Bənzətmə ilə biznesi necə qiymətləndirmək olar: Metodoloji bələdçi. Elena Chirkova Bənzətmə ilə biznesi necə qiymətləndirmək olar: Müqayisəli bazar nisbətlərindən istifadə üçün bələdçi Analoji alışla biznesi necə qiymətləndirmək olar

Redaktor Vyaçeslav İonov

Baş redaktor S. Turco

Layihə meneceri O. Ravdanis

Korrektor E. Çudinova

Kompüter tərtibatı A. Abramov

Qapaq dizaynı A. Bondarenko

Qapaq dizaynı foto bankından bir şəkil istifadə edir shutterstock.com

Bütün hüquqlar qorunur. Əsər yalnız şəxsi istifadə üçün nəzərdə tutulub. Bu kitabın elektron nüsxəsinin heç bir hissəsi müəllif hüquqları sahibinin yazılı icazəsi olmadan ictimai və ya kollektiv istifadə üçün İnternetdə və ya korporativ şəbəkələrdə yerləşdirmək də daxil olmaqla, hər hansı formada və ya hər hansı vasitə ilə çoxaldıla bilməz. Müəllif hüququnun pozulmasına görə qanun müəlliflik hüququ sahibinə 5 milyon rubla qədər məbləğdə kompensasiya ödənilməsini (İnzibati Xətalar Məcəlləsinin 49-cu maddəsi), habelə 6 ilədək müddətə azadlıqdan məhrum etmə şəklində cinayət məsuliyyətini nəzərdə tutur. il (Rusiya Federasiyası Cinayət Məcəlləsinin 146-cı maddəsi).

* * *

- Oldu! - Marya Nikolaevna nəhayət qərar verdi. "İndi mən də sənin əmlakını bilirəm... sənin kimi." Bir ruh üçün nə qiymət qoyacaqsınız? (O dövrdə mülklərin qiymətləri, məlum olduğu kimi, ürəkdən müəyyən edilirdi.)

“Bəli... güman edirəm... beş yüz rubldan az pul götürə bilməzsən,” Sanin çətinliklə dedi.

İ.S. Turgenev. Bulaq suları

Bəzən səhmin qiymətləndirilməsi üçün P/E nisbətindən daha çox şey var.

Warren Buffett
Berkshire Hathaway səhmdarlarına məktub, 1988

giriş

Hörmətli oxucular! Kitabımın dördüncü nəşrini sizin diqqətinizə məmnuniyyətlə təqdim edirəm. Müqayisəli bazar nisbətlərindən (və ya çarpanlardan) istifadə edərək qiymətləndirmə mövzusunu hələ 2000-ci ildə, investisiya şirkətinin investisiya bankçılığı şöbəsində işləyərkən başa düşdüm ki, nəzəri biliklərin əldə oluna biləcəyini metodoloji baxımdan inkişaf etdirməyə başladım. Klassik maliyyə dərsliklərindən aydın şəkildə kafi deyil. Hər dəfə nəyəsə dair fərziyyələr aparmalı, nəyisə təxmin etməli, əldə edilmiş nəticələrin ağlabatan şərhinin mümkünsüzlüyü ilə üzləşməli və s. müxtəlif çarpanlardan istifadə edərkən və təxminlərdən hansının həqiqətə daha yaxın olduğu sualı daim ortaya çıxdı. Məhz o zaman mən və həmkarlarım tərəfindən aparılan qiymətləndirmə işini və onun zamanı əldə edilən nəticələri sistemləşdirməyə və maliyyə dərsliklərində çox cüzi şəkildə təqdim olunan müqayisəli nisbətlər nəzəriyyəsini özüm üçün “tamamlamağa” başladım.

O vaxtdan bəri çox şey dəyişməyib. Hazırda mövcud olan açıq mənbələrdən heç biri onların hər birinin istifadəsinin nüanslarını nəzərə alaraq qiymətləndirmə metodlarının bütün spektrini praktiki mənimsəmək üçün lazımi bilik miqdarını təmin etmir. Çox bilik yalnız praktikantların "başındadır" və hərfi mənada ağızdan ağıza ötürülür. Və bu hal maliyyə analitiklərinin ixtisaslarının artırılmasında ciddi problem yaradır.

Maliyyə analitik işinin belə mühüm praktiki aspekti ilə bağlı şəxsi təcrübəmlə birləşdirilən vahid sistemli bələdçinin olmadığının dərk edilməsi məni bu kitabı yaratmağa vadar etdi. O, mənim bir neçə il ərzində konsaltinq və investisiya bankçılığı təcrübəsində əldə etdiyim biliklərə əsaslanır; Kitabda verilən misalların əksəriyyəti layihələr zamanı işlədiyim komandanın reallaşdırdığı hesablamalar və ya əməliyyatın “qarşı tərəfində” olarkən qarşılaşdığım hesablamalardır...

Məqsədim maliyyə analitiklərinə aşağıdakılar üçün lazım olan nəzəri bilik və praktiki bacarıqları təmin etməkdir:

Hər bir konkret halda çarpan qiymətləndirməsindən istifadənin məqsədəuyğunluğunu müəyyənləşdirin və hansı qiymətləndirmə metodundan istifadə etməyin daha məqsədəuyğun olduğunu anlayın;

Müəyyən bir şirkətin qiymətləndirilməsi üçün ən uyğun olan çoxluqları seçin;

çarpan dəyərlərini bacarıqla hesablamaq;

Çarpanlardan istifadə edərək qiymətləndirərkən əldə edilən nəticələri şərh etməyi bacarın, yəni bu qiymətləndirmə metodunun istifadəsi ilə bağlı bütün təhrifləri və səhvləri anlayın.

Beləliklə, metodun tətbiqi məhdudiyyətləri haqqında danışacağıq. Aşağıda təsvir olunan bütün addımlar hər iki şirkət və onların qiymətli kağızlarının daha dəqiq qiymətləndirilməsinə yönəlib, investisiya qərarı verərkən dəyəri əvəzolunmazdır.

Yəqin ki, kitabın məzmunu ilə ziddiyyət təşkil edən ikinci epiqrafa artıq diqqət yetirmisiniz. Belə görünür ki, əgər müəllif qiymətləndirmədə müqayisəli bazar əmsallarından (çoxaltıcılardan) istifadə etməkdən danışacaqsa, onda nəyə görə epiqrafa qiymətləndirmənin onların hesablanması çərçivəsindən kənara çıxması lazım olan bir ifadə daxil edilməlidir? Əslində, heç bir ziddiyyət yoxdur, çünki bu metodik vəsaitin məqsədi məhz sizə şirkətləri qiymətləndirmək üçün çoxilliklərin yaradıcı və mənalı istifadəsini öyrətmək və ən sadə müqayisələrin həmişə istənilən nəticəyə gətirib çıxarmadığını göstərməkdir.

Kitabım üçün təqdimat tərzini seçərkən əsas maliyyə təhsili olan oxucular tərəfindən istiqamətləndirildim. Mətni başa düşmək üçün sizə “uçot dərəcəsi”, “diskontlaşdırma”, “diskontlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkəti”, “kapitalın orta çəkili dəyəri”, “sabit gəlir təminatları”, “Qordon dividend modeli”, “maliyyə aktivlərin qiymətqoyma modeli” "(kapital aktivlərinin qiymətqoyma modeli - CAPM). Bundan əlavə, əsas maliyyə hesabatı bacarıqları tələb olunur. Qiymətləndirmə fəaliyyəti sahəsində xüsusi təlim tələb olunmur. Ümid edirəm ki, korporativ maliyyənin əsasları ilə tanış olanlar bu kitabdakı demək olar ki, hər sözü başa düşəcəklər.

İndi kitabın yeni nəşri ilə əvvəlki nəşr arasındakı fərqlər haqqında qısaca. O, iki əsas əlavədən ibarətdir.

Birinci. Kitabda yeni bir fəsil meydana çıxdı - "Bütövlükdə birjanın həddindən artıq və aşağı qiymətləndirilməsini qiymətləndirmək üçün çarpanlardan istifadə." Kitabın əvvəlki nəşrlərində və bu nəşrdə də mən çox danışıram ki, qiymətləndirmə qatlarının nisbi qiymətləndirmədir, o, oxşar aktivlərin dəyərinə əsasən aktivin dəyərini hesablamağa imkan verir, lakin heç nə demir. Bənzər aktivlərin dəyərinin ədalətli olub-olmaması ilə bağlı hər hansı bir şey, ona etibar etmək mümkündürmü? Çoxluqları qiymətləndirərkən bu ciddi problemdir. Qismən həll olunur. Çox vaxt müəyyən bir şirkət qrupunun, məsələn, sənayenin səhmlərinin yenidən qiymətləndirilməsi bütövlükdə bazarın həddindən artıq istiləşməsi ilə əlaqələndirilir. Və bütövlükdə bazarın yenidən qiymətləndirilməsi çarpanlardan, xüsusən də tarixi ortalamalardan istifadə etməklə sınaqdan keçirilə bilər. Bu, yeni fəsildə müzakirə olunacaq.

İkinci. Mən onunla qarşılaşdım ki, nəzəriyyəni öyrəndikdən sonra belə, analitiklərin çarpanları hesablamaq üçün məlumatları haradan əldə etmək barədə heç də həmişə bir fikri yoxdur - mümkün analoq şirkətlərə baxın, uyğun olub olmadığını təhlil edin, oxşar aktivlərlə əməliyyatlar tapın, onların maliyyə göstəricilərini tapın. göstəriciləri, bəzi hallarda isə hazır çarpanları. Buna görə də mən sizin üçün həm beynəlxalq şirkətlər və əməliyyatlar, həm də Rusiya şirkətləri üzrə 20-dən çox resurs ehtiva edən əsas məlumat mənbələrinin siyahısını hazırlamışam. Onların əhəmiyyətli bir hissəsi ödənişlidir, lakin böyük şirkətlər çox şeyə imza atıblar və ya lazım gələrsə abunə olmağa hazırdırlar.

Mən də statistikanı yenilədim, mövzu ilə bağlı mənbələrin siyahısını tərtib etdim və mənə lazım olan digər dəyişikliklər etdim.

