang may utang. Sa kasong ito, ang isang bahagi ng kumpanya A ay nagkakahalaga ng $10, at ang isang bahagi ng kumpanya B ay nagkakahalaga ng $5. Kaya, ang mga presyo ng pagbabahagi ng mga kumpanyang ito ay naiiba sa isang kadahilanan ng dalawa, at ang tanging dahilan para dito ay ang magkaibang bilang ng mga pagbabahagi.

Halimbawa 2. Ngayon ipagpalagay na ang kumpanyang A ay katulad ng kumpanya B, ngunit eksaktong doble ang laki, iyon ay, ang kita nito ay $200 at ang netong kita nito ay $20. Samantala, ang bilang ng mga pagbabahagi ng mga kumpanyang A at B ay pareho - 10 piraso bawat isa. Kung ang capitalization ng kumpanya B ay $100 at ang isang share ay nagkakahalaga ng $10, ang capitalization ng kumpanya A ay dapat na doble ang laki at maging $200, at ang halaga ng isang share ng kumpanyang ito ay dapat na $20.

Halimbawa 3. Sa wakas, ipagpalagay natin na ang kumpanya A ay dalawang beses na mas malaki kaysa sa kumpanya B (tulad ng sa nakaraang halimbawa), ngunit mayroon itong kalahati ng maraming mga pagbabahagi (10 at 20 pagbabahagi, ayon sa pagkakabanggit). Pagkatapos ang isang bahagi ng kumpanya A ay dapat nagkakahalaga ng $20, at ang isang bahagi ng kumpanya B ay dapat nagkakahalaga ng $5.

Mula sa mga halimbawa sa itaas ay malinaw na mayroong dalawang pangunahing mga kadahilanan kung saan, ang iba pang mga bagay ay pantay, ang presyo ng isang bahagi ay nakasalalay: ang kabuuang bilang ng mga pagbabahagi at ang laki ng kumpanya. Kaya, upang masagot ang tanong kung ang mga pagbabahagi ng Kumpanya A ay labis ang halaga o kulang ang halaga kumpara sa mga pagbabahagi ng Kumpanya B, kinakailangang isaalang-alang ang parehong laki ng kumpanya at ang bilang ng mga pagbabahagi na inisyu nito. Sumang-ayon na kapag nagkalkula, medyo mahirap kontrolin ang dalawang salik na ito nang sabay-sabay, kahit na sa mga pinasimpleng halimbawa tulad ng sa atin, hindi banggitin ang mas kumplikadong mga sitwasyon kung ang bilang ng mga pagbabahagi ay nasa milyun-milyon (at ang numerong ito ay malamang na hindi bilog). Bilang karagdagan, palaging lumitaw ang isang pangatlong kadahilanan: ang kumpanya na sinusuri at ang pamantayan nito ay hindi ganap na magkatulad: halimbawa (napakasimple), ang kanilang kita ay naiiba ng isa at kalahating beses, at ang kanilang netong kita ay naiiba lamang ng 30%.

Upang gawing simple ang pagsusuri sa gastos, ang paraan ng mga multiplier (comparative coefficients) ay naimbento, na nagbibigay-daan sa iyong eleganteng abstract mula sa impluwensya sa presyo ng pagbabahagi ng dalawang mga kadahilanan na nabanggit sa itaas - ang laki ng kumpanya at ang bilang ng mga pagbabahagi kung saan ang bahagi nito hati ang kapital. Sa madaling salita, ang pamamaraang ito ay nagpapahintulot sa mga kalkulasyon na gawin na parang ang mga kumpanyang inihambing ay magkaparehong laki at may parehong bilang ng mga pagbabahagi. Ang mga paghahambing sa presyo ng stock ay ginawa hindi nauugnay sa kita o netong kita ng kumpanya, ngunit sa kita o kita sa bawat bahagi. Kung hahatiin natin ang presyo ng bahagi sa kita o tubo sa bawat bahagi, makukuha natin ang mga ratio ng P/S, kung saan ang P ay ang presyo at ang S ay ang dami ng mga benta sa mga tuntunin sa pananalapi, na karaniwan ay , ay kapareho ng kita, at P/ Ang E ay ang ratio ng presyo ng bahagi sa netong tubo bawat bahagi (mga kita kada bahagi - EPS).

Binibigyang-daan ka ng mga multiplier na isipin ang halaga ng mga share hindi bilang mga stock quote, ngunit bilang mga quote ng mga financial o physical indicator ng kumpanya (kita o netong kita). Ipinapakita ng mga ito kung gaano, halimbawa, ang isang dolyar ng kita ng kumpanyang A ay mas mataas ang halaga kaysa sa isang dolyar ng kita ng kumpanyang B, kaya nagiging kamag-anak, o pahambing, mga tagapagpahiwatig ng pagpapahalaga ng kumpanya.

Ngayon bumalik tayo sa ating mga halimbawa. Ang ideya ng mga multiplier ay batay sa batas pang-ekonomiya ng isang presyo, na nagsasaad na ang dalawang magkaparehong asset ay dapat magkaroon ng parehong mga presyo sa merkado. Sa perpektong modelong ito:

Kung ang mga kumpanya ay naiiba sa bawat isa lamang sa bilang ng mga pagbabahagi (halimbawa 1), kung gayon ang kanilang mga halaga ng P/S at P/E ay pareho;

Kung ang mga kumpanya ay magkatulad, tulad ng mga mapa ng parehong lugar sa iba't ibang mga kaliskis ay magkatulad, o tulad ng mga geometric na hugis ay maaaring magkatulad, at mayroon silang parehong bilang ng mga bahagi (halimbawa 2), kung gayon ang kanilang mga multiple ay pareho din;

Bukod dito, kahit na ang mga kumpanya ay magkatulad, ngunit mayroon sila sari-sari ang bilang ng mga bahagi (halimbawa 3), ang kanilang P/S at P/E ay nag-tutugma pa rin (tingnan ang mga kalkulasyon sa Talahanayan 1).

Kaya, bilang isang resulta ng paglipat sa mga kalkulasyon sa bawat bahagi, ang pamamaraan ng pagsusuri sa gastos ay makabuluhang pinasimple at isang medyo epektibong paraan ay natagpuan upang ihambing ang mga kumpanya ng iba't ibang laki na may iba't ibang bilang ng mga pagbabahagi. Ang pagpapasimpleng ito ay batay sa dalawang karagdagang pagpapalagay:

Ang pagpapahalaga ng merkado ng isang kumpanya ay hindi nakadepende sa bilang ng mga bahagi nito;

Ang market values shares ng malaki at maliit na kumpanya ay pantay-pantay kung magkapareho ang mga kumpanya.

Ang unang palagay ay mukhang lubos na makatwiran at hindi nagbabanta sa financial analyst na may anumang mga komplikasyon. Ito ay kilala, halimbawa, na ang mga stock split ay hindi humahantong sa isang pagbabago sa market capitalization ng kumpanya. Sa kaso ng pangalawang palagay, ang sitwasyon ay hindi masyadong malinaw. (Ito ay tatalakayin nang mas detalyado sa Seksyon 11.5.)

1.3. Paglalapat ng multiplier-based valuation method

Ang pangunahing lugar ng aplikasyon ng mga multiplier ay ang pagpapahalaga ng mga kumpanya (pagbabahagi). Napakasikat ng mga multi-based valuation sa mga financial analyst.

Una, ginagamit ito ng mga financial asset manager, financial analyst at trader upang suriin ang mga nakalistang securities (ibig sabihin, ang mga mayroon nang presyo sa merkado) upang matukoy kung ipinapayong bilhin ang mga ito sa kasalukuyang presyo sa merkado. Sa madaling salita, ang multiple ay nakakatulong sa pagsagot sa tanong na: "Ang isang partikular na seguridad ba ay na-overvalued o undervalued kumpara sa iba pang mga securities ng mga kumpanya sa parehong industriya, bansa, atbp.?"