1. Multiplikatorlar nəzəriyyəsinə giriş

Təsəvvür edin ki, siz Moskvada 1970-ci illərdə tikilmiş 9 mərtəbəli panel binada iki otaqlı mənzilinizi satmaq istəyirsiniz. Rieltorlara etibar etmirsiniz və ilk növbədə özünüz qiymətləndirmək istəyirsiniz. Beləliklə, siz öz şəhərinizdə satılan mənzillərin məlumat bazasını açırsınız və görürsünüz ki, evinizin yaxınlığında daha iki mənzil satılır - küçənin qarşısındakı 9 mərtəbəli kərpicdən tikilmiş “Stalinist” binada “bir otaqlı mənzil”. və evinizin həyətindəki “Xruşşovka”da “üç rublluq” mənzil. İlk olaraq hər kvadrat metr üçün 2500 dollar istəyirlər. m, ikincisi üçün – 1900 dollar. Siz elanlara zəng edirsiniz, agentdən soruşursunuz, mənzillərə baxırsınız və nəticədə aşağıdakıları öyrənirsiniz. Stalinin bir otaqlı mənzilinin sahəsi 36 kvadratmetrdir. m - bir otaqlı mənzil üçün olduqca layiqli, indi dəbdə olduğu kimi, pəncərəli birləşdirilmiş vanna otağı var, böyük 20 metrlik otaq, anbar, mezzaninalar, lakin mətbəx bir az kiçikdir - cəmi 7 kv. m. m.Mənzil yeni təmir olunub, “orijinal” parket əla vəziyyətdədir. Giriş də təmir olunub və domofonla təchiz olunub. Əhəmiyyətli bir dezavantaj, bütün pəncərələrin səs-küylü prospektə baxmasıdır, baxmayaraq ki, yeni ikiqat şüşəli pəncərələr bu səsi boğur. Bundan əlavə evdə tavanlar taxtadır, evdə əsaslı təmir olmayıb. Mərtəbə - sonuncu. "Xruşşob" da "Treshka" kiçik ölçülüdür, cəmi 62 kvadratmetrdir. m: kiçik mətbəx, köməkçi otaqlar yoxdur, giriş açıq və çox çirklidir, divarlarda cızıqlar var və evsizlər iyi gəlir, lift yoxdur və mənzil dördüncü mərtəbədədir, lakin ev 4-cü mərtəbədə yerləşir. həyət (bütün pəncərələr həyətə baxır), çox yaşıl və rahat. Ancaq avtobus dayanacağından "Stalinka" dan daha uzaqdadır - orada pəncərələrin qarşısındadır.

Bu məlumatlara əsaslanaraq, siz “bir otaqlı mənzil” və “üç otaqlı mənzil” arasında bir şey olan “qəpik parçanızı” qiymətləndirməyə çalışırsınız - az-çox normal plan, bu yaxınlarda təmir olunub, amma hamısı pəncərələr prospektə baxır, giriş isə “Xruşşov”dakı kimi çirklidir. Zehni olaraq, siz mənzilin qiymətinə təsir edən amillərin siyahısını tərtib edirsiniz: ərazinin prestiji, nəqliyyata yaxınlıq, evin materialı (panel, kərpic, monolit və s.), onun mərtəbələrinin sayı, mənzilin vəziyyəti. ev (mərtəbələr, kommunikasiyalar, nə qədər vaxtdır əsaslı təmir olunub), girişin vəziyyəti , qonşular (kommunal mənzillərin olması), liftin, zibil qutusunun olması, şəraitin olması (məsələn, magistral qaz və ya qaz) su qızdırıcısı), mənzilin yerləşdiyi mərtəbə, pəncərələr - həyətə və ya küçəyə, planına, mənzilin vəziyyəti və s., sənədlərin qanuni təmizliyinə toxunmadan. Təxmini hesablama apararaq, siz mənzili hər kv.m üçün 2300 dollara siyahıya salmağa qərar verdiniz. m və qiyməti tədricən aşağı salın. Real vəziyyət, elə deyilmi?

İndi gördüyümüz obyektin (bu halda daşınmaz əmlakın) analogiya ilə qiymətləndirilməsidir. Təsəvvür edirsiniz ki, bir mənzili qiymətləndirmək üçün nə qədər amil nəzərə alınmalıdır? Biznes təxminən eyni şəkildə qiymətləndirilir, yalnız tapşırıq daha mürəkkəb olur. Analoqları seçmək daha çətindir (onlar o qədər də açıq deyil), maya dəyərinə təsir edən amillərin diapazonu daha genişdir, analoqlarımızın (onların hər birinin) qiymətləndirilən şirkətdən necə fərqləndiyini və hansı düzəlişlərin olacağını formalaşdırmaq daha çətindir. tətbiq etmək lazımdır. Bu kitabın bəhs etdiyi şey budur. Ancaq əvvəlcə bir neçə giriş paraqrafı.

1.1. İstifadə olunan terminologiya

Fəaliyyəti maliyyə bazarı ilə əlaqəli olan hər kəs yəqin ki, eşitmiş və ya demişdir: "bu səhm P/E on səviyyəsindədir", "bu qiymətli kağız P/S-də həddindən artıq qiymətləndirilir". Xarici abbreviaturalar P/S və P/E şirkətləri və onların qiymətli kağızlarını qiymətləndirmək üçün istifadə olunan bazar nisbətlərinə istinad edir.

İngilis dilli maliyyə ədəbiyyatında mən bazar çoxalmasına əsaslanan qiymətləndirməni bildirən ən azı altı termini saydım:

Sinif çarpanlarla(ingilis dilindən çarpan - çarpan), nəticə əldə etmək üçün hər hansı bir şirkət göstəricisi müəyyən bir əmsalla vurulduğundan;

Sinif “referans” şirkət metodu ilə(rəhbər şirkət), çünki qiymətləndirilən şirkət qiyməti əvvəlcədən bəlli olan istinad şirkəti ilə müqayisə edilir;

Sinif oxşar(analogiya ilə), çünki qiymətləndirilən şirkətlə istinad şirkət arasında analogiya aparılır;

müqayisəli(müqayisəli) qiymətləndirmə, çünki bir qiymətli kağız digərləri ilə müqayisə edilərək qiymətləndirilir;

qohum bir qiymətli kağız digərlərinə nisbətən (nisbi miqyasda) qiymətləndirildiyi üçün (nisbi) qiymətləndirmə;

bazar(bazar) qiymətləndirmə, çünki o, həmyaşıd şirkət haqqında bazar məlumatlarına əsaslanır.

Bu baxımdan bu hadisəni xatırlayıram. Bir neçə il əvvəl məndən iqtisad fakültəsinin tələbələrinə çarpanlarla bağlı mühazirə oxumağı xahiş etdilər və bu, qiymətləndirmədə bazar müqayisəsi metodundan istifadəyə dair təqdimat kimi təqdim olundu. Həqiqətən, bunu demək olar - bu metodun adı üçün mümkün variantlar yuxarıdakı siyahı ilə tükənmir.

Analoji qiymətləndirmə termini 1970-1980-ci illərdə bugünkündən daha çox yayılmışdır; "Bençmark şirkəti" termini investisiya bankirlərindən daha çox peşəkar qiymətləndiricilər tərəfindən istifadə olunur, lakin digər dörd termin, mənim fikrimcə, eyni dərəcədə ümumidir. Lakin onlar eyni şeyi nəzərdə tuturlar: qiymətləndirməyə eyni üsul və ya yanaşma, eyni hesablama alqoritmi, buna görə də terminin seçimi metodun tətbiqində hər hansı nüanslara işarə etməkdənsə, mətn müəllifinin peşəkar mənsubiyyətini əks etdirir. .

Multiplikatorlar şirkətlərin (qiymətli kağızların) “ani” qiymətləndirilməsi üçün geniş istifadə olunur. Üstəlik, belə bir qiymətləndirmə zamanı qiymətləndirmə obyekti müəyyən bir analoq ilə müqayisə edilir, onun çarpanları standart kimi qəbul edilə bilər.

1.2. "Çarpan" anlayışı

Multiplikatorların istifadəsi müxtəlif şirkətlərin səhmlərinin qiymətləri arasında birbaşa əlaqənin qurulmasının çətinliyi ilə əlaqədardır.

Misal 1 . Fərz edək ki, A və B şirkətləri səhmlərin sayından başqa tamamilə hər şeydə eynidir. Tutaq ki, hər bir şirkətin gəliri 100 dollar, xalis mənfəəti isə 10 dollardır. Nəzəri olaraq, A və B şirkətlərinin bazar kapitallaşması və ya səhmlərinin 100%-nin bazar dəyəri eyni olmalıdır, çünki bu, şirkətin kapitalının neçə səhmə bölünməsindən asılı deyildir. Hər iki şirkətin bazar kapitallaşması 100 dollar olsun. Eyni zamanda, A şirkətinin dövriyyədə olan 10, B şirkətinin isə 20 səhmi var. Heç bir şirkətin borcu yoxdur. Bu halda A şirkətinin bir səhmi 10 dollara, B şirkətinin bir səhmi isə 5 dollara başa gəlir. Belə ki, bu şirkətlərin səhmlərinin qiymətləri iki dəfə fərqlənir və bunun yeganə səbəbi səhmlərin müxtəlifliyidir.

Misal 2. İndi fərz edək ki, A şirkəti B şirkətinə bənzəyir, lakin düz iki dəfə böyükdür, yəni gəliri 200 dollar, xalis mənfəəti isə 20 dollardır. Bu arada, A və B şirkətlərinin səhmlərinin sayı eynidir - hər biri 10 ədəd. Əgər B şirkətinin kapitallaşması 100 dollardırsa və bir səhmin qiyməti 10 dollardırsa, A şirkətinin kapitallaşması iki dəfə böyük və 200 dollar, bu şirkətin bir səhminin dəyəri isə 20 dollar olmalıdır.

Misal 3. Nəhayət, fərz edək ki, A şirkəti B şirkətindən iki dəfə böyükdür (əvvəlki nümunədə olduğu kimi), lakin onun səhmlərinin yarısı qədərdir (müvafiq olaraq 10 və 20 səhm). Onda A şirkətinin bir səhmi 20 dollara, B şirkətinin bir səhmi isə 5 dollara başa gəlməlidir.