Pangalawa, ang pamamaraang ito ay ginagamit upang bigyang halaga ang mga sarado o hindi naka-quote na mga kumpanya, ibig sabihin, ang mga may share na walang market quote. Ang ganitong pagtatasa ay kinakailangan: kapag nagsasagawa ng mga pagsasanib at pagkuha ng mga saradong kumpanya; sa panahon ng paunang pampublikong alok ng mga pagbabahagi; kapag ang bahagi ng isa sa mga shareholder ay binili ng ibang mga shareholder; kapag naglilipat ng mga pagbabahagi ng kumpanya bilang collateral; para sa muling pagsasaayos, atbp. - sa isang salita, saanman naaangkop ang pagtatasa.

Malinaw na sa unang kaso ay ipinapalagay na ang merkado ay maaaring hindi makatwiran, ibig sabihin, ang halaga ng mga asset sa pananalapi ay hindi sa kanilang patas na halaga, at sa pangalawa - vice versa: ang pagtatasa ay ginawa batay sa mga presyo sa merkado ng mga katulad na kumpanya , at sa gayon ay ipinahihiwatig na ang mga presyo sa merkado na ito ay patas.

Sa mahigpit na pagsasalita, ang pagpapahalaga sa pamamagitan ng multiple ay hindi ang pangunahing paraan para sa pagpapahalaga sa mga share (mga kumpanya). Tradisyonal na pinaniniwalaan na ang pinakatumpak, bagama't mas labor-intensive, na paraan ng pagpapahalaga sa negosyo ay ang mga may diskwentong daloy ng salapi. Gayunpaman, sa pagsasagawa, ang diskwento ay hindi palaging naaangkop, at sa maraming pagkakataon ay kinakailangan na dagdagan ito ng isang pagtatasa batay sa mga multiplier. Nalalapat ito lalo na sa mga sumusunod na sitwasyon:

Kapag kailangan "instant"(basahin – pinasimple) pagtatasa;

kung walang sapat na data para sa pagtatasa sa pamamagitan ng mga diskwentong daloy ng salapi;

kung imposibleng magbigay ng tumpak na pagtataya para sa isang mahabang panahon;

kapag kinakailangan na magbigay ng objectivity sa pagtatasa(kapag tinasa gamit ang mga multiplier, ito ay tinitiyak sa pamamagitan ng paggamit ng impormasyon sa merkado);

kung kailangan mong suriin ang pagtatasa gamit ang iba pang mga pamamaraan, ibig sabihin, kapag kailangan ang mga auxiliary verification method.

Isaalang-alang natin ang mga kasong ito nang mas detalyado.

Instant assessment. Ang isang financial analyst ay maaaring walang oras upang gawin ang mga kalkulasyon. Kadalasan ang isang sitwasyon ay nangangailangan ng paggawa ng halos madalian na mga desisyon sa pananalapi, ito ay kadalasang nangyayari kapag nangangalakal ng mga seguridad, kapag ang isang mangangalakal ay napipilitang magpasya sa loob ng ilang segundo kung bibilhin o ibebenta ang mga ito. Ang pagpapahalaga batay sa mga multiplier ay, siyempre, ang pinakasimple at pinakamabilis sa lahat ng kilalang pamamaraan, na, sa katunayan, ay nagpapaliwanag ng malawakang paggamit nito kamakailan.

Kakulangan ng data. Maaaring walang sapat na data ang isang financial analyst upang bumuo ng mga kumplikadong modelo ng pananalapi. Ang ganitong mga sitwasyon ay lumitaw sa lahat ng oras, halimbawa:

Kapag bumibili at nagbebenta ng mga pagbabahagi ng isang shareholder ng portfolio na walang sapat na impormasyon tungkol sa kumpanya;

Kapag nagsasagawa ng pagtatasa para sa mga layunin ng isang pagalit na pagkuha, na hindi nagpapahiwatig ng buong pagsisiwalat ng impormasyon sa bahagi ng nakuhang kumpanya;

Kapag tinatasa ang isang batang kumpanya (startup) na wala pang sariling kasaysayan ng mga operasyon.

Sa kawalan ng oras at sapat na impormasyon, ang pagtatasa batay sa mga multiplier ay halos ang tanging paraan, bagaman hindi perpekto.

Imposibilidad ng tumpak na pagtataya. Ang mga multiplier ay kadalasang ginagamit sa loob ng paraan ng may diskwentong cash flow. Bilang isang tuntunin, sa kasong ito, ginagamit ang mga ito kapag tinatasa ang natitirang, o pangwakas, halaga ng isang negosyo ( terminal na halaga – TV). Nasa libro [ Copeland, Koller at Murrin 2008] ginamit ang terminong patuloy na halaga, isinalin sa Russian bilang "pinalawak na halaga". Ang paggamit ng mga ratio ng merkado ay dahil sa katotohanan na ang isang modelo ng daloy ng salapi ay hindi kailanman binuo para sa isang walang katapusang mahabang panahon. Pinili ang isang tiyak na horizon ng pagtataya, sabihin nating 10 taon, at ang halaga ng negosyo ay kinakalkula bilang kabuuan ng mga may diskwentong daloy ng salapi para sa isang partikular na panahon kasama ang kasalukuyang halaga ng natitirang halaga ng negosyo sa pagtatapos ng napiling panahon. Ang natitirang halaga, naman, ay kinakalkula sa pamamagitan ng isang multiplier, halimbawa, bilang kita ng "huling" taon, na pinarami ng isang tiyak na koepisyent. Ang seksyon ay nakatuon sa paggamit ng mga multiplier upang kalkulahin ang natitirang halaga ng isang negosyo. 9.2, na tatalakay sa pagpili ng horizon ng pagtataya, gayundin ang mga detalye ng paggamit ng mga multiplier para sa mga layuning ito.

Objectivity. Sa mga bansa sa Kanluran, lalo na sa Estados Unidos, ang pagpapahalagang nakabatay sa multiplier ay malawakang ginagamit ng hudikatura. Mula sa isang legal na pananaw, kung minsan ay medyo mahirap patunayan kung gaano patas (layunin) ang isang pagtatasa ay batay sa hinaharap na mga net cash flow ng kumpanya na pinahahalagahan, dahil pinag-uusapan natin ang tungkol sa mga pagtataya na maaaring maging napaka-subjective. Sa ganitong kahulugan, ang pagpapahalaga sa merkado ay itinuturing na mas patas at samakatuwid ay isinasaalang-alang sa mga kaso ng korte. Ang pagsasanay na ito ay unti-unting nagsisimulang mag-ugat sa Russia.

Sa Japan, halimbawa, hanggang 1989, ang batas ay ipinatupad ayon sa kung aling mga bangko ang mga underwriter ng mga paunang isyu ng pagbabahagi ( paunang pampublikong alok – IPO) ay kinakailangang kalkulahin ang mga presyo ng placement gamit ang multiple ng tatlong maihahambing na kumpanya, at ang multiple na P/E, P/BV (isang pagdadaglat para sa expression ratio ng presyo sa halaga ng libro– ang ratio ng market value ng mga asset sa kanilang book value) at P/DIV ( presyo/dividend– “presyo/dibidendo”). Ginawa ito upang matiyak na hindi minamaliit ng mga underwriter ang presyo ng placement ng mga unang isyu (tulad ng nalalaman, ang undervaluation ng mga share sa panahon ng unang placement ay may average na 16–17% ng presyo sa merkado sa unang araw ng trading), gayunpaman, magsanay. ay nagpakita na ang panukalang ito ay hindi humahantong sa pagkawala ng undervaluation na IPO, dahil ang underwriting bank ay kadalasang pinipili mula sa mga posibleng maihahambing na kumpanya ang mga may mas mababang multiples [ Ibbotson, Ritter 1995].

Sinusuri ang pagtatasa gamit ang iba pang mga pamamaraan. Ang pagtatantya batay sa mga multiplier ay lumilitaw na isang mahusay na pantulong na pagsusuri ng mga resulta na nakuha gamit ang iba pang mga pamamaraan. Kung ang analyst ay may gut feeling na ang isang valuation batay sa multiple ay malapit sa patas, kung gayon ang isang makabuluhang pagkakaiba sa pagitan ng valuation batay sa mga may diskwentong cash flow at ang valuation batay sa mga may diskwentong cash flow ay malamang na magpahiwatig ng mga error sa financial model (gayunpaman, ang pagkakaiba sa valuation batay sa mga may diskwentong cash flow at sa valuation batay sa multiple ay maaari ding magpahiwatig ng maling pagpili ng mga analogue). Kung walang mga pagkakamali sa mga kalkulasyon, kung gayon ang mga resulta ng pagtatasa na nakuha ng dalawang pamamaraan na ito ay dapat na magkasabay o hindi bababa sa loob ng isang medyo makitid na saklaw (siyempre, ang nasabing pahayag ay nagpapahiwatig na hindi natin pinag-uusapan ang mga seryosong anomalya sa merkado).