Yuxarıdakı misallardan aydın olur ki, digər şeylər bərabər olduqda, bir səhmin qiyməti ondan asılı olan iki fundamental amil var: səhmlərin ümumi sayı və şirkətin ölçüsü. Beləliklə, A şirkətinin səhmlərinin B şirkətinin səhmləri ilə müqayisədə həddən artıq və ya aşağı qiymətləndirilməsi sualına cavab vermək üçün həm şirkətin ölçüsünü, həm də buraxdığı səhmlərin sayını nəzərə almaq lazımdır. Razılaşın ki, hesablama zamanı bu iki amili eyni vaxtda idarə etmək olduqca çətindir, hətta bizim kimi sadələşdirilmiş nümunələrdə belə, səhmlərin sayı milyonlarla olduğu daha mürəkkəb vəziyyətləri qeyd etməmək (və bu rəqəmin dairəvi olması ehtimalı azdır). Bundan əlavə, həmişə üçüncü bir amil ortaya çıxır: qiymətləndirilən şirkət və onun standartı tamamilə oxşar deyil: məsələn (çox sadələşdirilmiş), onların gəlirləri bir yarım dəfə, xalis mənfəəti isə cəmi 30% fərqlənir.

Xərclərin təhlilini asanlaşdırmaq üçün, yuxarıda qeyd olunan iki amilin - şirkətin ölçüsünün və onun payının daxil olduğu səhmlərin sayının səhm qiymətinə təsirindən zərif şəkildə mücərrədləşdirməyə imkan verən çarpanların (müqayisəli əmsallar) metodu icad edilmişdir. kapital bölünür. Başqa sözlə desək, bu üsul müqayisə edilən şirkətlər eyni ölçüdə və eyni sayda paya malikmiş kimi hesablamalar aparmağa imkan verir. Səhm qiymətlərinin müqayisəsi şirkətin gəliri və ya xalis gəliri ilə deyil, gəlir və ya səhm üzrə qazancla bağlı aparılır. Səhm qiymətini gəlirə və ya səhm üzrə mənfəətə bölsək, P/S əmsallarını alacağıq, burada P qiymətdir və S pul ifadəsində satış həcmidir, adətən , gəlirlə eynidir və P/ E - səhm qiymətinin səhm üzrə xalis mənfəətə nisbəti (səhm üzrə mənfəət - EPS).

Multiplikatorlar səhmlərin dəyəri haqqında birja kotirovkaları kimi deyil, şirkətin maliyyə və ya fiziki göstəricilərinin (gəlir və ya xalis mənfəət) kotirovkaları kimi düşünməyə imkan verir. Onlar, məsələn, A şirkətinin gəlirinin bir dollarının B şirkətinin gəlirinin bir dollarından nə qədər yüksək qiymətləndirildiyini göstərir. qohum, və ya müqayisəli,şirkətin qiymətləndirmə göstəriciləri.

İndi nümunələrimizə qayıdaq. Multiplikatorlar ideyası iki eyni aktivin eyni bazar qiymətlərinə malik olmasını bildirən bir qiymətin iqtisadi qanununa əsaslanır. Bu ideal modeldə:

Əgər şirkətlər bir-birindən yalnız səhmlərin sayına görə fərqlənirlərsə (misal 1), onda onların P/S və P/E dəyərləri eynidir;

Əgər şirkətlər oxşardırsa, eyni ərazinin müxtəlif miqyaslı xəritələri oxşardırsa və ya həndəsi formalar oxşar ola bilərsə və eyni sayda paya malikdirlərsə (nümunə 2), onda onların qatları da eynidir;

Üstəlik, şirkətlər oxşar olduqda belə, lakin onlar var müxtəlif səhmlərin sayı (nümunə 3), onların P/S və P/E hələ də üst-üstə düşür (Cədvəl 1-də hesablamalara bax).

Beləliklə, bir səhm üzrə hesablamalara keçid nəticəsində maya dəyərinin təhlili proseduru xeyli sadələşdirilmiş və müxtəlif ölçülü şirkətləri müxtəlif sayda səhmlərlə müqayisə etmək üçün kifayət qədər effektiv üsul tapılmışdır. Bu sadələşdirmə iki əlavə fərziyyəyə əsaslanır:

Şirkətin bazarda qiymətləndirilməsi onun səhmlərinin sayından asılı deyil;

Əgər şirkətlər oxşardırsa, bazar böyük və kiçik şirkətlərin paylarını bərabər qiymətləndirir.

Birinci fərziyyə olduqca inandırıcı görünür və maliyyə analitikini heç bir fəsadla təhdid etmir. Məlumdur ki, məsələn, səhmlərin bölünməsi şirkətin bazar kapitallaşmasının dəyişməsinə səbəb olmur. İkinci fərziyyədə vəziyyət o qədər də aydın deyil. (Bu, Bölmə 11.5-də daha ətraflı müzakirə olunacaq.)

1.3. Multiplikator əsaslı qiymətləndirmə metodunun tətbiqi

Multiplikatorların əsas tətbiq sahəsi şirkətlərin (səhmlərin) qiymətləndirilməsidir. Çox əsaslı qiymətləndirmələr maliyyə analitikləri arasında çox populyardır.

Birincisi, o, maliyyə aktivləri menecerləri, maliyyə analitikləri və treyderlər tərəfindən siyahıya alınmış qiymətli kağızları (yəni artıq bazar qiymətinə malik olanları) qiymətləndirmək üçün onların cari bazar qiymətinə alınmasının məqsədəuyğun olub olmadığını müəyyən etmək üçün istifadə olunur. Başqa sözlə, çoxluqlar suala cavab verməyə kömək edir: "Xüsusi qiymətli kağız eyni sənayedə, ölkədə və s. şirkətlərin digər qiymətli kağızları ilə müqayisədə həddən artıq və ya aşağı qiymətləndirilibmi?"

İkincisi, bu üsul qapalı və ya kotirovkasız şirkətləri, yəni səhmlərində bazar kotirovkası olmayan şirkətləri qiymətləndirmək üçün istifadə olunur. Belə bir qiymətləndirmə lazımdır: qapalı şirkətlərin birləşməsi və satın alınması zamanı; səhmlərin ilkin kütləvi təklifi zamanı; səhmdarlardan birinin payı digər səhmdarlar tərəfindən satın alındıqda; şirkətin səhmlərini girov kimi verərkən; restrukturizasiya üçün və s.- bir sözlə, qiymətləndirmənin tətbiq olunduğu yerdə.

Aydındır ki, birinci halda bazarın irrasional ola biləcəyi, yəni maliyyə aktivlərinin ədalətli dəyəri ilə qiymətləndirilmədiyi, ikinci halda isə əksinə olduğu güman edilir: qiymətləndirmə oxşar şirkətlərin bazar qiymətləri əsasında aparılır. , və beləliklə, bu bazar qiymətlərinin ədalətli olduğu nəzərdə tutulur.

Düzünü desək, səhmlərin (şirkətlərin) qiymətləndirilməsi üçün çoxillik qiymətləndirmə əsas üsul deyil. Ənənəvi olaraq hesab olunur ki, biznesin qiymətləndirilməsinin ən dəqiq, lakin daha çox əmək tutumlu metodu diskontlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkətidir. Lakin praktikada diskontlaşdırma həmişə tətbiq olunmur və bir çox hallarda onu çarpanlara əsaslanan qiymətləndirmə ilə əlavə etmək zərurəti yaranır. Xüsusilə aşağıdakı hallarda tətbiq olunur:

Tələb olunduqda "ani"(oxu - sadələşdirilmiş) qiymətləndirmə;

qiymətləndirmə üçün kifayət qədər məlumat olmadıqda diskontlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkəti ilə;

dəqiq proqnoz vermək mümkün olmadıqda uzun müddətə;

qiymətləndirməyə obyektivlik vermək lazım olduqda(muplikatorlardan istifadə etməklə qiymətləndirildikdə bu, bazar məlumatlarından istifadə etməklə təmin edilir);

digər üsullardan istifadə edərək qiymətləndirməni yoxlamaq lazımdırsa, yəni köməkçi yoxlama metodlarına ehtiyac olduqda.

Bu halları daha ətraflı nəzərdən keçirək.

Ani qiymətləndirmə. Maliyyə analitikinin hesablamaları aparmağa sadəcə vaxtı olmaya bilər. Çox vaxt vəziyyət demək olar ki, ani maliyyə qərarları qəbul etməyi tələb edir, bu, xüsusilə qiymətli kağızlarla ticarət edərkən, treyder onları bir neçə saniyə ərzində almaq və ya satmaq barədə qərar verməyə məcbur olduqda baş verir. Multiplikatorlara əsaslanan qiymətləndirmə, şübhəsiz ki, bütün məlum metodların ən sadə və ən sürətlisidir ki, bu da əslində onun son zamanlarda geniş istifadəsini izah edir.

Məlumat çatışmazlığı. Maliyyə analitikinin mürəkkəb maliyyə modelləri yaratmaq üçün kifayət qədər məlumatı olmaya bilər. Belə hallar hər zaman yaranır, məsələn:

Şirkət haqqında kifayət qədər məlumatı olmayan portfel səhmdarı tərəfindən səhmlərin alqı-satqısı zamanı;

Alınan şirkət tərəfindən məlumatın tam açıqlanmasını nəzərdə tutmayan düşmən ələ keçirmə məqsədləri üçün qiymətləndirmə apararkən;

Hələ öz fəaliyyət tarixi olmayan gənc şirkəti (startup) qiymətləndirərkən.

Vaxt və kifayət qədər məlumat olmadıqda, çarpanlara əsaslanan qiymətləndirmə ideal olmasa da, praktiki olaraq yeganə çıxış yoludur.