Dito kinakailangan na linawin na mas mahusay na ihambing ang mga presyo ng isang bahagi, at hindi ang pag-capitalize ng iba't ibang mga kumpanya, dahil sa mahabang panahon kinakailangan upang suriin ang mga resulta na ipinapakita ng kumpanya bawat bahagi, upang hindi " paghaluin” sa mga resulta ng pagpapatakbo ang epekto sa capitalization ng mga pagsasanib at pagkuha, mga isyu at muling pagbili ng mga pagbabahagi, atbp. Ito ay lohikal mula sa punto ng view ng mga shareholder ng kumpanya, na, sa panahon ng merger at acquisitions at kapag nag-isyu ng mga bagong pagbabahagi, nananatili ang parehong bilang ng mga bahagi sa kanilang mga kamay tulad ng dati, at ang kanilang bahagi lamang sa kumpanya ang nagbabago ( maliban kung mamuhunan sila dito sa pamamagitan ng pagbili ng mga bahagi ng karagdagang isyu, o nagbebenta ng mga pagbabahagi kapag binili sila ng kumpanya). Para sa karagdagang impormasyon tungkol dito, tingnan ang seksyon. 3.1.

Ginagamit din ang terminong terminal value, na kadalasang isinasalin bilang "tracing paper" mula sa English - "terminal value", o "final value". Ginagamit din ang terminong halaga ng postprognosis. Mas gusto ko ang magandang Russian expression na "natirang halaga".

Ang libro ng sikat na espesyalista sa pananalapi na si Elena Chirkova ay nakatuon sa isa sa mga hindi gaanong binuo na aspeto ng corporate finance - ang applicability at tamang paggamit ng comparative method sa valuation. Hindi lamang tinutulungan ng may-akda ang financial analyst na maunawaan ang mga teoretikal na prinsipyo ng comparative valuation at ang mga nuances ng paggamit ng ilang mga comparative ratios, ngunit ipinapakita din ang mga detalye ng pagtatrabaho sa mga kumpanyang tumatakbo sa mga umuusbong na merkado at lalo na sa Russia. Ang aklat ay nakasulat sa malawak na praktikal na materyal at naglalaman ng mga halimbawa mula sa personal na karanasan ng may-akda. Ito ang unang espesyal na aklat-aralin na ganap na nakatuon sa paghahambing na pagtatasa, at walang mga analogue kapwa sa Russia at sa mundo. Ika-4 na edisyon, naitama at pinalawak.

* * *

ng kumpanya ng litro.

1. Panimula sa teorya ng multipliers

1.1. Terminolohiyang ginamit

Sa literatura sa pananalapi sa wikang Ingles, nagbilang ako ng hindi bababa sa anim na termino na nagsasaad ng valuation batay sa mga market multiple:

Grade sa pamamagitan ng "sanggunian" na pamamaraan ng kumpanya(guideline company), dahil ang kumpanyang sinusuri ay inihambing sa isang reference na kumpanya, ang presyo nito ay alam nang maaga;

Grade Ganun din(sa pamamagitan ng pagkakatulad), dahil ang isang pagkakatulad ay iginuhit sa pagitan ng kumpanyang sinusuri at ang sanggunian;

pahambing(maihahambing) pagpapahalaga dahil ang isang seguridad ay pinahahalagahan sa pamamagitan ng paghahambing sa iba;

kamag-anak(kamag-anak) pagpapahalaga dahil ang isang seguridad ay pinahahalagahan na may kaugnayan sa iba (sa isang kamag-anak na sukat);

merkado(market) na pagtatasa, dahil ito ay batay sa impormasyon sa merkado tungkol sa isang peer na kumpanya.

1.2. Ang konsepto ng "multiplier"

Ang paggamit ng mga multiplier ay dahil sa kahirapan sa pagtatatag ng isang direktang relasyon sa pagitan ng mga presyo ng mga pagbabahagi ng iba't ibang mga kumpanya.

Halimbawa 1 . Ipagpalagay natin na ang mga kumpanyang A at B ay magkapareho sa ganap na lahat maliban sa bilang ng mga pagbabahagi. Sabihin nating ang kita ng bawat kumpanya ay $100, at ang netong kita ay $10. Sa teoryang, ang market capitalization, o market value ng 100% ng mga share, ng mga kumpanyang A at B ay dapat na magkapareho, dahil hindi ito nakadepende sa kung gaano karaming share ang kapital ng kumpanya ay nahahati. Hayaang maging $100 ang market capitalization ng parehong kumpanya. Kasabay nito, ang kumpanyang A ay mayroong 10 shares na hindi pa nababayaran, at ang kumpanya B ay mayroong 20. Wala sa alinmang kumpanya ang may utang. Sa kasong ito, ang isang bahagi ng kumpanya A ay nagkakahalaga ng $10, at ang isang bahagi ng kumpanya B ay nagkakahalaga ng $5. Kaya, ang mga presyo ng pagbabahagi ng mga kumpanyang ito ay naiiba sa isang kadahilanan ng dalawa, at ang tanging dahilan para dito ay ang magkaibang bilang ng mga pagbabahagi.

Halimbawa 2. Ngayon ipagpalagay na ang kumpanyang A ay katulad ng kumpanya B, ngunit eksaktong doble ang laki, iyon ay, ang kita nito ay $200 at ang netong kita nito ay $20. Samantala, ang bilang ng mga pagbabahagi ng mga kumpanyang A at B ay pareho - 10 piraso bawat isa. Kung ang capitalization ng kumpanya B ay $100 at ang isang share ay nagkakahalaga ng $10, ang capitalization ng kumpanya A ay dapat na doble ang laki at maging $200, at ang halaga ng isang share ng kumpanyang ito ay dapat na $20.

Halimbawa 3. Sa wakas, ipagpalagay natin na ang kumpanya A ay dalawang beses na mas malaki kaysa sa kumpanya B (tulad ng sa nakaraang halimbawa), ngunit mayroon itong kalahati ng maraming mga pagbabahagi (10 at 20 pagbabahagi, ayon sa pagkakabanggit). Pagkatapos ang isang bahagi ng kumpanya A ay dapat nagkakahalaga ng $20, at ang isang bahagi ng kumpanya B ay dapat nagkakahalaga ng $5.

Mula sa mga halimbawa sa itaas ay malinaw na mayroong dalawang pangunahing mga kadahilanan kung saan, ang iba pang mga bagay ay pantay, ang presyo ng isang bahagi ay nakasalalay: ang kabuuang bilang ng mga pagbabahagi at ang laki ng kumpanya. Kaya, para masagot ang tanong kung ang stock ng Company A ay overvalued o undervalued kumpara sa stock ng Company B, kinakailangang isaalang-alang ang parehong laki ng kumpanya at ang bilang ng mga shares na inisyu nito. Sumang-ayon na kapag nagkalkula, medyo mahirap kontrolin ang dalawang salik na ito nang sabay-sabay, kahit na sa mga pinasimpleng halimbawa tulad ng sa atin, hindi banggitin ang mas kumplikadong mga sitwasyon kung ang bilang ng mga pagbabahagi ay nasa milyun-milyon (at ang numerong ito ay malamang na hindi bilog). Bilang karagdagan, palaging lumitaw ang isang pangatlong kadahilanan: ang kumpanya na sinusuri at ang pamantayan nito ay hindi ganap na magkatulad: halimbawa (napakasimple), ang kanilang kita ay naiiba ng isa at kalahating beses, at ang kanilang netong kita ay naiiba lamang ng 30%.

Kung ang mga kumpanya ay naiiba sa bawat isa lamang sa bilang ng mga pagbabahagi (halimbawa 1), kung gayon ang kanilang mga halaga ng P/S at P/E ay pareho;

Ang pagpapahalaga ng merkado ng isang kumpanya ay hindi nakadepende sa bilang ng mga bahagi nito;

Ang market values shares ng malaki at maliit na kumpanya ay pantay-pantay kung magkapareho ang mga kumpanya.

1.3. Paglalapat ng multiplier-based valuation method

Ang pangunahing lugar ng aplikasyon ng mga multiplier ay ang pagpapahalaga ng mga kumpanya (pagbabahagi). Napakasikat ng mga multi-based valuation sa mga financial analyst.

Kapag kailangan "instant"(basahin – pinasimple) pagtatasa;

kung walang sapat na data para sa pagtatasa sa pamamagitan ng mga diskwentong daloy ng salapi;

kung imposibleng magbigay ng tumpak na pagtataya para sa isang mahabang panahon;

kapag kinakailangan na magbigay ng objectivity sa pagtatasa(kapag tinasa gamit ang mga multiplier, ito ay tinitiyak sa pamamagitan ng paggamit ng impormasyon sa merkado);

kung kailangan mong suriin ang pagtatasa gamit ang iba pang mga pamamaraan, ibig sabihin, kapag kailangan ang mga auxiliary verification method.

Isaalang-alang natin ang mga kasong ito nang mas detalyado.

Kapag bumibili at nagbebenta ng mga pagbabahagi ng isang shareholder ng portfolio na walang sapat na impormasyon tungkol sa kumpanya;

Kapag nagsasagawa ng pagtatasa para sa mga layunin ng isang pagalit na pagkuha, na hindi nagpapahiwatig ng buong pagsisiwalat ng impormasyon sa bahagi ng nakuhang kumpanya;

Kapag tinatasa ang isang batang kumpanya (startup) na wala pang sariling kasaysayan ng mga operasyon.

Sa kawalan ng oras at sapat na impormasyon, ang pagtatasa batay sa mga multiplier ay halos ang tanging paraan, bagaman hindi perpekto.

Sa Japan, halimbawa, hanggang 1989, ang batas ay ipinatupad ayon sa kung aling mga bangko ang mga underwriter ng mga paunang isyu ng pagbabahagi ( paunang pampublikong alok – IPO) ay kinakailangang kalkulahin ang mga presyo ng placement gamit ang multiple ng tatlong maihahambing na kumpanya, at ang multiple na P/E, P/BV (isang pagdadaglat para sa expression ratio ng presyo sa halaga ng libro– ang ratio ng market value ng mga asset sa kanilang book value) at P/DIV ( presyo/dividend– “presyo/dibidendo”). Ginawa ito upang matiyak na hindi minamaliit ng mga underwriter ang presyo ng placement ng mga unang isyu (tulad ng nalalaman, ang undervaluation ng mga share sa panahon ng unang placement ay may average na 16–17% ng presyo sa merkado sa unang araw ng trading), gayunpaman, magsanay. ay nagpakita na ang panukalang ito ay hindi humahantong sa pagkawala ng undervaluation na IPO, dahil ang underwriting bank ay kadalasang pinipili mula sa mga posibleng maihahambing na kumpanya ang mga may mas mababang multiples [ Ibbotson, Ritter 1995].

1.4. Mga limitasyon ng paraan ng pagpapahalaga ng multiplier

Dahil sa maliwanag na pagiging simple at bilis ng mga kalkulasyon, ang paghahambing na paraan ng pagtatasa ay naging laganap, ngunit hindi natin dapat kalimutan na "ang libreng keso ay nasa bitag lamang ng daga": kailangan mong magbayad para sa bilis at pagiging simple, at una sa lahat - ang katumpakan ng pagtatasa. Ginagamit ng mga financier na nagsasalita ng Ingles ang expression mabilis at maruming pagpapahalaga(mabilis at maruming pagtatasa). Ito ang tinatawag na valuation based on multipliers. Kapag gumagawa ng naturang pagtatasa, dalawang uri ng mga pagkakamali ang lumitaw.

Una, ang error ay lumitaw dahil sa ang katunayan na kapag nagpapahalaga gamit ang maramihang, kung minsan ay napakahirap na pumili ng isang grupo ng mga analog na kumpanya na katulad hangga't maaari sa kumpanyang pinahahalagahan. Kung paanong walang dalawang magkatulad na tao, walang dalawang magkatulad na kumpanya. Kung hindi natin alam na ang kumpanya ay pinahahalagahan nang sapat upang makabuo ng isang modelo ng net cash flow para dito, hindi rin tayo maaaring tumpak na pumili ng mga analogue para dito, hindi banggitin ang katotohanan na kung minsan ang mga malapit na analogue ay hindi talaga umiiral. Paggawa gamit ang mga multiplier, nakakakuha talaga kami ng comparative, o relative, assessment sa buong kahulugan ng salita - isang assessment inihambing kasama ang pangkat ng mga analogue (o kamag-anak dito) na pinili ng appraiser. Gayunpaman, kung ang naturang pagtatasa ay malapit sa isang patas na presyo ay isang bukas na tanong.

Pangalawa, kung sa isang pagkakamali ng unang uri ay pinag-uusapan natin ang isang pagkakamali ng tao sa pagpili ng mga katulad na kumpanya, na maaaring pilitin dahil sa kakulangan ng impormasyon, kung gayon ang isang pagkakamali ng pangalawang uri ay lumitaw anuman ang kalooban at kwalipikasyon ng ang analyst. Ang multiple valuation ay isang market valuation at gumagamit ng mga nauugnay na market indicator na kinakalkula mula sa mga presyo ng stock ng mga pampublikong kumpanya o mula sa mga presyo ng mga acquisition ng mga katulad na kumpanya. Ang kumpanyang sinusuri ay inihahambing sa batayan ng mga tagapagpahiwatig na ito sa isang pangkat ng mga peer na kumpanya. Ipagpalagay na ang merkado ay makatwiran at palaging pinahahalagahan ang mga kumpanya nang patas (batay sa kasalukuyang halaga ng mga daloy ng cash sa hinaharap), kung gayon ang pagkakaiba sa mga multiple para sa dalawang kumpanya ay maaari lamang magpakita ng lawak kung saan sila ay naiiba. Kung ipagpalagay namin na ang merkado ay maaaring mali, kung gayon ang iba't ibang mga multiple ay maaari ring magpakita ng mga error sa merkado - labis na halaga o undervaluation ng mga pagbabahagi ng isang kumpanya na may kaugnayan sa isa pa. Upang magamit nang tama ang mga multiple, dapat nating tiyakin na ang aming pangkat ng mga peer na kumpanya ay pinahahalagahan nang tama, iyon ay, ang merkado, sa karaniwan, ay medyo "pinahalagahan" ang mga mahalagang papel ng industriya na kinakatawan ng pangkat ng mga kapantay sa isang partikular na petsa. Gayunpaman, nang walang pangunahing pagsusuri ng sitwasyon sa merkado sa pananalapi sa kabuuan, maaaring walang ganoong kumpiyansa.

Kaya, ang paraan ng pagpapahalaga ng multiplier ay puno ng ilang mga banta na lumitaw dahil sa katotohanan na kapag gumagamit ng impormasyon sa merkado ay napakahirap na wastong isaalang-alang ang sentimento ng merkado. Ang merkado sa kabuuan ay maaaring "sobrang init" o, sa kabaligtaran, madaling kapitan ng pagkataranta ng mamumuhunan, at bilang karagdagan, maaari itong mag-overestimate o maliitin ang mga kumpanya sa isang partikular na industriya na kasalukuyang "nasa uso" o "wala sa uso," atbp. Sa sa ganitong mga kaso, ang mga halaga ng mga multiple para sa isang pangkat ng mga peer na kumpanya ay lumalabas na baluktot kumpara sa mga halaga na kinakalkula batay sa kanilang mga patas na presyo. Dahil dito, ang mga pakinabang ng mga multiplier ay isang pagpapatuloy ng kanilang mga pagkukulang. Gaya ng nasabi nang maraming beses, ang pagpapahalaga batay sa mga multiplier ay tinatawag na relative, o comparative, ibig sabihin, tinatantya namin ang halaga ng isang partikular na seguridad lamang. Kaugnay sa sa pangkat ng mga peer na kumpanya (o kung ihahambing dito) na aming pinili, at ang aming pamamaraan ay lumalabas na mahina kung, sabihin nating, ang merkado sa kabuuan ay "sobrang init" o ang isang partikular na industriya ay labis na pinahahalagahan, tulad ng nangyari kamakailan. , halimbawa, sa mga kumpanya ng pagbabahagi ng Internet.