Dəqiq proqnozlaşdırmanın mümkünsüzlüyü.Çox vaxt diskontlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkəti metodu daxilində çarpanlardan istifadə olunur. Bir qayda olaraq, bu halda onlar müəssisənin qalıq və ya yekun dəyərini qiymətləndirərkən istifadə olunur ( terminal dəyəri - TV). kitabda [ Copeland, Koller və Murrin 2008] rus dilinə “uzatılmış dəyər” kimi tərcümə edilən davamlı dəyər terminindən istifadə etmişdir. Bazar nisbətlərinin bu cür istifadəsi pul vəsaitlərinin hərəkəti modelinin heç vaxt sonsuz uzun müddətə qurulmaması ilə əlaqədardır. Müəyyən bir proqnozlaşdırma üfüqü, məsələn, 10 il seçilir və biznesin dəyəri müəyyən dövr üçün diskontlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkəti və seçilmiş dövrün sonunda biznesin qalıq dəyərinin cari dəyəri kimi hesablanır. Qalıq dəyər, öz növbəsində, çarpan vasitəsilə, məsələn, müəyyən bir əmsala vurulan "yekun" ilin mənfəəti kimi hesablanır. Bölmə biznesin qalıq dəyərini hesablamaq üçün çarpanların istifadəsinə həsr edilmişdir. Proqnozlaşdırma üfüqünün seçimini, habelə bu məqsədlər üçün çarpanlardan istifadənin xüsusiyyətlərini müzakirə edəcək 9.2.

Obyektivlik. Qərb ölkələrində, xüsusən də ABŞ-da mühakimə orqanları tərəfindən multiplikator əsaslı qiymətləndirmədən geniş istifadə olunur. Hüquqi nöqteyi-nəzərdən, qiymətləndirilən şirkətin gələcək xalis pul vəsaitlərinin hərəkətinə əsaslanan qiymətləndirmənin nə dərəcədə ədalətli (obyektiv) olduğunu sübut etmək bəzən olduqca çətindir, çünki söhbət çox subyektiv ola biləcək proqnozlardan gedir. Bu mənada bazarın qiymətləndirilməsi daha ədalətli hesab edilir və ona görə də məhkəmə işlərində nəzərə alınır. Bu təcrübə Rusiyada tədricən kök salmağa başlayır.

Məsələn, Yaponiyada 1989-cu ilə qədər qanunvericilik qüvvədə idi ki, ona görə banklar səhmlərin ilkin buraxılışlarının anderrayteridirlər ( ilkin kütləvi təklif – IPO) üç müqayisə edilə bilən şirkətin qatlarından və P/E, P/BV (ifadənin abbreviaturası) qatlarından istifadə edərək yerləşdirmə qiymətlərini hesablamaq tələb olundu. qiymətin kitab dəyərinə nisbəti– aktivlərin bazar dəyərinin onların balans dəyərinə nisbəti) və P/DIV ( qiymət/dividendlər– “qiymət/dividendlər”). Bu, anderrayterlərin ilkin emissiyaların yerləşdirmə qiymətini (məlum olduğu kimi, ilkin yerləşdirmə zamanı səhmlərin aşağı qiymətləndirilməsi ticarətin ilk günündə bazar qiymətinin orta hesabla 16-17%-ni təşkil edir) aşağı qiymətləndirməmələrini təmin etmək üçün edilib. Göstərdi ki, bu tədbir IPO-nun aşağı qiymətləndirilməsinin yox olmasına gətirib çıxarmır, çünki anderraytinq bank adətən mümkün müqayisə oluna bilən şirkətlər arasından daha aşağı qatlara malik olanları seçir. İbbotson, Ritter 1995].

Digər metodlardan istifadə etməklə qiymətləndirmənin yoxlanılması. Multiplikatorlara əsaslanan qiymətləndirmə digər üsullardan istifadə etməklə əldə edilən nəticələrin yaxşı tamamlayıcı yoxlanışı kimi görünür. Əgər analitik çoxalmaya əsaslanan qiymətləndirmənin ədalətə yaxın olduğunu hiss edirsə, diskontlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkətinə əsaslanan qiymətləndirmə ilə diskontlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkətinə əsaslanan qiymətləndirmə arasında əhəmiyyətli uyğunsuzluq çox güman ki, maliyyə modelindəki səhvləri göstərəcək (lakin, diskontlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkətinə əsaslanan qiymətləndirmədə və çoxalmaya əsaslanan qiymətləndirmədə uyğunsuzluq analoqların yanlış seçilməsini də göstərə bilər). Hesablamalarda heç bir səhv olmadıqda, bu iki üsulla əldə edilən qiymətləndirmə nəticələri üst-üstə düşməlidir və ya ən azı kifayət qədər dar diapazonda olmalıdır (əlbəttə ki, belə bir bəyanat ciddi bazar anomaliyalarından bəhs etmədiyimizi nəzərdə tutur).

Burada aydınlaşdırmaq lazımdır ki, fərqli şirkətlərin kapitallaşmasını deyil, bir səhmin qiymətlərini müqayisə etmək daha yaxşıdır, çünki uzunmüddətli perspektivdə şirkətin bir səhmə görə göstərdiyi nəticələri qiymətləndirmək lazımdır, belə ki, “ birləşmə və satınalmaların kapitallaşmasına, səhmlərin emissiyasına və geri alınmasına və s. təsir. əvvəlki kimi əllərində olan eyni sayda səhmlər və yalnız şirkətdəki payları dəyişir (əlavə buraxılış səhmlərini almaqla ona investisiya qoymazlarsa və ya şirkət tərəfindən geri alındıqda səhmləri satmazlarsa). Bu barədə ətraflı məlumat üçün bölməyə baxın. 3.1.

Terminal dəyəri termini də istifadə olunur, bu da tez-tez ingilis dilindən "izləmə kağızı" - "terminal dəyər" və ya "son dəyər" kimi tərcümə olunur. Postproqnoz dəyəri termini də istifadə olunur. Mən yaxşı rus ifadəsinə üstünlük verirəm “qalıq dəyər”.

Məşhur maliyyə mütəxəssisi Elena Chirkovanın kitabı korporativ maliyyənin ən az inkişaf etmiş aspektlərindən birinə - qiymətləndirmədə müqayisəli metodun tətbiqi və düzgün istifadəsinə həsr edilmişdir. Müəllif təkcə maliyyə analitikinə müqayisəli qiymətləndirmənin nəzəri prinsiplərini və müəyyən müqayisəli əmsallardan istifadənin nüanslarını anlamağa kömək etmir, həm də inkişaf etməkdə olan bazarlarda və ilk növbədə Rusiyada fəaliyyət göstərən şirkətlərlə işin xüsusiyyətlərini açır. Kitab geniş praktik material üzərində yazılmışdır və müəllifin şəxsi təcrübəsindən nümunələr ehtiva edir. Bu, tamamilə müqayisəli qiymətləndirməyə həsr olunmuş ilk xüsusi dərslikdir və həm Rusiyada, həm də dünyada analoqu yoxdur. 4-cü nəşr, düzəldilmiş və genişləndirilmişdir.

* * *

litr şirkəti tərəfindən.

1. Multiplikatorlar nəzəriyyəsinə giriş

1.1. İstifadə olunan terminologiya

İngilis dilli maliyyə ədəbiyyatında mən bazar çoxalmasına əsaslanan qiymətləndirməni bildirən ən azı altı termini saydım:

Sinif çarpanlarla(ingilis dilindən çarpan - çarpan), nəticə əldə etmək üçün hər hansı bir şirkət göstəricisi müəyyən bir əmsalla vurulduğundan;

Sinif “referans” şirkət metodu ilə(rəhbər şirkət), çünki qiymətləndirilən şirkət qiyməti əvvəlcədən bəlli olan istinad şirkəti ilə müqayisə edilir;

Sinif oxşar(analogiya ilə), çünki qiymətləndirilən şirkətlə istinad şirkət arasında analogiya aparılır;

müqayisəli(müqayisə edilə bilən) qiymətləndirmə, çünki bir qiymətli kağız digərləri ilə müqayisə edilərək qiymətləndirilir;

qohum bir qiymətli kağız digərlərinə nisbətən (nisbi miqyasda) qiymətləndirildiyi üçün (nisbi) qiymətləndirmə;

bazar(bazar) qiymətləndirmə, çünki o, həmyaşıd şirkət haqqında bazar məlumatlarına əsaslanır.

1.2. "Çarpan" anlayışı

Multiplikatorların istifadəsi müxtəlif şirkətlərin səhmlərinin qiymətləri arasında birbaşa əlaqənin qurulmasının çətinliyi ilə əlaqədardır.

Misal 1 . Fərz edək ki, A və B şirkətləri səhmlərin sayından başqa tamamilə hər şeydə eynidir. Tutaq ki, hər bir şirkətin gəliri 100 dollar, xalis mənfəəti isə 10 dollardır. Nəzəri olaraq, A və B şirkətlərinin bazar kapitallaşması və ya səhmlərinin 100%-nin bazar dəyəri eyni olmalıdır, çünki bu, şirkətin kapitalının neçə səhmə bölünməsindən asılı deyildir. Hər iki şirkətin bazar kapitallaşması 100 dollar olsun. Eyni zamanda, A şirkətinin dövriyyədə olan 10, B şirkətinin isə 20 səhmi var. Heç bir şirkətin borcu yoxdur. Bu halda A şirkətinin bir səhmi 10 dollara, B şirkətinin bir səhmi isə 5 dollara başa gəlir. Belə ki, bu şirkətlərin səhmlərinin qiymətləri iki dəfə fərqlənir və bunun yeganə səbəbi səhmlərin müxtəlifliyidir.

Misal 2. İndi fərz edək ki, A şirkəti B şirkətinə bənzəyir, lakin düz iki dəfə böyükdür, yəni gəliri 200 dollar, xalis mənfəəti isə 20 dollardır. Bu arada, A və B şirkətlərinin səhmlərinin sayı eynidir - hər biri 10 ədəd. Əgər B şirkətinin kapitallaşması 100 dollardırsa və bir səhmin qiyməti 10 dollardırsa, A şirkətinin kapitallaşması iki dəfə böyük və 200 dollar, bu şirkətin bir səhminin dəyəri isə 20 dollar olmalıdır.

Misal 3. Nəhayət, fərz edək ki, A şirkəti B şirkətindən iki dəfə böyükdür (əvvəlki nümunədə olduğu kimi), lakin onun səhmlərinin yarısı qədərdir (müvafiq olaraq 10 və 20 səhm). Onda A şirkətinin bir səhmi 20 dollara, B şirkətinin bir səhmi isə 5 dollara başa gəlməlidir.