Angkop dito na gumawa ng isang maikli ngunit napakahalagang tala tungkol sa mahusay na hypothesis ng merkado. Ayon sa hypothesis na ito, ang presyo sa merkado ng isang naka-quote na asset ay isang walang pinapanigan na pagtatantya ng patas na halaga nito. Sa mahinang antas (mahinang anyo) ng kahusayan sa merkado, kinakailangan na ang presyo ng isang asset ay agad na isinasaalang-alang ang impormasyon na nakakaapekto sa presyo nito (ngunit hindi natukoy kung alin ang eksaktong), na may katamtamang antas (semistrong form) ito ay itinakda na pinag-uusapan natin ang lahat ng impormasyong magagamit sa publiko, na may malakas na anyo - tungkol sa ganap na lahat ng impormasyon, kabilang ang impormasyon ng tagaloob. Kadalasan ang hypothesis tungkol sa kahusayan sa merkado ay binibigyang-kahulugan bilang mga sumusunod: "ang mga presyo sa merkado para sa mga mahalagang papel ay patas sa bawat punto ng oras." Ngunit ang gayong interpretasyon ay hindi tama kahit na para sa hypothesis ng isang malakas na antas ng kahusayan sa merkado. Sa isang mahusay na merkado, ang mga presyo ng asset ay maaaring mas mataas o mas mababa kaysa sa kanilang mga patas na halaga, hangga't ang mga paglihis ng mga tunay na presyo mula sa mga patas na presyo ay random. Kaya, na may pantay na posibilidad, ang bawat seguridad ay maaaring maging undervalued o overvalued, kahit na sa isang mahusay na merkado. Bukod dito, karamihan sa mga eksperto sa pananalapi ng korporasyon ay kasalukuyang sumasang-ayon na ang hypothesis na ang mga pamilihan sa pananalapi ay mahusay ay hindi tama. At ito ay may kinalaman sa kahusayan hindi lamang sa isang malakas na antas (na kinikilala nang matagal na panahon at maging ng may-akda ng hypothesis na ito, ang Amerikanong ekonomista na si Eugene Fama), kundi pati na rin ng isang katamtamang antas. Napakalaking istatistikal na materyal ay naipon na bilang suporta sa opinyon na ito.

Ito ay lumalabas na parang isang kontradiksyon. Sa isang banda, ang paraan ng pagpapahalaga ng multiplier mismo ay nagdadala ng isang error, dahil ang mga presyo sa merkado ng mga peer na kumpanya ay maaaring hindi patas. Sa kabilang banda, ang paraan ng paghahambing ay ginagamit upang suriin ang isang naka-quote na kumpanya, ibig sabihin, pinahahalagahan na ng merkado, tiyak para sa layunin ng pagsuri kung ang aming kumpanya ay undervalued o labis na pinahahalagahan ng merkado sa isang partikular na oras kumpara sa isang pangkat ng mga peer na kumpanya. At ito ay ang multiplier valuation method na nagbibigay-daan sa amin upang masuri ang pagiging patas ng presyo ng merkado ng kumpanya.

Si Warren Buffett, na nagmamay-ari ng mga salita sa epigraph ng aklat, ay nagpauna sa konklusyon na nakapaloob sa mga ito sa sumusunod na kuwento. Noong siya ay 24 taong gulang, nagtrabaho siya para sa kumpanya ng New York na Rockwood & Co., na dalubhasa sa paggawa ng mga produktong tsokolate. Simula noong 1941, nang ibenta ang cocoa beans sa halagang 50 cents kada pound, ginamit ng kumpanya ang LIFO (last in, first out) na paraan ng pagtatasa ng imbentaryo. Noong 1954, ang mahinang ani ng kakaw ay nagtulak sa mga presyo ng kakaw sa 60 sentimo kada libra, at bago bumaba ang mga presyo, nagpasya ang kumpanya na mabilis na ibenta ang karamihan sa imbentaryo nito. Kung ipinatupad lamang ang mga ito, ang buwis sa kita sa mga rate na may bisa noong panahong iyon ay magiging 50%. Samantala, noong 1954, ang Estados Unidos ay nagpatibay ng isang bagong tax code na nagpapahintulot sa mga kumpanya na maiwasan ang pagbabayad ng buwis na ito kung ang kanilang imbentaryo ay ibinahagi sa mga shareholder bilang bahagi ng isang plano sa pagbabagong-tatag ng negosyo. Sa ilalim ng mga kundisyong ito, ang pamamahala ng Rockwood & Co. nagpasya na isara ang pagbebenta ng cocoa butter bilang isang hiwalay na uri ng negosyo at sinabi na ang mga imbentaryo ng 13 milyong pounds ng cocoa beans ay nauugnay dito. Inalok ng kumpanya ang mga shareholder nito na bilhin ang kanilang mga share kapalit ng cocoa beans at handang magbigay ng 80 pounds ng cocoa beans kada share. Bago ang anunsyo ng muling pagbili, ang isang bahagi ng kumpanya ay nagkakahalaga ng $15, at pagkatapos ng muling pagbili ay tumaas ang presyo nito sa $100, sa kabila ng katotohanan na sa panahong ito ang kumpanya ay nagdusa ng malaking pagkalugi sa pagpapatakbo. Ang $15 ay mas mababa kaysa sa market value ng cocoa beans sa balanse bawat bahagi. Sa kabilang banda, kung ang quote ay umabot sa $100, nangangahulugan ito na ang mamumuhunan na bumibili ng mga pagbabahagi ay makakakuha ng karapatang magbenta ng cocoa beans sa halagang $48 (80 × $0.6) at nagmamay-ari ng interes sa pagmamay-ari sa Rockwood & Co., na pinahahalagahan niya sa $52 ($100 – $48), habang bababa ang mga imbentaryo ng kumpanya bilang resulta ng muling pagsasaayos. Sa madaling salita, ang isang mamumuhunan ay handang magbayad ng $52 para sa mga bahagi ng isang kumpanya na may mas kaunting reserba kaysa sa nasa balanse ng kumpanya noong ang mga bahagi nito ay nagkakahalaga lamang ng $15. Ang halimbawang ito ay nagmumungkahi na ang stock ay maaaring undervalued bago ang buyout announcement o overvalued pagkatapos nito.

Ang hindi kawastuhan ng maraming pagpapahalaga ay hindi nangangahulugan na dapat silang iwanan. Ang mga hindi tumpak na pagtatantya ay ganap na katanggap-tanggap hangga't nauunawaan ng analyst ang mga limitasyon na ipinapataw ng pinasimpleng paraan ng pagsusuri sa gastos sa resultang nakuha at pagiging maaasahan nito. Mas masahol pa kung ang mga mabilisang pagtatasa ay hindi lubos na nauunawaan at hindi napupuno ng tunay na nilalaman. Ang paggamit ng multiple para sa valuation kung minsan ay katumbas ng isang regular na pagkalkula na nangangailangan ng pamilyar sa mga pangunahing kaalaman sa pananalapi at kaalaman sa apat na pangunahing operasyon ng matematika, at ang pamamaraang ito ay tila naa-access sa lahat. Samantala, ang karampatang at malikhaing paggamit ng mga multiplier ay maaaring makabuluhang tumaas ang katumpakan ng pagtatasa, ibig sabihin, kung maaari, pagaanin ang mga pagkukulang ng pamamaraan, gayundin ang pag-unawa sa mga sanhi at lawak ng mga kamalian, na lubhang mahalaga para sa paggawa ng mga desisyon sa pananalapi. Kaya, sa pagtatasa ito ay mahalaga interpretasyon resulta, at tanging ang masusing pag-unawa sa pamamaraang ginamit ang nagpapahintulot sa mga interpretasyong ito na magawa.

Gamit ang isang makatwirang diskarte sa pagtantya ng mga multiplier at karampatang paggamit ng lahat ng mga pakinabang nito, ang analyst ay maaaring gumawa ng isang "marumi" na pagtatasa sa isang dalubhasa at makabuluhan, bagaman sa kasong ito ay hindi ito magiging "mabilis".

1.5. Ang lugar ng paghahambing na pagtatasa sa pag-uuri ng mga pamamaraan ng pagtatasa

Pangseguridad na tanong 1

Susunod, pag-uusapan natin kung paano nauugnay ang pagpapahalaga ng kumpanya mismo, ang mga proyekto sa pamumuhunan at mga mahalagang papel nito. Gayunpaman, inaanyayahan ko ang mambabasa na subukan ang kanyang kaalaman at, bago siya tumingin sa lalim ng libro, sagutin ang tanong na ito mismo. Kaya sa tingin mo paano sila naghahambing?

Ayon sa kaugalian, mayroong tatlong paraan para sa pagpapahalaga sa isang kumpanya (negosyo):

1) ayon sa mga diskwentong daloy ng salapi (ang tinatawag na paraan ng kita o diskarte sa kita);

2) sa pamamagitan ng mga asset (paraan o diskarte sa gastos);

3) ayon sa mga multiplier (comparative assessment o comparative approach).

Upang matukoy ang lugar ng paghahambing na pagtatasa sa lahat ng posibleng pamamaraan, nais naming bumuo ng pag-uuri na medyo naiiba. Sa layuning ito, kinakailangan upang ipakilala ang tatlong kaibahan.

Isang pagtatasa na pangunahing batay sa impormasyon tungkol sa kumpanya mismo, kumpara sa isang pagtatasa ayon sa pagkakatulad sa ibang mga kumpanya (comparative assessment).

Ang pagpapahalaga ng isang kumpanya batay sa mga proyekto nito, sa madaling salita, ang mga daloy ng pera sa hinaharap, kumpara sa pagpapahalaga ng isang kumpanya batay sa kasalukuyang nasasalat at hindi nasasalat na mga ari-arian.

Pagpapahalaga batay sa nakaraan laban sa pagpapahalaga batay sa kasalukuyan at hinaharap.

Ang halaga ng isang kumpanya (o negosyo) ay maaaring katawanin sa iba't ibang paraan, halimbawa, bilang kabuuan ng mga asset at bilang kabuuan ng mga pananagutan ng isang partikular na negosyo (ang kabuuan ng mga asset ay katumbas ng kabuuan ng mga pananagutan).

Sa panig ng pananagutan, ang halagang ito ay maaaring ituring bilang ang halaga ng mga pagbabahagi ng kumpanya kasama ang halaga ng mga pangmatagalang pananagutan nito, pati na rin ang hybrid o derivative na mga mahalagang papel, iyon ay, ang mga may katangian ng parehong mga stock at mga bono. (Para sa pagiging simple, sa aming karagdagang mga talakayan, kami ay, bilang isang panuntunan, abstract mula sa mga hybrid na instrumento.) Ang halaga ng mga pagbabahagi ay nagpapahiwatig ng bahagi ng mga ari-arian ng kumpanya "na parang pag-aari" sa mga shareholder nito, at ang halaga ng mga pananagutan ay nagpapahiwatig ng bahagi ng mga nagpapautang sa mga ari-arian ng kumpanya.

Sa kabilang banda, ang halaga ng isang kumpanya ay maaaring katawanin bilang kabuuan ng mga ari-arian nito, at ito ay maaaring gawin sa hindi bababa sa dalawang paraan (isang pinasimple na dibisyon ay ipinakita sa talahanayan sa ibaba).

Una, ang mga asset ay maaaring hatiin o ipangkat, wika nga, "bawat proyekto." Halimbawa, maaaring hatiin ang mga ito sa mga asset na ginagamit para sa mga kasalukuyang aktibidad, mga bagong pagkakataon sa pamumuhunan (mga proyekto sa portfolio) ng kumpanya, at mga asset na hindi (at hindi) kasali sa kasalukuyang mga aktibidad o mga bagong proyekto. Sa kasong ito, ang kasalukuyang aktibidad mismo ay maaaring ituring bilang isang proyekto sa pamumuhunan na walang paunang pamumuhunan. Kapag nakikitungo tayo sa mga ari-arian, mahalagang matiyak na wala sa mga ito ang nakalimutan at sa parehong oras na hindi nagaganap ang dobleng pagbibilang, ang gayong pagkakamali ay medyo madaling gawin. Pagdating sa mga proyekto, sinusuri namin ang mga ito sa pamamagitan ng mga discounted cash flow, iyon ay, sa pamamagitan ng kita na kanilang dadalhin sa hinaharap. Ito ay pagtatasa na nakabatay sa hinaharap.

Pangalawa, ang mga asset ay maaaring igrupo bilang mga item sa balanse, kung saan nahahati ang mga ito sa fixed at current, tangible at intangible, atbp. Kapag isinasaalang-alang ang mga asset bilang fixed at current asset, lahat ng tatlong opsyon sa pagtatasa ay posible - batay sa nakaraan, kasalukuyan at hinaharap :

pagtatasa na nakabatay sa hinaharap- ito ay isang pagtatasa sa pamamagitan ng pagbabawas ng daloy ng salapi, na, gayunpaman, ay nabuo hindi ng kumpanya sa pangkalahatan at hindi ng yunit ng negosyo nito, ngunit ng isang partikular na bagay. Halimbawa, maaari mong ipagpalagay na ang isang kumpanya ay magpapaupa ng gusali o lupang pag-aari nito, at ibinabawas ang mga cash flow na nauugnay sa operasyong ito;

pagtatasa batay sa nakaraang kasaysayan(o ang tinatawag na paraan ng gastos) ay kumakatawan sa makasaysayang halaga ng mga pamumuhunan o ang presyo ng pagbili ng isang partikular na bagay na binawasan ang depreciation nito. Halimbawa, ang kagamitan na may buhay ng serbisyo na 10 taon ay binili 5 taon na ang nakakaraan para sa $100, samakatuwid, ngayon ang halaga nito ay $50 (hindi isinasaalang-alang ang mga revaluation dahil sa inflation);

pagtatasa batay sa kasalukuyan kumakatawan sa kasalukuyang presyo sa merkado kung saan maaaring ibenta o bilhin ang isang naibigay na asset, o ang kapalit na halaga nito, ibig sabihin, ang presyo kung saan maaaring itayo ang parehong asset (isinasaalang-alang ang depreciation). Ang presyo sa merkado ay karaniwang kinakalkula batay sa halaga ng mga katulad na ari-arian na naibenta at ang presyo nito ay kilala. Halimbawa, matutukoy mo ang presyo ng isang gusali batay sa lugar nito at presyo bawat 1 sq. m. m, kinakalkula batay sa mga presyo ng pagbebenta ng mga katulad na gusali. Ang pagtatasa na ito ay comparative. Sa halimbawang ito, ginamit namin ang comparative method para pahalagahan ang isa lang sa mga asset ng kumpanya. Maaaring pahalagahan ang iba pang uri ng mga asset gamit ang iba't ibang paraan.

Pinasimple sa unang kaso, ganito ang hitsura ng aming balanse:

...at sa pangalawang kaso tulad nito:

Gayunpaman, ang landas ng pagkakatulad, o paghahambing, ay maaaring sinundan mula pa sa simula. Pagkatapos, upang pahalagahan ang mga pagbabahagi ng isang kumpanya, hindi kinakailangang suriin ang mga ari-arian nito alinman sa anyo ng kabuuan ng mga proyekto o sa anyo ng kabuuan ng mga kadahilanan ng produksyon. Ang mga pagbabahagi ay maaaring direktang masuri: sa pamamagitan ng paghahambing sa mga mahalagang papel ng ibang mga kumpanya.

Ano ang pagkakaiba sa pagitan ng aming pag-uuri at ang karaniwang ginagamit? Kapag ang mga ari-arian ng kumpanya ay ipinakita hindi bilang ang kabuuan ng mga proyekto, ngunit bilang ang kabuuan ng nasasalat at hindi nasasalat na mga bagay, i.e. mga ari-arian sa kahulugan ng accounting, kung gayon halos ang parehong mga pamamaraan ng pagtatasa ay naaangkop sa bawat partikular na asset tulad ng para sa kumpanya sa kabuuan ( valuation at discounted prices). cash flow at comparative valuation), samakatuwid, sa mahigpit na pagsasalita, ang asset-based valuation ay hindi isang independiyenteng paraan ng pagtatasa. Sa halip, ito ay isang paraan ng paghahati ng isang kumpanya sa mga elemento at pagkatapos ay suriin ang bawat isa sa kanila. Binanggit ko ito upang akayin ka sa ideya na ang comparative valuation ay isang paraan na nagbibigay-daan sa iyong suriin hindi lamang ang kumpanya sa kabuuan, kundi pati na rin ang mga indibidwal na asset nito.