İndi nümunələrimizə qayıdaq. Multiplikatorlar ideyası iki eyni aktivin eyni bazar qiymətlərinə malik olmasını bildirən bir qiymətin iqtisadi qanununa əsaslanır. Bu ideal modeldə:

Əgər şirkətlər bir-birindən yalnız səhmlərin sayına görə fərqlənirlərsə (misal 1), onda onların P/S və P/E dəyərləri eynidir;

Üstəlik, şirkətlər oxşar olduqda belə, lakin onlar var müxtəlif səhmlərin sayı (nümunə 3), onların P/S və P/E hələ də üst-üstə düşür (Cədvəl 1-də hesablamalara bax).

Şirkətin bazarda qiymətləndirilməsi onun səhmlərinin sayından asılı deyil;

Əgər şirkətlər oxşardırsa, bazar böyük və kiçik şirkətlərin paylarını bərabər qiymətləndirir.

1.3. Multiplikator əsaslı qiymətləndirmə metodunun tətbiqi

Multiplikatorların əsas tətbiq sahəsi şirkətlərin (səhmlərin) qiymətləndirilməsidir. Çox əsaslı qiymətləndirmələr maliyyə analitikləri arasında çox populyardır.

Tələb olunduqda "ani"(oxu - sadələşdirilmiş) qiymətləndirmə;

qiymətləndirmə üçün kifayət qədər məlumat olmadıqda diskontlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkəti ilə;

dəqiq proqnoz vermək mümkün olmadıqda uzun müddətə;

qiymətləndirməyə obyektivlik vermək lazım olduqda(muplikatorlardan istifadə etməklə qiymətləndirildikdə bu, bazar məlumatlarından istifadə etməklə təmin edilir);

digər üsullardan istifadə edərək qiymətləndirməni yoxlamaq lazımdırsa, yəni köməkçi yoxlama metodlarına ehtiyac olduqda.

Bu halları daha ətraflı nəzərdən keçirək.

Məlumat çatışmazlığı. Maliyyə analitikinin mürəkkəb maliyyə modelləri yaratmaq üçün kifayət qədər məlumatı olmaya bilər. Belə hallar hər zaman yaranır, məsələn:

Şirkət haqqında kifayət qədər məlumatı olmayan portfel səhmdarı tərəfindən səhmlərin alqı-satqısı zamanı;

Alınan şirkət tərəfindən məlumatın tam açıqlanmasını nəzərdə tutmayan düşmən ələ keçirmə məqsədləri üçün qiymətləndirmə apararkən;

Hələ öz fəaliyyət tarixi olmayan gənc şirkəti (startup) qiymətləndirərkən.

Vaxt və kifayət qədər məlumat olmadıqda, çarpanlara əsaslanan qiymətləndirmə ideal olmasa da, praktiki olaraq yeganə çıxış yoludur.

Məsələn, Yaponiyada 1989-cu ilə qədər qanunvericilik qüvvədə idi ki, ona görə banklar səhmlərin ilkin buraxılışlarının anderrayteridirlər ( ilkin kütləvi təklif – IPO) üç müqayisə edilə bilən şirkətin qatlarından və P/E, P/BV (ifadənin abbreviaturası) qatlarından istifadə edərək yerləşdirmə qiymətlərini hesablamaq tələb olundu. qiymətin kitab dəyərinə nisbəti– aktivlərin bazar dəyərinin onların balans dəyərinə nisbəti) və P/DIV ( qiymət/dividendlər– “qiymət/dividendlər”). Bu, anderrayterlərin ilkin emissiyaların yerləşdirmə qiymətini (məlum olduğu kimi, ilkin yerləşdirmə zamanı səhmlərin aşağı qiymətləndirilməsi ticarətin ilk günündə bazar qiymətinin orta hesabla 16-17%-ni təşkil edir) aşağı qiymətləndirməmələrini təmin etmək üçün edilib. Göstərdi ki, bu tədbir IPO-nun aşağı qiymətləndirilməsinin yox olmasına gətirib çıxarmır, çünki anderraytinq bank adətən mümkün müqayisə oluna bilən şirkətlər arasından daha aşağı qatlara malik olanları seçir. İbbotson, Ritter 1995].

1.4. Multiplikator qiymətləndirmə metodunun məhdudiyyətləri

Hesablamaların görünən sadəliyi və sürəti səbəbindən müqayisəli qiymətləndirmə metodu geniş yayılmışdır, lakin unutmamalıyıq ki, "pulsuz pendir yalnız siçan tələsindədir": sürət və sadəlik üçün pul ödəməlisiniz və ilk növbədə - qiymətləndirmənin düzgünlüyü. İngilis dilli maliyyəçilər ifadədən istifadə edirlər sürətli və çirkli qiymətləndirmə(tez və çirkli qiymətləndirmə). Buna çarpanlara əsaslanan qiymətləndirmə deyilir. Belə bir qiymətləndirmə apararkən iki növ səhv yaranır.

Birincisi, səhv, çoxluqların istifadəsini qiymətləndirərkən bəzən qiymətləndirilən şirkətə mümkün qədər oxşar olan analoq şirkətlər qrupunu seçmək olduqca çətin olması ilə əlaqədardır. İki eyni insan olmadığı kimi, iki eyni şirkət də yoxdur. Əgər şirkətin onun üçün xalis pul vəsaitlərinin hərəkəti modelini qurmaq üçün kifayət qədər qiymətləndirildiyini bilmiriksə, biz də onun üçün analoqları dəqiq seçə bilmərik, bəzən yaxın analoqların obyektiv olaraq mövcud olmadığını qeyd etmərik. Çarpanlarla işləyərək, həqiqətən, sözün tam mənasında müqayisəli və ya nisbi bir qiymətləndirmə alırıq - qiymətləndirmə müqayisə qiymətləndirici tərəfindən seçilmiş analoqlar (və ya ona nisbi) qrupu ilə. Ancaq belə bir qiymətləndirmənin ədalətli qiymətə yaxın olub-olmaması açıq sualdır.

İkincisi, əgər birinci növ səhvlə, məlumat çatışmazlığı səbəbindən məcbur edilə bilən analoji şirkətlərin seçimində insan səhvindən danışırıqsa, ikinci növ səhv, şirkətin iradəsindən və keyfiyyətindən asılı olmayaraq yaranır. analitik. Çoxsaylı qiymətləndirmə bazar qiymətləndirməsidir və ya açıq şirkətlərin səhm qiymətlərindən, ya da oxşar şirkətlərin alış qiymətlərindən hesablanan müvafiq bazar göstəricilərindən istifadə edir. Qiymətləndirilən şirkət bu göstəricilər əsasında həmyaşıd şirkətlər qrupu ilə müqayisə edilir. Bazarın rasional olduğunu və həmişə şirkətləri ədalətli qiymətləndirdiyini fərz etsək (gələcək pul vəsaitlərinin cari dəyərinə əsaslanaraq), onda iki şirkət üçün çarpanların fərqi yalnız onların nə dərəcədə fərqli olduğunu əks etdirə bilər. Bazarın səhv ola biləcəyini fərz etsək, o zaman fərqli çoxluqlar da bazar səhvlərini əks etdirə bilər - bir şirkətin səhmlərinin digərinə nisbətən həddindən artıq və ya aşağı qiymətləndirilməsi. Çoxluqlardan düzgün istifadə etmək üçün biz həmyaşıd şirkətlər qrupunun düzgün qiymətləndirildiyinə, yəni bazarın müəyyən bir tarixdə həmyaşıdlar qrupunun təmsil etdiyi sənayenin qiymətli kağızlarını orta hesabla kifayət qədər “qiymətləndirdiyinə” əmin olmalıyıq. Lakin bütövlükdə maliyyə bazarında vəziyyətin fundamental təhlili olmadan belə bir inam ola bilməz.

Beləliklə, multiplikator qiymətləndirmə metodu bazar məlumatlarından istifadə edərkən bazar əhval-ruhiyyəsini düzgün nəzərə almaq olduqca çətin olduğu üçün ortaya çıxan müəyyən təhlükələrlə doludur. Bütövlükdə bazar “həddən artıq qızdırıla” və ya əksinə, investorların çaxnaşmasına həssas ola bilər və əlavə olaraq, hazırda “dəbdə olan” və ya “dəbdən kənar” olan konkret sənayedəki şirkətləri çox qiymətləndirə və ya aşağı qiymətləndirə bilər. belə hallarda, bir qrup həmyaşıd şirkət üçün qatların dəyərləri onların ədalətli qiymətləri əsasında hesablanmış dəyərlərlə müqayisədə təhrif edilir. Nəticə etibarilə, çarpanların üstünlükləri onların çatışmazlıqlarının davamıdır. Dəfələrlə deyildiyi kimi, çarpanlara əsaslanan qiymətləndirmə nisbi və ya müqayisəli adlanır, yəni biz yalnız müəyyən bir qiymətli kağızın dəyərini qiymətləndiririk. münasibətdə seçdiyimiz həmyaşıd şirkətlər qrupuna (və ya onunla müqayisədə) və məsələn, bazar bütövlükdə “həddən artıq qızdırılıbsa” və ya bu yaxınlarda olduğu kimi müəyyən bir sənaye həddən artıq qiymətləndirilibsə, metodumuz həssas olur. məsələn, İnternet səhm şirkətləri ilə.