1.6. Mga disadvantages ng pagtatrabaho sa mga database na naglalaman ng impormasyon sa mga multiplier

Bago lumipat sa tanong ng pagbuo ng mga multiplier nang tama, nais kong sabihin ang ilang mga salita tungkol sa kung bakit kailangan mong gawin ito sa iyong sarili sa bawat oras. Sa kasalukuyan, ang mga bayad na mapagkukunan ng impormasyon sa pananalapi ay magagamit, na nagbibigay ng mga analogue para sa isang partikular na kumpanya at kahit na kalkulahin ang kanilang mga multiplier. Tila ngayon ay hindi na kailangang malaman ang mga patakaran para sa kanilang pagkalkula kung ang computer ay nakalkula na ang lahat ng "sarili". Gayunpaman, maliban sa mga indibidwal na kaso, hindi namin inirerekumenda ang pagtatrabaho sa mga "handa na" na multiple dahil sa katotohanan na sa diskarteng ito ay napakahirap makakuha ng makabuluhang pagtatasa ng kumpanyang interesado ka.

Pagtatapos ng panimulang fragment.

* * *

Ang ibinigay na panimulang fragment ng aklat na How to value a business by analogy: Isang manual sa paggamit ng comparative market ratios (E. V. Chirkova, 2017) ay ibinigay ng aming kasosyo sa libro -

Paano pahalagahan ang isang negosyo sa pamamagitan ng pagkakatulad. Chirkova E.V.

Patnubay sa metodolohikal sa paggamit ng mga comparative market ratios kapag binibigyang halaga ang mga negosyo at securities.

M.: 2005. - 190 p.

Ang aklat ni Elena Chirkova, isang kilalang financial consultant, co-head ng mga merger at acquisition at pangangalap ng pondo sa Financial Services Department ng Deloitte, ay nakatuon sa isa sa mga hindi gaanong binuo na aspeto ng corporate finance - ang applicability at tamang paggamit ng paghahambing na paraan sa pagpapahalaga. Hindi lamang tinutulungan ng may-akda ang financial analyst na maunawaan ang mga teoretikal na prinsipyo ng paghahambing na paghahambing at ang mga nuances ng paggamit ng ilang mga comparative ratio, ngunit ipinapakita din ang mga detalye ng pagtatrabaho sa mga kumpanyang tumatakbo sa mga umuusbong na merkado at, una sa lahat, sa Russia.

Ang aklat ay nakasulat sa malawak na praktikal na materyal at naglalaman ng mga halimbawa mula sa personal na karanasan ng may-akda. Ito ang unang espesyal na aklat-aralin na ganap na nakatuon sa paghahambing na pagtatasa at walang mga analogue kapwa sa Russia at sa mundo.

Ang libro ay inilaan para sa mga financial analyst, investment valuation specialist, guro at mag-aaral.

Format: djvu/zip

Sukat: 1.4 6 MB

/I-download ang file

NILALAMAN
Paunang Salita 7
Pambungad na pananalita 9
1 Panimula sa teorya ng multiplier 13
1.1. Ginamit na terminolohiya 13
1.2. Ang konsepto ng "multiplier" 14
1.3. Ang pagiging sopistikado ng pagpapahalaga batay sa mga multiplier sa literatura sa pananalapi at ang ideya ng pagsulat ng aklat na ito 18
1.4. Mga problema sa aklat 22
1.5. Mga disadvantages ng pagtatrabaho sa mga database na naglalaman ng impormasyon sa mga multiplier 23
1.6. Paglalapat ng paraan ng pagpapahalaga batay sa mga multiplier 25
1.7. "Mga Limitasyon" ng paraan ng multiplier valuation 29
1.8. Ang lugar ng paghahambing na pagtatasa sa pag-uuri ng mga pamamaraan ng pagtatasa 34
1.9. Maikling konklusyon 37
2. Ano ang mga multiplier, paano lumitaw ang mga ito at paano ginagamit ang mga ito 39
2.1. "One Hundred Thousand Whys" - tungkol sa mga animator 39
2.2. Ang lohika ng mga multiplier gamit ang halimbawa ng price/net profit indicator 40
2.3. Maikling konklusyon 46
3 Numerator ng multiplier 47
3.1. Presyo bawat bahagi o 100% pagbabahagi? 47
3.2. Mayroon o walang mga pagpipilian? 49
3.3. Market capitalization o halaga ng negosyo? ... 52
3.4. Mga quote o presyo ng malalaking transaksyon? 57
3.5. Mga presyo ng transaksyon para sa pribado o pampublikong kumpanya? 62
3.6. Mga presyo ng asset 65
3.7. Maikling konklusyon 66
4 Denominator ng multiplier 68
4.1. Anong mga indicator ang maaaring magsilbing denominator ng multiplier 68
4.2. Mga tanong ng pagsusulatan sa pagitan ng numerator ng multiplier at denominator nito 73
4.3. Maikling konklusyon 74
5 Mga “kumikita” na multiplier sa pananalapi 75
5.1. Mga indicator ng income statement na ginagamit upang kalkulahin ang mga multiplier 75
5.2. Presyo/kitang multiplier 77
5.3. Ibahagi ang presyo sa mga kita bago ang interes, mga buwis, depreciation, amortization at operating margin ratio 80
5.4. Presyo/netong kita multiplier 84
5.5. Mga tagapagpahiwatig batay sa daloy ng salapi 87
5.6. Presyo/dividend multiplier 90
5.7. Maikling konklusyon 94
6 Mga tagapagpahiwatig ng pananalapi batay sa halaga ng asset 97
6.1. Mga uri ng indicator batay sa halaga ng asset 97
6.2. Relasyon sa pagitan ng mga multiplier ng balanse at mga multiplier ng kakayahang kumita 100
6.3. Mga kalamangan, kawalan at kakayahang magamit ng mga tagapagpahiwatig ng balanse 103
6.4. Maikling konklusyon 106
7 Mga likas na tagapagpahiwatig 108
7.1. Paglalapat ng mga natural na tagapagpahiwatig 108
7.2. Mga pangunahing uri ng natural na tagapagpahiwatig 111
7.3. Maikling konklusyon 114
8 "Mga multiplier sa hinaharap" at mga multiplier ng paglago 115
8.1. Mga multiplier batay sa kasalukuyang mga presyo ng stock at pagganap sa pananalapi sa hinaharap 115
8.2. Mga multiplier na gumagamit ng mga rate ng paglago 119
8.3. Mga multiplier batay sa mga presyo ng stock sa hinaharap 121
8.4. Maikling konklusyon 129
9 Ilang mga espesyal na kaso ng paggamit ng mga multiplier 131
9.1. Paggamit ng mga multiplier kapag umaakit ng credit financing 131
9.2. Paggamit ng mga multiplier kapag kinakalkula ang natitirang halaga ng isang negosyo 137
9.3. Paggamit ng mga multiplier upang ipahayag ang halaga ng isang negosyo bilang isang formula 144
9.4. Maikling konklusyon 146
10 Pagpili ng mga analogue 148
10.1. Mga pangunahing salik na nakakaimpluwensya sa pagpili ng mga analogue 148
10.2. Salik ng bansa 149
10.3. Salik ng industriya 152
10.4. Salik ng oras 155
10.5. Iba pang mga salik 161
10.6. Maikling konklusyon 164
11 Mga pamamaraan para sa pagkalkula ng mga multiplier at ang kanilang kakayahang magamit 166
11.1. Palette ng mga pamamaraan para sa pagkalkula ng mga multiplier 166
11.2. Mga pamamaraan para sa pagkalkula ng average na halaga ng multiplier 167
11.3. Regression equation 169
11.4. Pagkakagamit ng mga pamamaraan sa industriya 174
11.5. Maikling konklusyon 176
12. Paghahambing ng mga kumpanya mula sa binuo at umuusbong na mga merkado: mga kalkulasyon at interpretasyon 177
12.1. Mga dahilan para sa agwat sa pagpapahalaga: pagkakaiba sa kakayahang kumita ng negosyo 178
12.2. Mga dahilan para sa agwat sa pagpapahalaga: mga pagkakaiba sa inaasahang mga rate ng paglago 179
13 Sa halip na konklusyon 184
Mga sagot sa mga tanong na panseguridad 187
Listahan ng mga ginamit na pagdadaglat 192