Effektiv bazar fərziyyəsi ilə bağlı qısa, lakin son dərəcə vacib bir qeyd etmək burada məqsədəuyğundur. Bu fərziyyəyə əsasən, kotirovka edilmiş aktivin bazar qiyməti onun ədalətli dəyərinin qərəzsiz qiymətləndirilməsidir. Bazar səmərəliliyinin zəif dərəcəsi (zəif forma) ilə, aktivin qiymətində onun qiymətinə təsir edən məlumatları dərhal nəzərə alması tələb olunur (lakin hansının dəqiq olduğu müəyyən edilmir), orta dərəcədə (yarı güclü formada) nəzərdə tutulur ki, söhbət güclü formada olan bütün ictimaiyyətə açıq olan məlumatlardan gedir - tamamilə bütün məlumatlar, o cümlədən insayder məlumatlar haqqında. Çox vaxt bazarın səmərəliliyi ilə bağlı fərziyyə aşağıdakı kimi şərh olunur: “qiymətli kağızların bazar qiymətləri hər bir zaman üçün ədalətlidir”. Lakin belə bir təfsir hətta güclü bazar səmərəliliyi fərziyyəsi üçün də düzgün deyil. Səmərəli bazarda, real qiymətlərin ədalətli qiymətlərdən sapmaları təsadüfi olduğu halda, aktivlərin qiymətləri ədalətli dəyərlərindən yüksək və ya aşağı ola bilər. Beləliklə, bərabər ehtimalla, hər bir qiymətli kağız, hətta səmərəli bazarda da aşağı və ya həddindən artıq qiymətləndirilə bilər. Üstəlik, əksər korporativ maliyyə ekspertləri hazırda maliyyə bazarlarının səmərəli olması ilə bağlı fərziyyənin yanlış olması ilə razılaşırlar. Və bu, təkcə güclü dərəcəyə (bu, kifayət qədər uzun müddət əvvəl və hətta bu fərziyyənin müəllifi, amerikalı iqtisadçı Eugene Fama tərəfindən tanınıb) deyil, həm də orta dərəcədə səmərəliliyə aiddir. Artıq bu fikri təsdiqləyən nəhəng statistik materiallar toplanıb.

Bir ziddiyyət kimi bir şey çıxır. Bir tərəfdən, çarpan qiymətləndirmə metodunun özü səhvə yol verir, çünki həmyaşıd şirkətlərin bazar qiymətləri ədalətsiz ola bilər. Digər tərəfdən, müqayisəli metod kotirovka edilmiş, yəni bazar tərəfindən artıq qiymətləndirilmiş bir şirkəti qiymətləndirmək üçün dəqiq olaraq şirkətimizin müəyyən bir vaxtda bazar tərəfindən aşağı və ya həddindən artıq qiymətləndirilməsini yoxlamaq məqsədi ilə istifadə olunur. həmyaşıd şirkətlər. Və şirkətin bazar qiymətinin ədalətliliyini qiymətləndirməyə imkan verən çarpan qiymətləndirmə üsuludur.

Kitabın epiqrafındakı sözlərə sahib olan Uorren Baffet onlarda olan nəticəni aşağıdakı hekayə ilə müqəddimə etdi. 24 yaşında ikən şokolad məmulatlarının istehsalı üzrə ixtisaslaşmış Nyu-York şirkəti Rockwood & Co.-da işləyirdi. 1941-ci ildən başlayaraq, kakao paxlasının hər funtu 50 sentə satıldığı zaman şirkət LIFO (son gələn, ilk çıxan) inventar qiymətləndirmə metodundan istifadə edirdi. 1954-cü ildə zəif kakao məhsulu kakaonun qiymətini bir funt üçün 60 sentə çatdırdı və qiymətlər düşməzdən əvvəl şirkət inventarının çox hissəsini tez satmaq qərarına gəldi. Əgər onlar sadəcə həyata keçirilsəydi, o zaman qüvvədə olan dərəcələrlə gəlir vergisi 50% olardı. Bu arada, 1954-cü ildə Birləşmiş Ştatlar biznesin yenidən təşkili planının bir hissəsi kimi onların inventarları səhmdarlara paylansa, şirkətlərə bu vergini ödəməkdən yayınmağa icazə verən yeni vergi məcəlləsini qəbul etdi. Bu şərtlər altında Rockwood & Co. Ayrı bir iş növü olaraq kakao yağının satışını bağlamaq qərarına gəldiyini və 13 milyon lirəlik kakao paxlası ehtiyatının buna aid olduğunu ifadə etdi. Şirkət səhmdarlarına kakao paxlası müqabilində öz səhmlərini almağı təklif etdi və hər bir səhm üçün 80 funt kakao paxlası verməyə hazır idi. Geri alqı-satqı elan edilənə qədər şirkətin bir səhmi 15 dollara başa gəlirdi, geri alındıqdan sonra isə bu müddət ərzində şirkət böyük əməliyyat itkilərinə məruz qalmasına baxmayaraq, onun qiyməti 100 dollara qalxıb. 15 dollar bir səhmə görə balans hesabatında kakao paxlasının bazar dəyərindən çox azdır. Digər tərəfdən, kotirovka 100 dollara çatarsa, bu o deməkdir ki, səhmləri alan investor kakao paxlasını 48 dollara (80 × 0,6 dollar) satmaq hüququ əldə edir və dəyər verdiyi Rockwood & Co.-da mülkiyyət payına sahib olur. $52 ($100 – $48) səviyyəsində, şirkətin ehtiyatları isə restrukturizasiya nəticəsində azalacaq. Başqa sözlə, investor səhmlərinin cəmi 15 dollar dəyərində olduğu zaman şirkətin balansında olduğundan daha az ehtiyatı olan şirkətin səhmləri üçün 52 dollar ödəməyə hazırdır. Bu nümunə göstərir ki, səhm ya alış elanından əvvəl aşağı qiymətləndirilib, ya da ondan sonra həddindən artıq qiymətləndirilib.

Çoxsaylı qiymətləndirmələrin qeyri-dəqiqliyi o demək deyil ki, onlardan imtina etmək lazımdır. Analitik sadələşdirilmiş məsrəflərin təhlili metodunun əldə edilən nəticəyə və onun etibarlılığına qoyduğu məhdudiyyətləri başa düşdüyü müddətcə qeyri-dəqiq hesablamalar tamamilə məqbuldur. Sürətli qiymətləndirmələr tam başa düşülməsə və real məzmunla doldurulmasa, daha pisdir. Qiymətləndirmə üçün çoxluqların istifadəsi bəzən maliyyənin əsasları ilə tanışlıq və riyaziyyatın dörd əsas əməliyyatı haqqında bilik tələb edən adi hesablamaya bərabərdir və bu yanaşma hər kəs üçün əlçatan görünür. Eyni zamanda, çarpanların səriştəli və yaradıcı istifadəsi qiymətləndirmənin düzgünlüyünü əhəmiyyətli dərəcədə artıra bilər, yəni mümkünsə, metodun çatışmazlıqlarını azalda bilər, habelə maliyyə qərarlarının qəbulu üçün son dərəcə vacib olan qeyri-dəqiqliklərin səbəblərini və dərəcəsini başa düşə bilər. Beləliklə, qiymətləndirmədə vacibdir təfsir nəticə verir və yalnız istifadə olunan metodun hərtərəfli başa düşülməsi bu şərhləri etməyə imkan verir.

Çarpanların qiymətləndirilməsinə ağlabatan yanaşma və onun bütün üstünlüklərindən səriştəli istifadə ilə analitik “çirkli” qiymətləndirməni ustalıqla və mənalı qiymətləndirməyə çevirə bilər, baxmayaraq ki, bu halda o qədər də “sürətli” olmayacaq.

1.5. Qiymətləndirmə metodlarının təsnifatında müqayisəli qiymətləndirmənin yeri

Təhlükəsizlik sualı 1

Sonra, şirkətin özünün, investisiya layihələrinin və qiymətli kağızların qiymətləndirilməsinin necə əlaqəli olması barədə danışacağıq. Bununla belə, oxucunu öz biliyini sınamağa və kitabın dərinliklərinə nəzər salmazdan əvvəl bu suala özü cavab verməyə dəvət edirəm. Bəs sizcə, onları necə müqayisə edirsiniz?

Ənənəvi olaraq, bir şirkətin (biznesin) qiymətləndirilməsinin üç üsulu var:

1) diskontlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkətinə görə (gəlir metodu və ya gəlir yanaşması adlanır);

2) aktivlər üzrə (maya dəyəri metodu və ya yanaşma);

3) çarpanlara görə (müqayisəli qiymətləndirmə və ya müqayisəli yanaşma).

Müqayisəli qiymətləndirmənin bütün mümkün metodlar arasında yerini müəyyən etmək üçün biz təsnifatı bir qədər fərqli qurmaq istərdik. Bu məqsədlə üç təzad təqdim etmək lazımdır.

Əsasən şirkətin özü haqqında məlumatlara əsaslanan, digər şirkətlərlə müqayisəli qiymətləndirmə ilə müqayisə edilən qiymətləndirmə (müqayisəli qiymətləndirmə).

Şirkətin öz layihələri əsasında qiymətləndirilməsi, başqa sözlə, gələcək pul vəsaitlərinin hərəkəti, şirkətin cari maddi və qeyri-maddi aktivləri əsasında qiymətləndirilməsi ilə müqayisədə.

Keçmişə əsaslanan qiymətləndirmə ilə indiki və gələcəyə əsaslanan qiymətləndirmə.

Şirkətin (və ya biznesin) dəyəri müxtəlif yollarla, məsələn, aktivlərin cəmi və müəyyən bir müəssisənin öhdəliklərinin cəmi kimi təqdim edilə bilər (aktivlərin cəmi öhdəliklərin cəminə bərabərdir).

Öhdəlik tərəfində bu dəyər şirkətin səhmlərinin dəyəri üstəgəl onun uzunmüddətli öhdəliklərinin, habelə hibrid və ya törəmə qiymətli kağızların, yəni həm səhmlərin, həm də istiqrazların xüsusiyyətlərinə malik olanların dəyəri kimi düşünülə bilər. (Sadəlik üçün, sonrakı müzakirələrimizdə biz, bir qayda olaraq, hibrid alətlərdən mücərrəd edəcəyik.) Səhmlərin dəyəri şirkətin aktivlərinin səhmdarlarına “sanki aidiyyəti” olan payını, öhdəliklərin dəyəri isə payı göstərir. şirkətin aktivlərində kreditorların.

Digər tərəfdən, şirkətin dəyəri onun aktivlərinin cəmi kimi təqdim edilə bilər və bu, ən azı iki yolla həyata keçirilə bilər (sadələşdirilmiş bölmə aşağıdakı cədvəldə təqdim olunur).

Birincisi, aktivlər bölünə və ya qruplaşdırıla bilər, belə desək, “layihə başına”. Məsələn, onları cari fəaliyyətlər üçün istifadə olunan aktivlərə, şirkətin yeni investisiya imkanlarına (portfelindəki layihələrə) və istər cari fəaliyyətlərə, istərsə də yeni layihələrə cəlb olunmayan (və olmayacaq) aktivlərə bölmək olar. Bu halda, cari fəaliyyətin özü sıfır ilkin investisiya ilə investisiya layihəsi kimi qəbul edilə bilər. Aktivlərlə məşğul olarkən, onların heç birinin unudulmamasını və eyni zamanda ikiqat hesablamanın baş verməməsini təmin etmək vacibdir, belə bir səhv etmək olduqca asandır. Layihələrə gəlincə, biz onları diskontlaşdırılmış pul axını ilə, yəni gələcəkdə gətirəcəkləri gəlirlə qiymətləndiririk. Bu gələcəyə əsaslanan qiymətləndirmədir.

İkincisi, aktivlər balans hesabatı maddələri kimi qruplaşdırıla bilər, burada onlar əsas və cari, maddi və qeyri-maddi və s. bölünür. Aktivləri əsas və cari aktivlər kimi nəzərdən keçirərkən, hər üç qiymətləndirmə variantı mümkündür - keçmiş, indi və gələcəyə əsaslanaraq. :

gələcəyə əsaslanan qiymətləndirmə- bu, ümumilikdə şirkət tərəfindən deyil, onun biznes bölməsi tərəfindən deyil, müəyyən bir obyekt tərəfindən yaradılan pul vəsaitlərinin hərəkətini diskontlaşdırma ilə qiymətləndirmədir. Məsələn, bir şirkətin öz binasını və ya ona məxsus torpaq sahəsini icarəyə verəcəyini və bu əməliyyatla bağlı pul vəsaitlərinin hərəkətinə endirim edəcəyini güman edə bilərsiniz;

keçmiş tarixə əsaslanan qiymətləndirmə(və ya maya dəyəri metodu) investisiyaların tarixi məbləğini və ya müəyyən obyektin alış qiymətini onun amortizasiyası çıxılmaqla əks etdirir. Məsələn, istismar müddəti 10 il olan avadanlıq 5 il əvvəl 100 ABŞ dollarına alınıb, ona görə də hazırda onun dəyəri 50 ABŞ dollarıdır (inflyasiya ilə bağlı yenidən qiymətləndirmələr nəzərə alınmadan);

indiyə əsaslanan qiymətləndirmə müəyyən aktivin satıla və ya alına bildiyi cari bazar qiymətini və ya onun əvəzetmə dəyərini, yəni eyni aktivin tikilə biləcəyi qiyməti (amortizasiya nəzərə alınmaqla) əks etdirir. Bazar qiyməti adətən satılan və qiyməti məlum olan oxşar əmlakların dəyəri əsasında hesablanır. Məsələn, binanın qiymətini onun sahəsinə və 1 kv.m-ə görə qiymətinə görə müəyyən edə bilərsiniz. m, oxşar binaların satış qiymətləri əsasında hesablanır. Bu qiymətləndirmə müqayisəlidir. Bu nümunədə biz şirkətin aktivlərindən yalnız birini qiymətləndirmək üçün müqayisəli metoddan istifadə etdik. Digər növ aktivlər müxtəlif metodlardan istifadə etməklə qiymətləndirilə bilər.

Birinci halda sadələşdirilmiş balansımız belə görünür:

...və ikinci halda belə:

Halbuki, bənzətmə, yaxud müqayisə yolu lap əvvəldən gedə bilərdi. Daha sonra şirkətin səhmlərini qiymətləndirmək üçün onun aktivlərini istər layihələrin cəmi, istərsə də istehsal amillərinin cəmi şəklində qiymətləndirmək lazım deyildi. Səhmlər birbaşa qiymətləndirilə bilər: digər şirkətlərin qiymətli kağızları ilə müqayisədə.

Bizim təsnifatımızla ümumi istifadə olunan arasında fərq nədir? Şirkətin aktivləri layihələrin cəmi kimi deyil, maddi və qeyri-maddi obyektlərin, yəni mühasibat uçotu mənasında aktivlərin cəmi kimi təqdim edildikdə, bütövlükdə şirkət üçün olduğu kimi hər bir konkret aktivə praktiki olaraq eyni qiymətləndirmə üsulları tətbiq olunur ( diskont edilmiş qiymətlərlə qiymətləndirmə). pul vəsaitlərinin hərəkəti və müqayisəli qiymətləndirmə), buna görə də, ciddi şəkildə desək, aktivlərə əsaslanan qiymətləndirmə müstəqil qiymətləndirmə metodu deyil. Əksinə, bu, bir şirkəti elementlərə bölmək və sonra onların hər birini qiymətləndirmək üsuludur. Mən sizi müqayisəli qiymətləndirmənin təkcə bütövlükdə şirkəti deyil, həm də onun fərdi aktivlərini qiymətləndirməyə imkan verən bir üsul olduğu fikrinə çatdırmaq üçün qeyd edirəm.

1.6. Multiplikatorlar haqqında məlumatları ehtiva edən verilənlər bazası ilə işləməyin çatışmazlıqları

Multiplikatorların düzgün qurulması məsələsinə keçməzdən əvvəl, niyə hər dəfə bunu özünüz etməli olacağınız barədə bir neçə söz demək istərdim. Hal-hazırda, müəyyən bir şirkət üçün analoqları təmin edən və hətta onların çarpanlarını hesablayan pullu maliyyə məlumat mənbələri mövcuddur. Belə görünür ki, kompüter artıq hər şeyi “özü” hesablayıbsa, onların hesablanması qaydalarını bilməyə ehtiyac yoxdur. Bununla birlikdə, fərdi hallar istisna olmaqla, "hazır" çoxalmalarla işləməyi tövsiyə etmirik, çünki bu yanaşma ilə sizi maraqlandıran şirkət haqqında mənalı bir qiymətləndirmə əldə etmək olduqca çətindir.

Giriş fraqmentinin sonu.

* * *

Bənzətmə ilə biznesi necə qiymətləndirmək kitabının verilmiş giriş fraqmenti: Müqayisəli bazar nisbətlərinin istifadəsi üzrə təlimat (E. V. Chirkova, 2017) kitab tərəfdaşımız tərəfindən təqdim edilmişdir -

Bənzətmə ilə biznesi necə qiymətləndirmək olar. Chirkova E.V.

Müəssisələrin və qiymətli kağızların qiymətləndirilməsi zamanı müqayisəli bazar əmsallarından istifadəyə dair metodiki təlimat.

M.: 2005. - 190 s.

Kitab geniş praktik material üzərində yazılmışdır və müəllifin şəxsi təcrübəsindən nümunələr ehtiva edir. Bu, tamamilə müqayisəli qiymətləndirməyə həsr olunmuş ilk xüsusi dərslikdir və həm Rusiyada, həm də dünyada analoqu yoxdur.

Kitab maliyyə analitikləri, investisiyaların qiymətləndirilməsi üzrə mütəxəssislər, müəllimlər və tələbələr üçün nəzərdə tutulub.

Format: djvu/zip

Ölçü: 1.4 6 MB

/Faylı yüklə

MƏZMUN
Ön söz 7
Açılış nitqi 9
1 Multiplikator nəzəriyyəsinə giriş 13
1.1. İstifadə olunan terminologiya 13
1.2. "Çarpan" anlayışı 14
1.3. Maliyyə ədəbiyyatında çarpanlara əsaslanan qiymətləndirmənin mürəkkəbliyi və bu kitabın yazılması ideyası 18
1.4. Kitabın problemləri 22
1.5. Multiplikatorlar haqqında məlumatları ehtiva edən verilənlər bazası ilə işləməyin çatışmazlıqları 23
1.6. Multiplikatorlar əsasında qiymətləndirmə metodunun tətbiqi 25
1.7. Multiplikator qiymətləndirmə metodunun “məhdudiyyətləri” 29
1.8. Qiymətləndirmə metodlarının təsnifatında müqayisəli qiymətləndirmənin yeri 34
1.9. Qısa nəticələr 37
2. Çarpanlar nədir, necə yaranıb və necə istifadə olunur 39
2.1. "Yüz min niyə" - animatorlar haqqında 39
2.2. Qiymət/xalis mənfəət göstəricisi nümunəsindən istifadə edərək çarpanların məntiqi 40
2.3. Qısa nəticələr 46
3 çarpan 47 ədədi
3.1. Səhm başına qiymət və ya 100% səhm? 47
3.2. Seçimlərlə və ya seçimsiz? 49
3.3. Bazar kapitallaşması və ya biznes dəyəri? ... 52
3.4. Kotirovkalar və ya böyük əməliyyatların qiymətləri? 57
3.5. Özəl və ya dövlət şirkətləri üçün əməliyyat qiymətləri? 62
3.6. Aktiv qiymətləri 65
3.7. Qısa nəticələr 66
4 68 çarpanının məxrəci
4.1. 68 çarpanının məxrəci kimi hansı göstəricilər çıxış edə bilər
4.2. Çoxanın payı ilə onun məxrəci arasında uyğunluq sualları 73
4.3. Qısa nəticələr 74
5 “Mənfəətli” maliyyə çarpanları 75
5.1. çarpanların hesablanması üçün istifadə olunan gəlir hesabatı göstəriciləri 75
5.2. Qiymət/gəlir multiplikatoru 77
5.3. Səhm qiyməti faiz, vergi, amortizasiya, amortizasiya və əməliyyat marjasından əvvəl mənfəətə nisbəti 80
5.4. Qiymət/xalis mənfəət çarpanı 84
5.5. Pul vəsaitlərinin hərəkətinə əsaslanan göstəricilər 87
5.6. Qiymət/dividend çarpanı 90
5.7. Qısa nəticələr 94
6 Aktivin dəyərinə əsaslanan maliyyə göstəriciləri 97
6.1. Aktivin dəyərinə əsaslanan göstəricilərin növləri 97
6.2. Balans çarpanları ilə gəlirlilik çarpanları arasında əlaqə 100
6.3. Balans göstəricilərinin üstünlükləri, çatışmazlıqları və tətbiqi 103
6.4. Qısa nəticələr 106
7 Təbii göstəricilər 108
7.1. Təbii göstəricilərin tətbiqi 108
7.2. Təbii göstəricilərin əsas növləri 111
7.3. Qısa nəticələr 114
8 “Gələcək çarpanları” və artım çarpanları 115
8.1. Cari səhm qiymətlərinə və gələcək maliyyə nəticələrinə əsaslanan çarpanlar 115
8.2. Artım sürətlərindən istifadə edən çarpanlar 119
8.3. Gələcək səhm qiymətlərinə əsaslanan çarpanlar 121
8.4. Qısa nəticələr 129
9 çarpanlardan istifadənin bəzi xüsusi halları 131
9.1. Kredit maliyyələşdirilməsi cəlb edilərkən çarpanlardan istifadə 131
9.2. Biznesin qalıq dəyərinin hesablanması zamanı çarpanlardan istifadə 137
9.3. Biznesin dəyərini düstur kimi ifadə etmək üçün çarpanlardan istifadə 144
9.4. Qısa nəticələr 146
10 Analoqların seçilməsi 148
10.1. Analoqların seçilməsinə təsir edən əsas amillər 148
10.2. Ölkə faktoru 149
10.3. Sənaye amili 152
10.4. Zaman faktoru 155
10.5. Digər amillər 161
10.6. Qısa nəticələr 164
11 çarpanların hesablanması üsulları və onların tətbiqi 166
11.1. çarpanların hesablanması üsullarının palitrası 166
11.2. 167 çarpanının orta qiymətinin hesablanması üsulları
11.3. Reqressiya tənliyi 169
11.4. Metodların sənayedə tətbiqi 174
11.5. Qısa nəticələr 176
12. İnkişaf etmiş və inkişaf etməkdə olan bazarlardan şirkətlərin müqayisəliliyi: hesablamalar və şərhlər 177
12.1. Qiymətləndirmə boşluğunun səbəbləri: biznes gəlirliliyindəki fərq 178
12.2. Qiymətləndirmə boşluğunun səbəbləri: gözlənilən artım templərindəki fərqlər 179
13 Nəticə əvəzinə 184
Təhlükəsizlik suallarına cavablar 187
İstifadə olunan abreviaturaların siyahısı 192