Ang aklat ni Elena Chirkova, isang kilalang financial consultant, co-head ng merger at acquisitions at fundraising sa Financial Services Department ng Deloitte, ay nakatuon sa isa sa mga hindi gaanong nabuong aspeto ng corporate finance - ang applicability at tamang paggamit ng paghahambing na paraan sa pagpapahalaga. Hindi lamang tinutulungan ng may-akda ang financial analyst na maunawaan ang mga teoretikal na prinsipyo ng comparative valuation at ang mga nuances ng paggamit ng ilang comparative ratios, ngunit ipinapakita din ang mga detalye ng pagtatrabaho sa mga kumpanyang tumatakbo sa mga umuusbong na merkado at, una sa lahat, sa Russia. Ang aklat ay nakasulat sa malawak na praktikal na materyal at naglalaman ng mga halimbawa mula sa personal na karanasan ng may-akda. Ito ang unang espesyal na aklat-aralin na ganap na nakatuon sa paghahambing na pagtatasa at walang mga analogue kapwa sa Russia at sa mundo. Ang aklat ay inilaan para sa mga financial analyst, financial consultant, propesyonal na appraiser, guro at mag-aaral.

1. INTRODUKSYON SA TEORYA NG MULTIPLIER

2. ANO ANG MGA MULTIPLIER, PAANO SILA UMALIS AT PAANO SILA INI-APLIPAT

3. NUMERATOR NG MULTIPLIER

4. DENOMINATOR NG MULTIPLIER

5. “INCOME” FINANCIAL MULTIPLIER

6. FINANCIAL INDICATORS BATAY SA VALUE NG ASSET

7. MGA NATURAL NA INDICATOR

8. “FUTURE MULTIPLIER” AT GROWTH MULTIPLIER

9. ILANG ESPESYAL NA KASO NG PAGGAMIT NG MULTIPLIER

Ang aklat ng isang kilalang espesyalista sa pananalapi, Associate Professor sa School of Finance sa National Research University Higher School of Economics, Elena Chirkova, ay nakatuon sa isa sa mga hindi gaanong binuo na aspeto ng corporate finance - ang applicability at tamang paggamit ng paghahambing na paraan sa pagpapahalaga. Hindi lamang tinutulungan ng may-akda ang financial analyst na maunawaan ang mga teoretikal na prinsipyo ng comparative valuation at ang mga nuances ng paggamit ng ilang mga comparative ratios, ngunit ipinapakita din ang mga detalye ng pagtatrabaho sa mga kumpanyang tumatakbo sa mga umuusbong na merkado at lalo na sa Russia.
Ang aklat ay nakasulat sa malawak na praktikal na materyal at naglalaman ng mga halimbawa mula sa personal na karanasan ng may-akda. Ito ang unang espesyal na aklat-aralin na ganap na nakatuon sa paghahambing na pagtatasa, at walang mga analogue kapwa sa Russia at sa mundo.
Ang libro ay inilaan para sa mga financial analyst, investment valuation specialist, guro at mag-aaral.

/>/>

Mga kaugnay na publikasyon

Bahagi 1. Volgograd: Volgograd Scientific Publishing House, 2010.

Kasama sa koleksyon ang mga artikulo ng mga kalahok sa internasyonal na pang-agham at praktikal na kumperensya na "Economics and Management: Problems and Prospects for Development", na ginanap noong Nobyembre 15-16, 2010 sa Volgograd sa Regional Center for Socio-Economic and Political Research "Public Assistance" . Ang mga artikulo ay nakatuon sa mga kasalukuyang isyu ng pang-ekonomiya, teorya at kasanayan sa pamamahala, na pinag-aralan ng mga siyentipiko mula sa iba't ibang bansa na kalahok sa kumperensya.

Kurapova M. A. Pag-audit at pagsusuri sa pananalapi. 2011. T. 4. P. 64-68.

Ang artikulo ay nakatuon sa accounting at pagpapahalaga ng mga asset at pananagutan sa patas na halaga. Tinukoy ng may-akda ang patas na halaga ayon sa iba't ibang sistema ng accounting (International Financial Reporting Standards, US GAAP, Russian Accounting Standards). Ang isang paghahambing na pagsusuri ng mga pamamaraan para sa pagpapahalaga ng mga ari-arian at pananagutan sa Russian accounting at internasyonal na kasanayan ay ibinigay, ang mga pamamaraan ng pagtatasa sa patas na halaga ay ginalugad, ang mga kalamangan at kahinaan ng accounting at pagtatasa ng mga asset at pananagutan sa patas na halaga ay nasuri.

Pozdnyakov K.K. Saarbrücken: LAP LAMBERT Academic Publishing, 2012.

Ang kaugnayan ng gawain ay dahil sa pangangailangan para sa teoretikal na pag-unawa sa mga proseso ng pagbuo ng mga merkado ng pamumuhunan sa rehiyon, sa konteksto ng pagsasama ng pambansang ekonomiya sa ekonomiya ng mundo, pati na rin ang pangangailangan na bumuo ng mga epektibong mekanismo para sa pag-akit ng mga dayuhan. kapital sa rehiyonal na ekonomiya.

In-edit ni: G. Tishchenkova, T. Morgun, T. Smaglyukova at iba pa. Smolensk: Mga May-akda, 2009.

Ang koleksyon ay nagpapakita ng mga gawa ng nagtapos na mga mag-aaral at mga mag-aaral sa mga seksyon tulad ng mga estratehiya para sa pabago-bagong pag-unlad ng Russia; ang potensyal ng mga rehiyon sa pabago-bagong pag-unlad ng Russia; Ang negosyong Ruso ay ang batayan ng pag-unlad ng ekonomiya ng bansa; mga problema sa pag-unlad ng imprastraktura ng merkado; paglago ng ekonomiya at mga proseso ng pamumuhunan sa ekonomiya ng rehiyon; Russia sa konteksto ng mga bagong pandaigdigang direksyon sa pag-unlad.

Ang gawaing ito ay nakatuon sa isang kritikal na pagsusuri ng minimum na sahod na institusyon sa mga bansang may maunlad na merkado at mga pagbabagong ekonomiya, gayundin sa ilang umuunlad na bansa. Ang mga tampok na institusyonal ng pinakamababang sahod sa mga indibidwal na bansa ay isinasaalang-alang: ang pamamaraan ng pagtatatag, mga katangian ng rehiyon, ang papel ng mga unyon ng manggagawa. Sinusuri ng isang espesyal na seksyon ang dynamics ng absolute at relatibong laki ng minimum na sahod, na tinutukoy ang mga social group na nakikinabang at nalulugi mula sa rebisyon ng minimum na sahod. Ang partikular na atensyon ay binabayaran sa epekto ng minimum na sahod na institusyon sa merkado ng paggawa. Sinusuri ng may-akda ang mekanismo para sa pagpapadala ng pagtaas sa minimum na sahod sa dinamika ng trabaho at kawalan ng trabaho at nagbibigay ng mga resulta ng empirical na pananaliksik. Ang karanasan ng maraming bansa ay nagpapakita na ang "biglang" pagtaas sa minimum na sahod ay humahantong sa pagwawalang-kilos at maging ang pagbawas sa trabaho, pangunahin sa mga grupong may kapansanan sa lipunan. Ang isang partikular na negatibong epekto ay naitala para sa mga kumpanyang may mataas na bahagi ng mga gastos sa paggawa at malawakang paggamit ng hindi sanay na paggawa, i.e. pangunahin para sa maliliit na negosyo at negosyo sa sektor ng agrikultura. Ang isa sa mga konklusyon ng trabaho ay ang pagtaas ng minimum na sahod ay hindi isang epektibong paraan ng paglutas sa problema ng kahirapan, dahil karamihan sa mga tumatanggap nito ay puro sa mga sambahayan na may average at upper-average na kita.