Tanınmış maliyyə məsləhətçisi, Deloitte-in Maliyyə Xidmətləri Departamentinin birləşmə və satınalmalar və fandreyzinq üzrə həmsədri Yelena Çirkovanın kitabı korporativ maliyyənin ən az inkişaf etmiş aspektlərindən birinə - proqramın tətbiqi və düzgün istifadəsinə həsr edilmişdir. qiymətləndirmədə müqayisəli metod. Müəllif təkcə maliyyə analitikinə müqayisəli qiymətləndirmənin nəzəri prinsiplərini və müəyyən müqayisəli əmsallardan istifadənin nüanslarını anlamağa kömək etmir, həm də inkişaf etməkdə olan bazarlarda və ilk növbədə Rusiyada fəaliyyət göstərən şirkətlərlə işin xüsusiyyətlərini açır. Kitab geniş praktik material üzərində yazılmışdır və müəllifin şəxsi təcrübəsindən nümunələr ehtiva edir. Bu, tamamilə müqayisəli qiymətləndirməyə həsr olunmuş ilk xüsusi dərslikdir və həm Rusiyada, həm də dünyada analoqu yoxdur. Kitab maliyyə analitikləri, maliyyə məsləhətçiləri, peşəkar qiymətləndiricilər, müəllimlər və tələbələr üçün nəzərdə tutulub.

1. ÇARPANLAR NƏZƏRİYYƏSİNƏ GİRİŞ

2. ÇARPANLAR NƏDİR, ONLAR NECƏ YOXDUR VƏ NECƏ TƏTBİQ EDİLİR

3. ÇARPANIN SAYIMI

4. ÇARAĞININ MƏXDRİ

5. “GƏLİRLƏR” MALİYYƏ MULTİPLİKATLARI

6. AKTİV DƏYƏRİNƏ ƏSASLANAN MALİYYƏ GÖSTƏRİŞLƏRİ

7. TƏBİİ GÖSTƏRİŞLƏR

8. “GƏLƏCƏYİN MULTİPLİKATLARI” VƏ BÖYÜMƏ ÇOXANLARI

9. ÇARPANLARDAN İSTİFADƏ EDİLƏN BƏZİ XÜSUSİ HALLAR

Tanınmış maliyyə mütəxəssisi, Milli Tədqiqat Universiteti Ali İqtisadiyyat Məktəbinin Maliyyə fakültəsinin dosenti Yelena Çirkovanın kitabı korporativ maliyyənin ən az inkişaf etmiş aspektlərindən birinə - maliyyə hesabatlarının tətbiqi və düzgün istifadəsinə həsr edilmişdir. qiymətləndirmədə müqayisəli metod. Müəllif təkcə maliyyə analitikinə müqayisəli qiymətləndirmənin nəzəri prinsiplərini və müəyyən müqayisəli əmsallardan istifadənin nüanslarını anlamağa kömək etmir, həm də inkişaf etməkdə olan bazarlarda və ilk növbədə Rusiyada fəaliyyət göstərən şirkətlərlə işin xüsusiyyətlərini açır.
Kitab geniş praktik material üzərində yazılmışdır və müəllifin şəxsi təcrübəsindən nümunələr ehtiva edir. Bu, tamamilə müqayisəli qiymətləndirməyə həsr olunmuş ilk xüsusi dərslikdir və həm Rusiyada, həm də dünyada analoqu yoxdur.
Kitab maliyyə analitikləri, investisiyaların qiymətləndirilməsi üzrə mütəxəssislər, müəllimlər və tələbələr üçün nəzərdə tutulub.

/>/>

Əlaqədar nəşrlər

Hissə 1. Volqoqrad: Volqoqrad Elmi Nəşriyyatı, 2010.

Topluya 2010-cu il noyabrın 15-16-da Volqoqradda “İctimai yardım” Regional Sosial-İqtisadi və Siyasi Araşdırmalar Mərkəzində keçirilmiş “İqtisadiyyat və idarəetmə: problemlər və inkişaf perspektivləri” adlı beynəlxalq elmi-praktik konfrans iştirakçılarının məqalələri daxil edilmişdir. . Məqalələr konfransda iştirak edən müxtəlif ölkələrin alimləri tərəfindən tədqiq olunan iqtisadi, idarəetmə nəzəriyyəsi və praktikasının aktual problemlərinə həsr olunub.

Kurapova M. A. Audit və maliyyə təhlili. 2011. T. 4. S. 64-68.

Məqalə aktiv və öhdəliklərin ədalətli dəyərlə uçotu və qiymətləndirilməsinə həsr edilmişdir. Müəllif ədalətli dəyəri müxtəlif mühasibat uçotu sistemlərinə (Beynəlxalq Maliyyə Hesabatları Standartları, ABŞ GAAP, Rusiya Mühasibat Uçotu Standartları) uyğun olaraq müəyyən edir. Rusiya mühasibat uçotunda və beynəlxalq təcrübədə aktiv və öhdəliklərin qiymətləndirilməsi üsullarının müqayisəli təhlili verilmiş, ədalətli dəyərlə qiymətləndirmə üsulları tədqiq edilmiş, mühasibat uçotunun və aktiv və öhdəliklərin ədalətli dəyərlə qiymətləndirilməsinin müsbət və mənfi tərəfləri təhlil edilmişdir.

Pozdnyakov K.K. Saarbrücken: LAP LAMBERT Akademik Nəşriyyat, 2012.

İşin aktuallığı milli iqtisadiyyatın dünya iqtisadiyyatına inteqrasiyası kontekstində regional investisiya bazarlarının formalaşması proseslərinin nəzəri cəhətdən dərk edilməsi zərurətindən, habelə xarici investisiyaların cəlb edilməsinin səmərəli mexanizmlərinin işlənib hazırlanması zərurəti ilə bağlıdır. kapitalın regional iqtisadiyyata daxil olması.

Redaktə edənlər: G. Tişchenkova, T. Morgun, T. Smaglyukova və başqaları Smolensk: Müəlliflər, 2009.

Kolleksiyada Rusiyanın dinamik inkişafı üçün strategiyalar kimi bölmələr üzrə aspirant və tələbələrin işləri təqdim olunur; Rusiyanın dinamik inkişafında regionların potensialı; Rusiya biznesi ölkənin iqtisadi inkişafının əsasıdır; bazar infrastrukturunun inkişafı problemləri; iqtisadi artım və regional iqtisadiyyatda investisiya prosesləri; Rusiya yeni qlobal inkişaf istiqamətləri kontekstində.

Bu iş inkişaf etmiş bazar və keçid iqtisadiyyatı olan ölkələrdə, eləcə də bəzi inkişaf etməkdə olan ölkələrdə minimum əmək haqqı institutunun tənqidi təhlilinə həsr edilmişdir. Ayrı-ayrı ölkələrdə minimum əmək haqqının institusional xüsusiyyətləri nəzərdən keçirilir: yaradılması proseduru, regional xüsusiyyətlər, həmkarlar ittifaqlarının rolu. Xüsusi bölmədə minimum əməkhaqqının mütləq və nisbi ölçüsünün dinamikası təhlil edilir, minimum əmək haqqına yenidən baxılmasından faydalanan və zərər çəkən sosial qruplar müəyyən edilir. Minimum əmək haqqı institutunun əmək bazarına təsirinə xüsusi diqqət yetirilir. Müəllif minimum əmək haqqının artımının məşğulluq və işsizliyin dinamikasına ötürülməsi mexanizmini araşdırır və empirik tədqiqatların nəticələrini təqdim edir. Bir çox ölkələrin təcrübəsi göstərir ki, minimum əməkhaqqının “kəskin” artması, ilk növbədə, sosial cəhətdən əlverişsiz qruplar arasında durğunluğa və hətta məşğulluğun azalmasına gətirib çıxarır. Xüsusilə mənfi təsir əmək məsrəflərinin yüksək payına malik olan və ixtisassız işçi qüvvəsindən geniş istifadə edən şirkətlər üçün qeyd olunur, yəni. ilk növbədə kənd təsərrüfatı sektorunda kiçik biznes və müəssisələr üçün. İşin nəticələrindən biri budur ki, minimum əmək haqqının artırılması yoxsulluq probleminin həlli üçün effektiv vasitə deyil, çünki onu alanların əksəriyyəti orta və orta gəlirdən yuxarı olan ailələrdə cəmləşmişdir.